從52元開(kāi)始，半年不到就漲到185元，一年后卻慢慢跌回59元，最大跌幅接近70%。直至最近才有所企穩(wěn)。這就是國(guó)內(nèi)SoC(System on Chip，系統(tǒng)級(jí)芯片)龍頭瑞芯微，近兩年的股價(jià)起伏之路。

　　此前的大漲，表明市場(chǎng)必定對(duì)瑞芯微有所期待，但為何大漲過(guò)后公司股價(jià)又跌回了原點(diǎn)？“膝蓋斬”過(guò)后，瑞芯微未來(lái)還能否東山再起呢？

　　行業(yè)寒冬導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑

　　瑞芯微的這輪下跌，或許與公司在2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳有關(guān)。

　　隨著芯片行業(yè)的不斷發(fā)展，在22年以前，瑞芯微的扣非凈利連續(xù)多年增長(zhǎng)，僅僅五年的時(shí)間，公司扣非凈利潤(rùn)就從不到1個(gè)億飆升到4億元以上。

　　然而，2022年整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)遭遇了前所未有的寒冬，受累于智能手機(jī)、PC等消費(fèi)電子市場(chǎng)需求下滑等因素，全球半導(dǎo)體行業(yè)均出現(xiàn)了一定程度的不景氣。其中一定程度上反映全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣程度的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)2022年一度下跌超四成，A股市場(chǎng)的中證半導(dǎo)體指數(shù)2022年最大跌幅也接近四成。

　　芯片出貨量的下滑，也波及到了瑞芯微。前三季度，瑞芯微營(yíng)收、扣非凈利雙降，其中扣非凈利在第三季度更是同比接近腰斬，值得注意的是，2022年三季度也是近年來(lái)瑞芯微首次錄得單季度虧損。與公司半年報(bào)相比，瑞芯微三季度虧損達(dá)到了2300萬(wàn)元。

　　“疫情對(duì)芯片行業(yè)一直存在一定的影響”業(yè)內(nèi)人士表示。“經(jīng)濟(jì)下行的情況下，客戶在第三季度普遍進(jìn)行備貨策略調(diào)整，優(yōu)先去庫(kù)存，也導(dǎo)致芯片行業(yè)出貨普遍不暢。”

　　從瑞芯微2022年三季報(bào)中的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，也可以清晰地看到問(wèn)題出在了哪里：相比于2021年三季報(bào)，2022年瑞芯微存貨增長(zhǎng)了接近兩倍，這表明公司可能預(yù)計(jì)行業(yè)會(huì)像2021年一樣持續(xù)火熱，仍然加緊生產(chǎn)，卻不料2022年行業(yè)景氣度急轉(zhuǎn)直下，進(jìn)而導(dǎo)致了存貨積壓、單季度虧損以及股價(jià)“膝蓋斬”等問(wèn)題的接連發(fā)生。

　　核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯

　　盡管瑞芯微的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了短期的快速下滑，但公司的股價(jià)顯然也已經(jīng)提前充分反映了這一點(diǎn)。從產(chǎn)品來(lái)看，瑞芯微的核心技術(shù)，仍然是業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先的。

　　了解瑞芯微的技術(shù)之前，需要先明白瑞芯微在整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的位置。

　　1947年，世界上第一顆芯片成功發(fā)明，經(jīng)歷了七十多年的發(fā)展，單一芯片的尺寸不斷縮小，算力不斷增強(qiáng)，價(jià)格也在不斷下降。

　　隨著電子產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，芯片所需要處理的信息種類也越來(lái)越多。單一芯片由于功能不同，因此也被分類成CPU(中央處理器)、內(nèi)存、GPU(圖形處理器)等多種芯片。

　　然而，這就導(dǎo)致一個(gè)問(wèn)題，一顆一顆單獨(dú)的芯片占用了大量的空間，且各個(gè)芯片間需要大量的布置線路連接，集成度很低，這使得終端產(chǎn)品的運(yùn)算效率受到了一定的影響，較大的空間占用，也不利于各種終端產(chǎn)品成本的進(jìn)一步節(jié)約。

