小到吃喝日用，大到工商支出，只要和錢有關(guān)，就算收付雙方之間是以現(xiàn)金結(jié)算，很大程度上也會和銀行產(chǎn)生關(guān)系，這既是現(xiàn)實(shí)生活的寫照，同樣反映了銀行在現(xiàn)代社會中的重要地位。而根據(jù)規(guī)模和主要服務(wù)地域不同，銀行又可以分為國股行，城商行，農(nóng)商行，農(nóng)信社等類別，近期更新了招股說明書申報稿、準(zhǔn)備沖擊上交所主板的藥都農(nóng)商行便屬于當(dāng)中的第三類。

　　按照藥都農(nóng)商行的說法，該行分支機(jī)構(gòu)基本集中在亳州市譙城區(qū)一地，服務(wù)的客戶量不到200萬，但曾經(jīng)獲得了不少榮譽(yù)，還曾多次入選英國《銀行家》雜志公布的全球1000家大銀行排行榜。單從這一點(diǎn)來說，靠少量客戶支撐起如今的成就，藥都農(nóng)商行選擇IPO似乎沒有什么不妥。

　　(來源：藥都農(nóng)商行官網(wǎng))

　　不過，對招股書申報稿詳細(xì)分析之后可以發(fā)現(xiàn)，在眼前榮譽(yù)的背后，藥都農(nóng)商行的股權(quán)分布、盈利能力、以及抗風(fēng)險能力這三大方面都存在瑕疵，而這些都可能影響到該行最終的上市結(jié)果。

　　股權(quán)分散的“小不點(diǎn)”

　　根據(jù)申報稿數(shù)據(jù)，截至2021年底，該行核心一級資本充足率為10.86%，總資產(chǎn)為581.8億元。在整理A股42家上市銀行同期數(shù)據(jù)后可以發(fā)現(xiàn)，上述10.86%的核心一級資本充足率在業(yè)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入前15名，但總資產(chǎn)卻只能排在最后一位。哪怕將對比范圍縮窄到只有上市農(nóng)商行，情況也是大致相當(dāng)。

　　雖然藥都農(nóng)商行主要是針對單一區(qū)域展業(yè)，而且按照招股書的說法，該行大部分貸款屬于個人和小微企業(yè)貸款，但從資本角度上，該行仍是標(biāo)準(zhǔn)的“小不點(diǎn)”，包括貸款在內(nèi)的部分業(yè)務(wù)發(fā)展難免“心有余而力不足”，與其他已上市銀行相比尤其如此。在這種情況下，通過IPO補(bǔ)充資本似乎并無不妥。

　　(根據(jù)各銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理，按2021資產(chǎn)總計(jì)由小到大排列)

　　當(dāng)然，貸款偏向于哪類主體，主要在于銀行的經(jīng)營策略，這與銀行的股東構(gòu)成有著緊密關(guān)聯(lián)。不過對于藥都農(nóng)商行來說，該行的大股東在持股上并沒有明顯優(yōu)勢，如果股權(quán)出現(xiàn)變動，難免影響到該行的經(jīng)營穩(wěn)定性。

　　根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，截至2022年三季度，藥都農(nóng)商行前十大股東共計(jì)持有3.869億股，合計(jì)持股比例為38.07%，但單一股東的持股比例都在10%以下，第一大股東安徽古井集團(tuán)的持股比例也只有9.25%。

　　(根據(jù)招股書數(shù)據(jù)整理)

　　貸款“旺丁不旺財(cái)”

　　金融機(jī)構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)和個體工商戶一直是國家支持鼓勵的方向，藥都農(nóng)商行也貫徹了這一點(diǎn)。根據(jù)藥都農(nóng)商行的招股書，該行一直以“服務(wù)‘三農(nóng)’市場、服務(wù)中小微企業(yè)、服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)” 的目標(biāo)為己任，專注于服務(wù)亳州當(dāng)?shù)乜蛻簦蛻糍J款也從2019年的329.56億元增長至2021上半年的469.45億元，增幅非常明顯。

　　客戶貸款規(guī)模顯著上升，直接效果之一就是收入上升。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，該行2020和2021年的營收不僅突破200億元，同時還實(shí)現(xiàn)了“兩連增”，2022上半年?duì)I收也超過100億元。

　　(來源：藥都農(nóng)商行招股書申報稿，2023年3月版本，最新的數(shù)據(jù)在左側(cè))

