本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜方圓

12月16日，北京友寶在線科技股份有限公司向港交所更新招股書，擬在香港主板上市，高盛、中信建投國(guó)際及華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。 

疫情3年以來，友寶在線累計(jì)虧損超15億，公司的迷你KTV需求被證偽。此外，靠合伙人模式實(shí)現(xiàn)全國(guó)快速擴(kuò)張的友寶在線，2022年前9個(gè)月，合伙人點(diǎn)位較2021年末減少了1.5萬個(gè)，友寶在線遭遇合伙人大撤退。

01、零售收入超八成，疫情三年虧損超15億

友寶在線成立于2011年，是一家無人零售經(jīng)營(yíng)商，通過自動(dòng)售貨機(jī)網(wǎng)絡(luò)切入無人零售市場(chǎng)。

根據(jù)招股書，目前友寶在線是國(guó)內(nèi)最大的無人零售經(jīng)營(yíng)商，以商品交易總額計(jì)算，2021年其市場(chǎng)份額為7.4%。截至2022年9月末，友寶在全國(guó)288個(gè)城市擁有超8.7萬個(gè)銷售點(diǎn)位，其中超八成位于一線、新一線及二線城市，但總點(diǎn)位較較2021年底減少了約1.5萬個(gè)。

友寶的主要業(yè)務(wù)包括通過自動(dòng)售貨機(jī)銷售商品的零售業(yè)務(wù)、商品批發(fā)及機(jī)器銷售或租賃的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)、數(shù)字廣告增值服務(wù)，以及提供迷你KTV服務(wù)等其他業(yè)務(wù)。

2019年至2021年，友寶收入分別為27.3億、19.0億、26.8億。2022年前9個(gè)月，友寶收入為18.3億，較2021年同期的18.7億出現(xiàn)小幅下滑。

對(duì)于近3年收入波動(dòng)，友寶稱受疫情影響，社交距離、封城、臨時(shí)停業(yè)等干擾措施導(dǎo)致多個(gè)自動(dòng)售貨機(jī)及迷你KTV所在的公共場(chǎng)地被要求關(guān)閉，公司客流量及銷售活動(dòng)均受到負(fù)面影響。 

從收入結(jié)構(gòu)來看，疫情三年以來，友寶的數(shù)字廣告增值服務(wù)出現(xiàn)斷崖式下滑，該業(yè)務(wù)收入從2019年的5.5億降至2021年的2.5億，收入占比從20%降至不足10%。

報(bào)告期內(nèi)，友寶的零售業(yè)務(wù)雖然也有波動(dòng)，但恢復(fù)相對(duì)較快。2019年至2021年，友寶零售業(yè)務(wù)收入分別為15.4億、13.4億、19.2億，2021年收入已超過疫情前。2022年上半年，零售業(yè)務(wù)收入14.9億，同比增長(zhǎng)10.6%，相比之下增速較2021年出現(xiàn)放緩。

疫情三年以來，零售業(yè)務(wù)已成為友寶最重要的收入來源，收入占比由2019年的56.5%提升至80%以上。

毛利率方面，2019年至2021年以及2022年上半年，友寶毛利率分別為48.7%、29.4%、41.1%、44.1%，除2020年以為，毛利率均在40%以上，但相比疫情前有所下滑。

2019年至2021年，友寶歸母凈利潤(rùn)分別為0.5億、-11.7億、-1.9億，2022年上半年歸母凈利潤(rùn)為-2.0億，較2021年同期的-1.3億，虧損擴(kuò)大。近3年半年，友寶累計(jì)凈利潤(rùn)為-15.1億。

02、迷你KTV業(yè)務(wù)收縮，合伙人點(diǎn)位大撤退

友寶在線的幾塊業(yè)務(wù)中，值得一說的是公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展不利。近些年，友寶曾嘗試過自助咖啡機(jī)、果汁機(jī)、售酒機(jī)、彩票機(jī)等業(yè)務(wù)，甚至也做過共享充電或共享雨傘設(shè)備，但都沒能成功。

2014年之后，迷你KTV成為一個(gè)行業(yè)熱點(diǎn)，友寶創(chuàng)始人王濱便將目光投到了迷你KTV上，按王濱的想法，“唱歌沒有實(shí)物，不需要配送。”2016年，友寶在線收購(gòu)友唱M-bar所在公司前沿科技，成為迷你KTV領(lǐng)域的雙雄之一。