　　顯然，芯片的發(fā)展，需要做到占用空間更小、不同功能間協(xié)同度更高。這時(shí)，集成了大量芯片的SoC芯片，便應(yīng)運(yùn)而生了。

　　SoC芯片，可謂是集多功能于一身，前文提到的CPU、內(nèi)存、GPU等芯片，均可以集中在SoC這一個(gè)芯片系統(tǒng)中。此外，一些SoC還可以集成電源管理模塊，甚至其他外部設(shè)備的控制模塊，可以最大限度在有限空間集成盡可能多的功能。

　　瑞芯微的主營(yíng)產(chǎn)品，正是這種芯片系統(tǒng)，其中，為了適應(yīng)不同的功能，瑞芯微開(kāi)發(fā)了不同型號(hào)的芯片系統(tǒng)，以滿足多種的需要。

　　有的投資者可能會(huì)有疑問(wèn)，為何集成的大多數(shù)都是相同的芯片，SoC還會(huì)有這么多種分類？這里就需要了解，SoC芯片是如何被最終利用的了。

　　芯片最終的用途，是組成一個(gè)個(gè)如手機(jī)、汽車、機(jī)器人這樣完整的系統(tǒng)。如果把這些完整運(yùn)作的系統(tǒng)看作生命體，在他們正式煥發(fā)生機(jī)之前，還需要開(kāi)發(fā)人員進(jìn)行大量的調(diào)試、指令輸入，才能夠完成最終的一系列功能。而過(guò)去，開(kāi)發(fā)人員需要將這個(gè)生命體的各個(gè)器官都通過(guò)指令精準(zhǔn)連接起來(lái)，費(fèi)時(shí)費(fèi)力不說(shuō)，在開(kāi)發(fā)時(shí)一旦指令有誤，整個(gè)生命體都會(huì)有運(yùn)轉(zhuǎn)失敗的可能。

　　SoC作為集成一整個(gè)信息處理系統(tǒng)，是一個(gè)有某種確定功能的芯片設(shè)計(jì)模塊，相當(dāng)于把原來(lái)這個(gè)“生命體”的大腦、心臟等等絕大多數(shù)生命體“共用”的重要器官全部集成了起來(lái)，這樣一來(lái)，開(kāi)發(fā)人員只需向這個(gè)SoC芯片輸入指令，即可完成各項(xiàng)細(xì)分功能的開(kāi)發(fā)，而至于如何去適配這些基礎(chǔ)性器官，已不再是開(kāi)發(fā)人員需要費(fèi)心去考慮的事情。

　　至于為什么SoC芯片會(huì)有這么多種型號(hào)？顯然，魚類和鳥類擁有的器官不盡相同，鳥類和哺乳動(dòng)物需要的器官也并不完全一致，在系統(tǒng)終端同理，汽車和手機(jī)的芯片系統(tǒng)也肯定是不盡相同的。而這，決定了SoC大分類的不同，而不同種類的動(dòng)物的細(xì)微差別，則是決定了SoC芯片大分類下小型號(hào)的不同。

　　顯然，這個(gè)集成了多個(gè)系統(tǒng)的芯片，運(yùn)算能力越強(qiáng)，能耗越低，其應(yīng)用范圍也會(huì)越廣。在多種分類、型號(hào)的SoC芯片里，瑞芯微在2021年底發(fā)布了一款王牌產(chǎn)品——RK3588。

　　據(jù)了解，該產(chǎn)品是由原有產(chǎn)品RK3399多重改良得到的SoC產(chǎn)品與原產(chǎn)品相比，RK3588搭載了8K分辨率的視覺(jué)系統(tǒng)，比原有4K系統(tǒng)分辨率要高出四倍，采用了遠(yuǎn)小于原有28nm工藝的8nm制程工藝，且8核處理器相較于原有的6核處理器也更多，因此，綜合性能也要比原產(chǎn)品高出30%左右。

　　圖片來(lái)源：芯參數(shù)評(píng)測(cè)

　　在應(yīng)用方面，由于該產(chǎn)品搭載的各個(gè)“器官”性能均為頂尖，該產(chǎn)品的應(yīng)用范圍也十分廣闊，RK3588主要面向八大應(yīng)用場(chǎng)景，分別為ARMPC、平板、高端攝像頭、NVR、8K和大屏設(shè)備、汽車智能座艙、云服務(wù)設(shè)備及邊緣計(jì)算、AR/VR等。

