本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/雪梅

近日，匯添富基金公告稱，公司旗下基金經理劉江因個人原因離職，同時卸任在管的6只產品。此前，這位業內知名的基金經理，已陸續卸任四只產品。

公開信息顯示，劉江為清華大學及德國亞琛工業大學工學碩士，2011年5月加入匯添富基金，先擔任行業分析師，長期從事醫藥行業研究，2015年6月起任基金經理。自那時起，他經歷過走麥城的慘敗，也有過五關斬六將的輝煌，2021年6月劉江管理規模曾一度超550億元。截至2023年11月23日離職，其任職期間最佳基金回報120%。

不過，公司研究室注意到，從離任時在管6只基金的任職回報看，匯添富這位知名基金經理的業績可謂“一地雞毛”，3只混合型偏股基金虧損超50%，1只混合型靈活基金虧損超25%，2只混合型偏債基金虧損超5%。其中，2020年12月成立的匯添富高質量成長精選2年持有混合基金，虧損54.42%，可謂是其在任時的重災區，引發不少投資者吐槽。

01、股指高位，公司為劉江連發3只新基金

天天基金網數據顯示，劉江的老東家匯添富基金公司，目前在管資產8612億，在管基金608只，基金經理80人（不包括剛剛離職的劉江）。這家成立于2005年的老牌基金公司，在國內206家同行中，在管規模排名第8，屬于行業頭部公司。

匯添富基金公司總經理張暉，屬于圈內比較有想法也有恒心的管理者，6月份剛剛當選基金業100位功勛人物。這位上海財大計量學碩士，特別重視公司隊伍建設。

用他自己的話說：“匯添富從2005年成立以來每一年都在招聘最優秀的應屆生，每年滾動培養，持之以恒。自己培養人可以保持理念的一致性，和公司文化的認同性。匯添富投研團隊的離職率低于5%，包括在公司內部實行的內部淘汰3%，在行業中是非常低的。”

匯添富基金經中，畢業于清北的學生比比皆是。剛剛離職的劉江，其產品繼任者馬翔，還有匯添富的頂流胡昕煒，都是清華工學碩士。此外，公司里還有不少海歸。

在一次訪談中，談到基金公司如何做到長期致勝，為客戶長期、穩定的增加財富,張暉坦言：第一：理念。你的理念能不能長期堅持？第二：是否有一套體系和框架。第三：最關鍵的是團隊，團隊中的人是否認可理念，是否能夠持續不斷的這樣做。

他認為，體系和框架十分重要，匯添富基金自成立起就非常強調團隊的力量，堅持投研體系垂直一體化。

2020年底11月，匯添富高質量成長精選2年持有混合基金正式發行前，擬任基金經理劉江在接受采訪時坦言，這種“團隊制”的組織模式和投研體系，成為基金經理個人能力的“放大器”和“加速器”，使得基金經理的投研框架能夠做到“可復制”并且持續進化。“因此，大家看到我的產品表現不錯，這背后其實是一個團隊共同努力的結果”。

當時，劉江的聲名正旺，匯添富公司也“鞭打快牛”。

匯添富高質量成長精選2年持有混合基金剛剛成立，2021年初，匯添富就又以劉江擬任基金經理，發行匯添富高質量成長30一年持有混合基金。當年夏季，匯添富再接再厲，又發行了匯添富成長先鋒6個月持有混合基金，同樣由劉江擬任基金經理。

如上所述，劉江的強項在醫療服務，也許是受他與馬翔共管的匯添富科技創新混合基金業績不錯的影響，公司在大盤指數高位，一口氣為他發了3只并非專注醫療的新基金。

02、新基金發行時，劉江被譽為“極限高手”

2020年11月23日，匯添富高質量成長精選2年持有混合基金正式發行。

根據基金契約，這只基金所指高質量成長型上市公司是指基本面優秀、盈利質量高且具有長期持續成長潛力的上市公司。

基金采取精選投資策略，首先過濾掉明顯不具備投資價值的股票，在股票初選的基礎上，將結合定量評估、定性分析和估值分析來綜合評估備選公司的投資價值，精選行業背景良好、商業模式清晰、公司治理優良、 競爭優勢突出且估值相對合理的高質量成長型上市公司。

