文|恒心

來源|博望財經

資本市場上“妖股”叢生，其中就包括異質結新貴寶馨科技。

眾所周知，2022年是光伏行業的爆發之年，在宣布跨界光伏不滿一年的時間內，寶馨科技賺的盆滿缽滿，可謂是大放異彩。

從業績來看，常年徘徊在虧損邊緣的寶馨科技，“奇跡般”扭虧為盈。2022年，寶馨科技營業收入同比增長7.81%至6.84億元，實現歸母凈利潤更是同比大幅增長146.51%至3035.5萬元。

從股價來看，在光伏概念加持下，寶馨科技股價一飛沖天，不僅在3個月暴漲5倍，更是在2022年內拿下23個漲停板，年漲幅近110%。截至5月18日收盤，寶馨科技股價報9.01元/股，市值66億元。

資料來源：百度股市通。

然而，在寶馨科技“狂飆”之際，仍存一些可疑跡象。

針對寶馨科技剛剛發布跨界光伏后的首份年報，深交所發布年報問詢函。函中要求寶馨科技回答5個大的問題，其中就包括說明開展光伏業務的資金實力、技術及人員儲備、客戶及供應商資源等，在此基礎上說明進入光伏行業的決策是否審慎，并及時、充分提示相關風險。

從寶馨科技實控人馬偉的資本動作來看，嘗到光伏甜頭后繼續加碼，但投資資金卻不充足，對此在年報發布前夜“緊急”公布了定增預案，試圖通過定增來填補窟窿。

未來，寶馨科技的光伏故事還能否繼續？

01

布局新能源賽道，扭虧為盈

據公開資料顯示，寶馨科技成立于2001年10月，定位于為世界知名企業提供產品和服務，此前主營業務是各種精密鈑金結構件的研發、生產、銷售，環保設備、能源設備、自動化設備及其相關零部件的研發、生產、銷售等，隨著跨界新能源行業，目前形成了智能制造、新能源、節能環保三大業務版圖。

寶馨科技布局新能源賽道的目的也很純粹，看中的正是這一賽道的高景氣度。

在“碳達峰、碳中和”目標指引下，全國光伏裝機需求繼續保持高速增長。根據國家能源局、CPIA數據顯示，2022年中國光伏新增裝機規模為87.41GW，截至2022年底累計并網容量為392.04GW，呈持續增長態勢。

隨著光伏行業上游硅料及其他相關原材料的產能釋放和市場調節，硅料等主要原材料價格回落并逐步保持平穩狀態，高效電池新技術逐步實現產業化，推動光伏產品實現進一步的降本增效，從而刺激了光伏產業的下游光伏電站的安裝、銷售，預計未來的光伏裝機容量將會有較大的增長空間和裝機速率提升，市場從而進一步提升對優質光伏產品的需求。

根據2022年財報顯示，寶馨科技實現營業收入6.84億元，同比增長7.81%。其中智能制造、新能源、節能環保業務收入分別為4.55億元、1.56億元和0.73億元，占比分別為66.47%、22.82%和10.71%。

資料來源：寶馨科技2022年財報。

值得一提的是，寶馨科技布局的新能源業務涵蓋光伏組件及電池、充/換電、火電靈活性調峰。年報中提及，寶馨科技已在蚌埠市懷遠縣投建2GW光伏異質結電池及組件產線，計劃于2023年投產；2022年在連云港市投建的500MW光伏組件產線已投產，同時已與張春福、朱衛東教授團隊簽訂合作協議，共同推動鈣鈦礦/異質結疊層太陽能電池的研發、產業化研究及商業解決方案落地。

再來看盈利能力，2022年寶馨科技實現歸母凈利潤3035.5萬元，同比增長146.51%，扣非后歸母凈利潤2089.5萬元，扭虧為盈。對此，寶馨科技給出的解釋稱，“新能源業務開拓初見成效，已成為公司新的盈利增長點；智能工廠的建設進一步提高了生產和運營效率，精細化運營管理取得一定效果，整體盈利能力有所提升；受外匯匯率波動影響，持有的外匯資產的匯兌收益同比增長?！?