　　但該行的利潤卻是另一回事，因?yàn)橥瑯邮菑?019年到2021年，該行的凈利潤并沒有明顯增長，一直維持在4~5億元之間，如果將2022上半年的利潤乘以2估算全年利潤的話同樣不例外。

　　(根據(jù)招股書數(shù)據(jù)整理)

　　對于這種狀況，評級機(jī)構(gòu)東方金誠在2021年7月的跟蹤報告當(dāng)中曾經(jīng)做過分析。

　　根據(jù)該份報告，藥都農(nóng)商行主要服務(wù)于亳州當(dāng)?shù)氐闹兴幉漠a(chǎn)業(yè)，在2020新冠疫情期間，為保證制藥企業(yè)正常經(jīng)營，該行采取主動縮短貸款審批時限、下調(diào)利率定價水平等措施加大對疫情防控企業(yè)資金支持。同時，該行根據(jù)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況制定了差異化信貸政策。在上述信貸政策支持等基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)該行貸款業(yè)務(wù)規(guī)模將保持穩(wěn)步增長的趨勢，貸款利率下降趨勢下預(yù)計(jì)該行凈息差將有所收窄。

　　不僅如此，東方金誠在該份報告中還指出，該行2020年按照審慎原則加大了對債權(quán)投資資產(chǎn)的減值計(jì)提力度，對其利潤形成一定侵蝕，使得各項(xiàng)盈利指標(biāo)有所下滑。預(yù)計(jì)未來該行的凈息差在政策引導(dǎo)下進(jìn)一步收窄，疊加區(qū)域內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力上升、撥備計(jì)提壓力猶存，該行的盈利能力將繼續(xù)承壓。

　　簡單來說，對于非息收入占比一直只有單位數(shù)的藥都農(nóng)商行而言，如果未來凈息差被壓縮，信貸質(zhì)量又轉(zhuǎn)趨負(fù)面，盈利能力難免會受影響。

　　(來源：東方金誠)

　　抗風(fēng)險能力存疑

　　上節(jié)當(dāng)中曾經(jīng)提到藥都農(nóng)商行所在區(qū)域內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力上升、該行可能存在撥備計(jì)提壓力。事實(shí)上，這一點(diǎn)在該行的多項(xiàng)抗風(fēng)險能力指標(biāo)當(dāng)中已有體現(xiàn)。

　　根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，藥都農(nóng)商行的不良貸款率近三年未曾出現(xiàn)下降，2019年還只有0.99%，到了2021年卻達(dá)到了2.17%，2022年進(jìn)一步上升至2.34%。與42家已上市銀行相比，2.17%這一水平已經(jīng)顯著高于2021年的行業(yè)均值(1.25%)。

　　就算是將統(tǒng)計(jì)范圍縮窄到10家已上市農(nóng)商行，2.17%的不良貸款率也是非常高了。

　　(根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理)

　　按照一般邏輯，如果銀行認(rèn)為自身貸款質(zhì)量將趨于負(fù)面，會增加用以覆蓋可能損失的準(zhǔn)備金比例，直接表現(xiàn)就是貸款撥備覆蓋率上升，反之則是下降，但藥都農(nóng)商行的情況卻正好相反，因?yàn)楦鶕?jù)申報稿，自從2019年以來，該行的撥備覆蓋率連續(xù)下降，2021年已經(jīng)跌到165%。合理推測，藥都農(nóng)商行對于自身的貸款質(zhì)量可能非常有信心，但具體效果如何，還有待觀察。

　　雖然上述水平仍然高于原銀監(jiān)會在《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知》中設(shè)定的120~150%紅線區(qū)間，但根據(jù)該份通知，因少計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備增加的利潤既不能用于發(fā)放獎金，也不能增加分紅。這意味著，藥都農(nóng)商行就算是在計(jì)提不良貸款時的口徑更加松弛，所釋放出的利潤也無法作用到股息紅利方面，對于投資者的吸引力恐怕有限。

　　(來源：藥都農(nóng)商行招股書申報稿，2023年3月版本，最新的數(shù)據(jù)在左側(cè))

　　總結(jié)起來，作為小型農(nóng)商行來說，藥都農(nóng)商行通過IPO“補(bǔ)血”無可厚非，因?yàn)閺慕?jīng)營角度來說，該行有補(bǔ)充資本的實(shí)際需求。但從貸款撥備和不良貸款率來說，該行的信貸質(zhì)量很可能并沒有想象的那么好，而且不穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)也可能影響到未來經(jīng)營。

　　如果藥都農(nóng)商最終成功IPO，投資者在參與可能的申購時，以上因素需要考慮在內(nèi)。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。