本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜可可

8月21日，北京友寶在線科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“友寶在線”）第三次向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬在主板上市，高盛、中信建投國(guó)際及華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。 

靠合伙人點(diǎn)位實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的友寶在線，近兩年合伙人點(diǎn)位在迅速減少。從2022年9月到2023年6月，9個(gè)月期間，友寶合伙人點(diǎn)位減少了2.57萬(wàn)個(gè)，減少幅度約為30%。此外，過(guò)去3年半，友寶在線累計(jì)虧損約18億，其中2020年受疫情影響虧損額達(dá)11.7億。

01、廣告收入持續(xù)下滑，三年半虧損18億

友寶在線成立于2011年，是一家無(wú)人零售經(jīng)營(yíng)商，通過(guò)自動(dòng)售貨機(jī)網(wǎng)絡(luò)切入無(wú)人零售市場(chǎng)。

根據(jù)招股書，目前友寶在線是國(guó)內(nèi)最大的無(wú)人零售經(jīng)營(yíng)商，以商品交易總額計(jì)算，以2022年商品總額計(jì)算，友寶在線占市場(chǎng)份額7.4%，與前一年持平。

截至2023年6月末，友寶在線在全國(guó)擁有61888個(gè)點(diǎn)位，其中有87.3%點(diǎn)位集中于一線、新一線及二線城市。2022年9月末，友寶在全國(guó)擁有87565個(gè)點(diǎn)位。3個(gè)季度公司點(diǎn)位數(shù)減少了2.57萬(wàn)。

友寶的主要業(yè)務(wù)包括通過(guò)自動(dòng)售貨機(jī)銷售商品的零售業(yè)務(wù)、商品批發(fā)及機(jī)器銷售或租賃的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)、數(shù)字廣告增值服務(wù)，以及提供迷你KTV服務(wù)等其他業(yè)務(wù)。

2019年至2022年，友寶收入分別為27.3億、19.0億、26.8億、25.2億。過(guò)往四年，友寶在線收入起伏較大。2023年上半年，友寶在線收入為12.5億，同比增長(zhǎng)9.5%，增長(zhǎng)略有恢復(fù)。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，自2019年以來(lái)，友寶的廣告業(yè)務(wù)出現(xiàn)斷崖式下滑，該業(yè)務(wù)收入從2019年的5.4億降至2022年的1.9億，收入占比從20%降至7.7%。2023年上半年，廣告收入5645萬(wàn)，同比下滑43.6%，占比降至4.5%。

報(bào)告期內(nèi)，友寶的零售業(yè)務(wù)雖然也有波動(dòng)，但恢復(fù)相對(duì)較快。2019年至2022年，友寶零售業(yè)務(wù)收入分別為15.4億、13.4億、19.2億、19.7億。2023年上半年，零售業(yè)務(wù)收入9.87億，同比增長(zhǎng)8.1%。

毛利率方面，2019年至2022年以及2023年上半年，友寶毛利率分別為48.7%、29.4%、41.1%、42.7%、41.3%。除2020年毛利率均在40%以上，但整體略有下滑。

2019年至2023年上半年，友寶歸母凈利潤(rùn)分別為0.5億、-11.7億、-1.9億、-2.8億、-1.5億。過(guò)去3年半年，友寶累計(jì)虧損約18億。

02、合伙人點(diǎn)位縮減2萬(wàn)個(gè)，收入占比約占60%

2020年疫情以來(lái)，友寶在線開(kāi)始大力推進(jìn)合伙人制度，并減少直營(yíng)點(diǎn)位運(yùn)動(dòng)。合伙人制度是一種類似加盟的合作方式，合伙人提供點(diǎn)位或參與投資，友寶負(fù)責(zé)點(diǎn)位運(yùn)營(yíng)，并從銷售額中獲得20-30%提成。

2019年末至2021年末，友寶合伙人點(diǎn)位數(shù)量分別為10889個(gè)、40074個(gè)、71480個(gè)，占公司點(diǎn)位總量的比例分別為13.47％、52.99％、69.57％，友寶通過(guò)合伙人模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

然而2022年末及2023年6月末，友寶合伙人點(diǎn)位數(shù)出現(xiàn)下滑，分別為53760個(gè)、50699個(gè)，較2021年末最高時(shí)減少了2.08萬(wàn)個(gè)。

2019年至2023年上半年，友寶在合伙人模式下的收入分別為2.5億、7.6億、14.8億、16.1億、7.5億、8.0億，分別占同期無(wú)人零售業(yè)務(wù)的收入比例為16.3%、 57.0%、77.2%、81.7%、82.6%、81.4%。

由于無(wú)人零售業(yè)務(wù)在友寶收入中占比逐年提高，2023年上半年已接近80%，可見(jiàn)合伙人模式對(duì)友寶的收入會(huì)產(chǎn)生較大影響。

招股書中，友寶坦言倘若無(wú)法挽留現(xiàn)有的合伙人點(diǎn)位或吸引新點(diǎn)位合伙人，未來(lái)的擴(kuò)張可能會(huì)受阻，收入將會(huì)減少，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)都可能會(huì)受到重大不利影響。

03、曾于新三板掛牌，苦于行業(yè)定位估值迷離

友寶在線成立于2011年，公司創(chuàng)始人王濱曾是一名四川治安民警。20世紀(jì)90年代，王濱下海經(jīng)商，曾在珠三角建立了一個(gè)起重機(jī)維修廠。

2001年，王濱創(chuàng)辦深圳網(wǎng)興科技有限公司，這家公司的主要業(yè)務(wù)是短信和彩鈴下載，后被王濱以1.25億美元的價(jià)格賣給新浪，王濱也因此入職新浪。2004到2010年王濱擔(dān)任新浪公司高級(jí)副總裁，主要負(fù)責(zé)無(wú)線業(yè)務(wù)部整體運(yùn)作。

在新浪任職期間，王濱還在2006年成為了云鋒基金合伙人，參與了線上兒童娛樂(lè)社區(qū)淘米網(wǎng)的天使輪投資，并在2011年將淘米網(wǎng)送到紐交所上市。

2010年從新浪離職后，王濱便著手再次創(chuàng)業(yè)，與網(wǎng)興科技純線上業(yè)務(wù)不同的是，這次創(chuàng)業(yè)的友寶在線是一個(gè)線上+線下結(jié)合的項(xiàng)目，且消費(fèi)場(chǎng)景主要以線下為主。

2016年2月，友寶在新三板上市，后于2019年摘牌。對(duì)于新三板上市的這段經(jīng)歷，王濱曾說(shuō)，“我們上新三板，都不知道該怎么定義，定零售行業(yè)的話，肯定估值不會(huì)高；定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，人家又說(shuō)你不像。”

友寶從新三板退市后，也曾考慮過(guò)在創(chuàng)業(yè)板上市，但于2021年初選擇終止，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

友寶在線自2011年成立以來(lái)，共吸引了建銀國(guó)際、螞蟻集團(tuán)、春華資本、江詣創(chuàng)投、中金資本等多家知名機(jī)構(gòu)的投資。其中，螞蟻集團(tuán)在2018年和2019年對(duì)友寶在線進(jìn)行過(guò)兩輪戰(zhàn)略投資，總計(jì)28億元。

本次IPO前，螞蟻集團(tuán)為友寶在線最大機(jī)構(gòu)投資方，持有友寶16.68%的股份，春華資本持股5.56%，中金公司持股3.96%。作為公司創(chuàng)始人王濱持股17.90%，執(zhí)行董事兼總裁陳昆嶸持股4.09%，二人為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股21.99%。