步入2023年，寶馨科技業績仍持續增長，實現營收同比增長21.98%至2.09億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長83.25%至0.1億元。

資料來源：寶馨科技2023年一季度財報。

02

囊中羞澀，但依舊抵擋不了一腔熱情

古語有云，“一分錢難倒英雄漢”，囊中羞澀的寶馨科技也犯難了。

截至2023年3月末，寶馨科技貨幣資金僅1.44億元，較年末下滑38.40%，主要系購買商品支付較多款項所致。拋開別的不說，3月末寶馨科技光短期借款就高達4億元，遠超貨幣資金余額，再加上大規模新能源項目的投入，流動性捉襟見肘。

去年5月，寶馨科技發布公告稱，擬與安徽省蚌埠市懷遠縣人民政府就打造新能源高端智能制造項目簽署《新能源高端智能制造項目投資合同》，共同推動公司及下屬子公司以該項目為基礎大力發展新能源及高端智能制造產業。項目建設內容為2GW光伏電池及2GW光伏組件、新能源高端裝備相關產品的研發、生產及制造等，投資總額約16.8億元，寶馨科技或控股公司出資7億元。

資料來源：寶馨科技官網。

事實上，這才是寶馨科技打開布局新能源賽道的第一扇大門，后續投資腳步加快。

時隔半年后，寶馨科技又宣布擬與鄂托克旗人民政府及鄂托克經濟開發區簽署《新能源高端智能制造項目投資協議書》，共同推動公司及下屬子公司以該項目為基礎大力發展新能源光伏產業，建設內容包括18GW光伏異質結組件、5GW光伏異質結電池、5GW薄片化切片生產線，投資總額為18.60億元，其中，寶馨科技或公司指定主體出資8億元。

今年年初，寶馨科技又與懷遠縣人民政府就打造6GW高效異質結電池及相關產品簽署了協議，項目投資總額約55億元，寶馨科技稱，出資方式為貨幣資金，來源為自有資金或自籌資金。

但這點“小困難”絲毫抵擋不住寶馨科技對光伏的熱情。為解決資金難題，寶馨科技公布了定增預案，計劃用股權融資的錢投入光伏項目。

今年3月，寶馨科技發布了2023年定增預案，擬向包含實際控制人馬偉或其控制的主體在內的不超過35名特定對象發行股票募集資金不超過30億元，其中，15億元用于懷遠2GW高效異質結電池及組件制造項目，10億元用于寶馨科技鄂托克旗2GW切片、2GW高效異質結電池及組件制造項目，5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

資料來源：寶馨科技官網。

粗略估計，2022年5月以來寶馨科技宣布的光伏項目投資總額預計高達90多億元，但30億元定增募資金額僅為杯水車薪。

03

千萬瑕疵，光伏夢想可行性存疑

除了錢的問題，寶馨科技更應該思考的是跨界光伏行業的可行性。

對此，深交所也比較懷疑，一連拋出3個問題。

資料來源：寶馨科技官網。

首先，結合光伏行業發展階段、競爭格局及行業集中度情況、資本投入要求、技術門檻等因素，說明開展相關業務的資金實力、技術及人員儲備、客戶及供應商資源等，在此基礎上說明進入光伏行業的決策是否審慎，并及時、充分提示相關風險。隨后，寶馨科技從持續增強盈利能力、擁有專業的人才隊伍、具有較強的研發制造能力和豐富的技術儲備、客戶及供應商資源四個方面進行了闡述，雖然進入光伏行業選擇異質結電池技術方向具有合理性，但也明確表示，“高效異質結電池及組件項目的開展存在一定風險”。

其次，結合開展光伏項目投資可行性研究情況，定量評估相關項目后續建投所需要的資金及投入時間安排，說明短期內是否可能出現大額資金缺口及其他相關障礙，是否可能導致有關項目無法實際推進或者進展不及預期的情形，如是，請及時、充分揭示風險。寶馨科技也坦言，“可能受到資金籌措不及時、土地收儲不及時等因素影響，項目存在無法實際推進或進展不及預期的風險。”

最后，分析說明相關生產線規劃、研發、實驗、建設、達產、取得客戶與訂單、產生效益各環節中可能存在的風險及不確定性。寶馨科技深知，因光伏產品的產出收益仍受到硅片、組件銷售價格，降本工藝應用進度，市場環境變化，原材料波動等影響，存在產出效益不及預期的風險。

雖有千萬瑕疵，但寶馨科技及其實控人馬偉的光伏夢想不斷。

5月15日晚間，華菱精工發布公告稱，馬偉旗下公司捷登零碳與華菱精工實控人黃業華家族簽署股份轉讓協議，擬通過協議轉讓方式轉讓其9.5%的股份，股份轉讓總價款為2.85億元。同時，捷登零碳與黃業華家族簽署股份表決權委托協議，黃業華家族擬將所持20.41%股份對應的表決權委托給捷登零碳行使。此外，華菱精工還擬向捷登零碳定向發行4000.2萬股（含本數）股份，募集資金總額不超過4.17億元。

資料來源：華菱精工官網。

上述交易全部完成后，捷登零碳將合計持有華菱精工30.38%股份，馬偉也成為實控人。值得一提的是，馬偉上述股權購買款中5億元屬于借款，利率為年化5.45%，借款期限3年。

雖然距離光伏夢想的實現尚需較長時間，但寶馨科技似乎很享受這個過程。