這只基金的產品說明，至今讀來，仍然讓人不明覺厲。

匯添富高質量成長精選發行時，為配合產品的宣發，擬任基金經理劉江不僅與張憶東這樣的圈內大咖上網直播，而且接受多家媒體訪談。

據說，劉江考上清華那年，高考作文是滿分，口才想必也不錯。

一位采訪者稱，劉江在聊天時，經常使用一些數學術語，比如子集、魯棒性、數學范式、二階導，投資是他認知世界的一個子集。

這些品宣與訪談中，劉江給人印象最深的一點，就是所謂的“逆生長”。劉江上任基金經理的第一天（2015年6月8日），上證指數收盤5131.88點，正是上一輪牛市的高點。因此，他也被稱為踩著牛尾巴上任的基金經理。

2020年末，大盤還在3300點附近震蕩，劉江在5000點附近發行并開始建倉的匯添富醫療服務基金的收益卻高達108.80%，凈值翻倍，同期基準14.97%。

當時，某主流財經網站報道的大標題稱，基金經理：劉江在管5產品總規模377.5億 管理偏股型產品過往年化11.26%。

數據來源：WIND數據 截止日期：2020年11月20日

還有媒體報道這樣寫道：

經過過去2年的上漲，目前很多投資者產生了一定的恐高情緒。作為在上一輪牛市高點開啟職業生涯的“極限挑戰”選手，劉江的經歷和歷史業績在當前時點，無疑可以給人很強的信賴感。

“經歷過震蕩周期的基金經理，會比沒有這段經歷的基金經理更加懂得長期的意義，更加懂得真正的長期布局。”劉江回憶起自己的經歷時這樣感慨。

03、3基金凈值腰斬，單只基金年換手率高達563%

據媒體報道，在同事眼中，劉江是一位理性、嚴謹、具有哲學觀和前瞻性的基金經理，凡事都希望找到背后的邏輯并高度提煉，持續完善自己的思維框架。

具體的投研實踐中，劉江稱，他始終堅持從三個角度入手，不斷強化自己的能力圈與“護城河”： 一是長期堅持“研究溢出”，二是保持與產業界的良性互動，三是建立容錯機制。

一篇對劉江的專訪中，大標題就是：每一年都是脫胎換骨的變化。

劉江有沒有“脫胎換骨”，外界不清楚。但是，2020年11月-2021年8月，匯添富先后發行，由他擔任基金經理的3只混合基金的凈值，卻都腰斬了：成立以來，凈值跌幅均超50%。

不少基民很困惑：無論從產品說明，還是劉江個人的投資思維框架，似乎都沒什么問題。何況，其背后還有匯添富“垂直一體化”投研體系。那么，他在管的這3只新基金，為何會出現這么整齊的凈值腰斬？

業內人士認為，分析評價一位基金經理或基金產品的方法有很多，但最能說明問題的還是產品投資組合衍變，基金凈值的漲跌，不過是投資組合變化帶來的結果。

這里，僅以匯添富高質量成長精選2年持有混合基金為例，看看劉江這幾年的實盤操作。

從股票持倉前十集中度看，這只基金大致維持在45%以下，符合匯添富公司強調的投資組合適當分散、均衡化特點。

不過，公司研究室注意到，這只基金的換手率偏高，從成立以來，3年間，累計換手1408.43%，年化后每年563.37%。

根據基金契約，這只基金所指高質量成長型上市公司是指基本面優秀、盈利質量高且具有長期持續成長潛力的上市公司。

基金經理將在股票初選的基礎上，將結合定量評估、定性分析和估值分析來綜合評估備選公司的投資價值，精選行業背景良好、商業模式清晰、公司治理優良、 競爭優勢突出且估值相對合理的高質量成長型上市公司。

既然是精選，高質量，且有持續成長潛力的上市公司，那么，理論上，換手率就不應該這么高，每年超過500%的換手，這期間基金經理操作頻繁，公司重倉股更新很快，果真如此，這些標的當初是怎么“精選”出來的？

事實上，這么頻繁的換股，也不符合匯添富“堅信長期的力量”的投資理念。

04、持倉前十股票頻繁變臉，高質量證券咋選的？

當初，匯添富高質量成長精選2年持有混合基金即將發售時，劉江認為，這是一只非常具有時代感的基金，也能充分發揮匯添富投研體系“可復制”的優勢。“高質量的證券是‘可復制’的?！痹诮邮苊襟w采訪時，劉江表示。

