12月20日，上海證券交易所副總經理劉逖出席可持續發展高峰論壇并發表演講。他表示，上交所將以新一輪《推動提高滬市上市公司質量三年行動計劃》為抓手，推動上市公司高質量發展邁向新臺階。其中舉措包括開展投機炒作整治專項行動，多措并舉遏制“炒差”“炒概念”亂象等。

　　隨后12月21日，供銷社概念股天鵝股份早盤低開低走，迅速跌停，但隨后快速拉起，收盤時還微漲了0.38%。

　　10月底，天鵝股份因涉及供銷社概念，開啟了一波連板行情，隨后，該股停牌核查，期間該股多次提示股票交易異常波動，并提醒投資者注意風險，上交所也持續對該股進行監控，但復牌后，該股竟上演地天板，隨后雖有回落，但股價一直在高位運行。

　　一飛沖天的天鵝股份，還能在空中飛多久呢？

　　補助撐起利潤 主營業務難盈利

　　天鵝股份的主營業務為棉花采摘及棉花加工機械成套設備的研發、生產及銷售。從下表中看，棉花輔機、軋花設備和采棉機等產品共同構成了公司的主要收入來源。

　　由于行業本身增長率有限，天鵝股份在行業中又沒有什么特別的辦法能夠提升市占率，近年來天鵝股份的業績出現了持續下滑，單看凈利潤還并不明顯，但從反映主營業務經營情況的扣非凈利潤來看，公司的主營業務連盈利似乎都有困難，特別是2018—2020年，天鵝股份連續三年扣非凈利潤均為負值。

　　那為何凈利潤總額好像近幾年還在有所增長呢？原來是公司的投資收益與“其他收益”貢獻了公司大部分的利潤，例如2021年，天鵝股份凈利潤3613.55萬元，僅投資收益和其他收益就貢獻超3000萬元。2018年開始，千萬元左右的凈利潤總額，其他收益的貢獻比例也很大。

　　這些“其他收益”的來源是什么呢？從天鵝股份最近的一期收到政府補助的公告可見一斑。8月5日至11月3日，不到3個月的時間，天鵝股份就獲得政府補助超過400萬元，如果以此規模計算一年收到補助超過千萬元應該是比較輕松的事情，而前三季度天鵝股份凈利潤總計只有1300萬元。從近幾年的情況看，公司的主營業務只能貢獻營收，利潤卻還是要“靠補助”。

　　除了盈利多靠其他收益的問題，天鵝股份的減值損失部分的數據也令人擔憂，自2017年開始，公司的資產減值損失逐年減少，到了2021年僅有36萬元，這對于一家需要生產農機機械的公司來說是不太合理的，如果不是公司一直采用了某種特定的折舊方式，那么這里就存在利用資產減值損失調節利潤的可能。

　　此外，天鵝股份的信用減值損失近三年也出現了逐漸擴大的趨勢，但公司從2015年開始就不再公布前五大客戶的詳細信息，從15年以前的情況看，公司客戶主要集中于新疆建設兵團和一些邊境的進出口貿易公司，按理來說風險較小，至于近年來公司是否因客戶結構變化而遭受了更大的信用風險，從數據上來看只能傾向于“是”。

　　曾被供銷社“無償劃轉”供銷資本 后者開啟“減持模式”

　　業績不佳，前景也不佳，顯然天鵝股份是在“炒差炒概念”。由于天鵝股份的大股東是山東供銷資本投資(集團)有限公司，市場便把它當作了純正的供銷社概念股，大肆炒作。

　　如果天鵝股份有注入優質資產的實質動作或者相關預期，那么展望未來，天鵝股份確實有值得被看好的理由。不過，從山東省供銷社近兩年有關天鵝股份的動作來看，似乎供銷社有逐步遠離上市公司的趨勢。

　　2021年以前，天鵝股份的第一大股東就是山東省供銷社，山東供銷資本投資是第二大股東，彼時山東省供銷社是直接控股天鵝股份的。而在2021年3月，山東省供銷社卻選擇將上市公司的31.94%股權無償劃轉至全資子公司山東供銷資本投資，對此，供銷社稱其目的是推進社有資產監管體制機制創新，推動由管資產向管資本轉變等。

　　盡管對于國有企業改革來說，這是一件好事，但客觀上看，本次劃轉完成后，天鵝股份與供銷社之間便隔了一層供銷資本的關系，供銷社直接參與天鵝股份運作的可能性也小了不少。

　　此后一段時間，除了天鵝股份的分紅送配外，山東供銷資本集團對天鵝股份的持股數量保持穩定，維持著60.87%的高持股率和絕對控制權，然而，隨著天鵝股份股價大幅拉升，山東供銷資本投資也坐不住了，選擇了開啟減持模式。

　　12月9日，天鵝股份公告稱，山東供銷資本公司計劃自本公告披露之日起15個交易日后的6個月內以集中競價方式減持不超過240萬股公司股份，即不超過公司股份總數的1.98%，且任意連續90日內減持總數不超過公司股份總數的1%。

 如果以21日收盤價29.11元計算，這筆減持預計將套現近7000萬元，要知道，在天鵝股份本輪行情啟動前，每天的成交額也不過以兩千萬元，趁著股價高企，成交量巨大的風口時期減持，從控股股東的角度看無疑是劃算的。

　　不過，這次減持卻從另一個角度說明，山東省供銷社，以及山東供銷資本投資集團似乎有意要逐漸遠離上市公司，如果公司股價長期保持高位甚至還能創出新高，考慮到本次減持完成后，控股股東的持股比例比50%仍要高出8%左右。不排除供銷資本投資集團在本次減持完成后有進一步減持的動作，甚至減持比例相較本次還要更大。

　　此外，天鵝股份的高管近期也有減持動作，12月6日天鵝股份公告稱，副總經理王中興擬減持不超過4.09萬股，即不超過公司總股本的0.03%。截至本公告披露日，公司副總經理王中興持有公司股份16.38萬股，占公司總股本的0.135%。

　　業績不佳，股東高管集體減持，天鵝股份短期的走勢更多的是情緒與博弈的成分。殊不知，純粹的炒差炒概念難以長期維持，一支已經被上交所連續監控多周的“天鵝”還能在空中“飛行”多久？相信市場會給出答案。

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本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。