2019年，友寶旗下迷你KTV點(diǎn)位數(shù)量6410個(gè)，當(dāng)年其他業(yè)務(wù)收入1.8億，按此推算，單臺(tái)迷你KTV年收益不足2.8萬。

然而，疫情以來，迷你KTV市場(chǎng)消費(fèi)低迷。2021年末，公司迷你KTV數(shù)量?jī)H剩4097個(gè)，2021年，友寶其他業(yè)務(wù)收入3365.4萬，這意味著單臺(tái)迷你KTV收入只有8000元左右。

因?yàn)槊阅鉑TV和養(yǎng)生機(jī)業(yè)務(wù)不及預(yù)期，友寶在2020年對(duì)此計(jì)提商譽(yù)等無形資產(chǎn)減值，加劇了公司的虧損。

2020年疫情以來，友寶在線開始大力推進(jìn)合伙人制度，并減少直營(yíng)點(diǎn)位運(yùn)動(dòng)。合伙人制度是一種類似加盟的合作方式，合伙人提供點(diǎn)位或參與投資，友寶負(fù)責(zé)點(diǎn)位運(yùn)營(yíng)，并從銷售額中獲得20-30%提成。

2019年末至2021年末，友寶合伙人點(diǎn)位數(shù)量分別為10889個(gè)、40074個(gè)、71480個(gè)，占公司點(diǎn)位總量的比例分別為13.47％、52.99％、69.57％，友寶通過合伙人模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

2019年至2021年，友寶來自合伙人點(diǎn)位的收入在總收入中占比分別為9.2%、40.1%、55.3%、55.3%。

2022年前9個(gè)月，合伙人點(diǎn)位收入占比提升至66.8%。不過，2022年9月末，友寶合伙人數(shù)量降至56882個(gè)，較2021年末凈減少14598個(gè)。

03、曾于新三板掛牌，苦于行業(yè)定位估值迷離

友寶在線成立于2011年，公司創(chuàng)始人王濱曾是一名四川治安民警。20世紀(jì)90年代，王濱下海經(jīng)商，曾在珠三角建立了一個(gè)起重機(jī)維修廠。

2001年，王濱創(chuàng)辦深圳網(wǎng)興科技有限公司，這家公司的主要業(yè)務(wù)是短信和彩鈴下載，后被王濱以1.25億美元的價(jià)格賣給新浪，王濱也因此入職新浪。2004到2010年王濱擔(dān)任新浪公司高級(jí)副總裁，主要負(fù)責(zé)無線業(yè)務(wù)部整體運(yùn)作。

在新浪任職期間，王濱還在2006年成為了云鋒基金合伙人，參與了線上兒童娛樂社區(qū)淘米網(wǎng)的天使輪投資，并在2011年將淘米網(wǎng)送到紐交所上市。

2010年從新浪離職后，王濱便著手再次創(chuàng)業(yè)，與網(wǎng)興科技純線上業(yè)務(wù)不同的是，這次創(chuàng)業(yè)的友寶在線是一個(gè)線上+線下結(jié)合的項(xiàng)目，且消費(fèi)場(chǎng)景主要以線下為主。

2016年2月，友寶在新三板上市，后于2019年摘牌。對(duì)于新三板上市的這段經(jīng)歷，王濱曾說，“我們上新三板，都不知道該怎么定義，定零售行業(yè)的話，肯定估值不會(huì)高；定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，人家又說你不像。”

友寶從新三板退市后，也曾考慮過在創(chuàng)業(yè)板上市，但于2021年初選擇終止，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

友寶在線自2011年成立以來，共吸引了建銀國(guó)際、螞蟻集團(tuán)、春華資本、江詣創(chuàng)投、中金資本等多家知名機(jī)構(gòu)的投資。其中，螞蟻集團(tuán)在2018年和2019年對(duì)友寶在線進(jìn)行過兩輪戰(zhàn)略投資，總計(jì)28億元。

本次IPO前，螞蟻集團(tuán)為友寶在線最大機(jī)構(gòu)投資方，持有友寶16.68%的股份，春華資本持股5.56%，中金公司持股3.96%。作為公司創(chuàng)始人王濱持股17.90%，執(zhí)行董事兼總裁陳昆嶸持股4.09%，二人為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股21.99%。