劉江將他的投資組合分成戰略性資產與戰術性資產兩種，戰略性資產就是能長期持有的優質股票，戰術性資產指可能不是最好的公司，但有可能是接下來一段時間市場表現最好的股票。

劉江認為，組合管理就是風險和收益的均衡決策。

在一次對話中，他曾這樣回答相關提問。

問：你明知道不可長久但還是會買？

劉江：真正優秀的基金經理在任何條件下都要找來收益和風險性價比最高的資產。

問：現在的持倉，戰略性資產、戰術性資產的配比是多少？

劉江：50%、50%。可是，仔細看一下匯添富高質量成長基金近3年的持倉變化，給人的印象是重倉股特別是持倉前十股票變化頻繁，幾乎每個季度都在變臉。這里簡單對比一下這只基金2021年1季度末與當年4季度末持倉前十股票，除了藥明生物這只港股醫藥公司外，其余9只重倉股完全不同。

再看看這只基金截止2023年9月30日的持倉前十股票，與2021年底相比，又是大變臉。僅看持倉前十股票名單，很難讓人相信：這是同一個基金經理管理的同一只基金？

業內人士坦言，成立以來，這只基金投資方向變動很快。他也有些困惑：這么快的換股，劉江是如何想的？

當年劉江接受采訪時說的有些話，或許能提供一些線索。

劉江：這一兩年，趨勢投資是主流，與我的優質股票超長期策略并不完全一致，但有很多技巧。比如，當公司的報表同比高增長，環比在加速，行業邏輯尚可，投資圈意見領袖甚至可以引領一個行業的投資……投資圈會有某一種思潮，top idea，思想傳播速度比信息更快，有傳染性，廣為流傳。大家突然就覺得它好有道理，忍不住想買。

投資組合每季度都大換手，期間難免追漲殺跌，帶來的是基金凈值的快速下滑。

數據顯示，匯添富高質量成長精選2年持有混合基金的凈值損失，主要發生在2021.6-2022.6。這期間，這只基金換手率高達626.12%。

05、混合型基金業績只及同類50%，高換手頻換股或是通病？

值得關注的是，劉江這種跳來跳去的操作，不是一天兩天，而是持續了將近3年；也不是在匯添富高質量成長這一只基金上，而是上述3只基金大致相同。

數據顯示，在劉江任職期間，匯添富高質量成長30一年混合、匯添富成長先鋒六個月持有混合的換手率分別為1065.25%、981.42%，年化換手率分別為426%、491%。

難怪不少人質疑：匯添富的基金經理就是這樣跳來跳去，“挑選高質量的證券”？

一葉知秋。

數據顯示，僅就匯添富權益投資而言，那些業績與同行平均水平相差甚大的基金產品，高換手率幾乎是一個“通病”，只有個別基金經理例外。

比如，顧耀強在管的匯添富滬深300基本面增強指數基金，截至2023年11月27日，虧損43.52%，同類平均虧損22.72%。2021.1成立以來，這只基金換手率1377.25%，年化換手率550.9%。

根據天天基金網數據，公司研究室做了一個統計，除了剛剛離職的劉江，其余人現任基金只選擇由個人單獨管理或主管的1只，業績與同業相差較大的的基金。

結果發現，匯添富旗下這17只基金中，年化換手超過300%的9只，100%-300%之間的7只，只有趙劍管理的匯添富碳中和主題混合A低于100%，僅43.95%。此外，胡昕煒管理的匯添富消費精選兩年持有股票A，年化換手率108%，持倉前十重倉股也相對穩定。

換手率偏高的基金，包括董超在管的匯添富制造業升級研究精選一年持有混合發起A，今年上半年剛成立，6個月不到，換手率就高達313.56%，年化后高達627.12%；劉江管理的匯添富高質量成長精選2年持有混合基金，年化換手率563%；顧耀強在管的匯添富滬深300基本面增強指數基金，年化換手率高達550.9%。

上述高換手率基金中，多數是混合型基金。這些基金的業績，大幅跑輸同行，勢必影響匯添富混合型基金的整體投資收益。

公司研究室注意到，作為一家業內頭部公司，截至2023年11月14日，匯添富基金公司混合型基金的在管規模高達1778.1億，但這類產品的投資收益，近5年、近3年、近1年、近6月全都跑輸同類平均業績，其中，近5年、近3年大約只有同行的50%。