　　在具體應(yīng)用方面，RK3588的開(kāi)發(fā)板在不加任何散熱措施的情況下，運(yùn)行某數(shù)十G大小的國(guó)產(chǎn)游戲2小時(shí)后，仍能保持運(yùn)行流暢，足見(jiàn)其基礎(chǔ)性能優(yōu)秀。

　　圖片來(lái)源：飛凌嵌入式

　　與同行相比，該產(chǎn)品是8K時(shí)代首款通用型SoC產(chǎn)品。在目前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也處于領(lǐng)先地位，國(guó)內(nèi)其余競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，目前也沒(méi)有超越這款產(chǎn)品的8K通用性SoC芯片問(wèn)世。

　　研發(fā)投入充足 未來(lái)增長(zhǎng)可期

　　盡管目前瑞芯微在SoC芯片領(lǐng)域具有一定的優(yōu)勢(shì)，但是也要看到，芯片市場(chǎng)迭代速度快，產(chǎn)品生命周期并不長(zhǎng)，所以，在SoC芯片領(lǐng)域需要不斷進(jìn)行研發(fā)，并且對(duì)新興領(lǐng)域有很敏銳的嗅覺(jué)，才能夠提前預(yù)判好發(fā)展節(jié)奏，從而進(jìn)行精準(zhǔn)布局。

　　2021年，瑞芯微研發(fā)費(fèi)用投入5.61億元，整體研發(fā)費(fèi)用率為20.63%，整體研發(fā)投入比例維持在20%以上水平。從研發(fā)人員來(lái)看，2021年末，公司共有研發(fā)人員676人，占公司員工總數(shù)78.15%，特別值得注意的是，近年來(lái)瑞芯微的研發(fā)一直保持在營(yíng)收20%以上的規(guī)模，這一點(diǎn)是難能可貴的。

　　圖片來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院

　　2022年，在公司遭遇行業(yè)寒冬時(shí)，研發(fā)投入并未出現(xiàn)明顯的下降，相反，2022年三季報(bào)顯示，瑞芯微研發(fā)投入占總營(yíng)收的比例進(jìn)一步上升至超25%。這表明瑞芯微并未因短期的業(yè)績(jī)壓力，就選擇大幅減少研發(fā)投入來(lái)增厚短期利潤(rùn)。

　　而反觀SoC行業(yè)另一大上市公司全志科技，近年來(lái)研發(fā)費(fèi)用還連續(xù)多年出現(xiàn)了下滑，雖然21年出現(xiàn)了一定程度的回升，但占總營(yíng)收的比例仍與瑞芯微有一定的差距。

　　從行業(yè)整體來(lái)看，短期內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)即將觸底，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，隨著下游需求增加以及庫(kù)存消化逐步加快，2023年下半年，半導(dǎo)體行業(yè)就有望迎來(lái)拐點(diǎn)，迎來(lái)下一波景氣周期。SoC作為大行業(yè)的一環(huán)，也將隨之迎來(lái)曙光。而長(zhǎng)期來(lái)看，隨著智能汽車、智能家居、VR元宇宙、邊緣計(jì)算等行業(yè)的逐步發(fā)展，SoC的應(yīng)用場(chǎng)景也將迅速擴(kuò)大。據(jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)十年SoC市場(chǎng)有望以每年10%左右的速度持續(xù)增長(zhǎng)。

　　具體到瑞芯微的投資層面，筆者認(rèn)為在這樣一個(gè)技術(shù)附加值極高、增長(zhǎng)確定性強(qiáng)但更新?lián)Q代迅速的行業(yè)內(nèi)，公司是否能夠保持技術(shù)領(lǐng)先與短期業(yè)績(jī)的變動(dòng)相比顯得更為重要。盡管未來(lái)的幾個(gè)季度瑞芯微仍然可能面臨較大的業(yè)績(jī)壓力，但只要公司保持了新品發(fā)布的節(jié)奏與技術(shù)的不斷升級(jí)，就不必過(guò)多糾結(jié)未來(lái)一段時(shí)間可能較為難看的業(yè)績(jī)。公司股價(jià)見(jiàn)底的概率也較大。相反，如果公司為了短期的業(yè)績(jī)報(bào)表好看大幅減少了研發(fā)投入，反而才是一件值得高度警惕的事情。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。