美團，在資本市場進入新的“至暗時刻”。

12月5日，美團港股盤中最低跌至83.70港元/股，創下自2020年4月以來最低記錄。當日收盤，美團報收84.65港元，年內累計跌幅超55%，市值蒸發超6600億港元，僅剩5286億港元。

事實上，自2021年2月17日美團股價到達451.40港元的最高點之后，便開始進入下行通道，短短一年就跌到200港元以下。2023年以來，美團股價下跌并沒有轉變的趨勢，依舊陰跌不止，最近更是跌到了兩位數。

而最近暴跌的導火索，毫無疑問就是剛發布的三季度業績。

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抖音兇猛

美團被迫忍痛割肉“守江山”

俗話說：打江山易，守江山難。這正是目前美團的真實寫照。隨著近年來抖音大舉進攻本地生活領域，美團不得不燒錢抵御，以守住市場份額。

11月28日，美團公布了2023年三季度業績。其中顯示，美團第三季度實現營收764.7億元，同比增長22.1%，好于市場預期的760億元；凈利潤35.9億元，同比增長195.3%。

表面來看，經營業績表現不錯，但細節處卻釋放出危險信號：這些都是靠美團減少抽成、增加補貼換取來的。

為了應對抖音的進攻，美團在第三季度加大補貼力度，導致營銷費用環比上漲16%到169億，比2022年同期增長55.3%，明顯高于市場預期。這最終導致美團核心本地商業分部的經營利潤率比去年同期的20.1%下降了2.6個百分點。

抖音究竟有多猛？

據了解，抖音從2020年開始布局本地生活。2021年開始，為了快速攻占本地生活，抖音采取了傭金減免、返點策略。在一年多時間內，對商家“0傭金”，直到2022年6月才開始收取傭金，但傭金率卻依舊遠低于其他平臺，并且還每個月持續給商家返點。

據虎嗅報道，抖音的0傭金結束后，會多個月返還50%傭金，在合作常態化后傭金率為1.6%~2.5%之間，并且當銷售額未達到約定額度時以月為單位全額退還傭金。而其他平臺給該品牌的傭金率是3.5%~5%，且不存在保底退還政策。

在“0傭金”的策略下，抖音的本地生活業務開始爆發，至2023年春節期間，其在美團核銷金額（GTV）中的占比一度達到約40%。

擁有超7億日活的流量優勢，以及瘋狂“燒錢”補貼，抖音正在一步步搶占本地生活的市場份額。

而美團為了“守住江山”，無法避免犧牲一定的利潤。今年第二季度開始，為了抵御抖音本地生活業務對到店業務的蠶食，美團開始逐步降低年費、與商家重新協商抽傭率。第三季度，美團的本地商業利潤率為17.5%，環比上個季度下降了4.3個百分點。

而抖音與美團的競爭，是否會導致美團凈利潤的持續惡化，這也是投資者擔心的一點。

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新業務還在持續燒錢

投資者都看不下去了！

但直接引起投資者對美團失去信心的，還是新業務的持續虧損。

按照業務劃分，美團業務分為核心本地商業和新業務。前者包括餐飲外賣、美團閃購、到店服務、酒店及民宿、景點票務及交通票務；后者包括美團優選、美團買菜、B2B 餐飲供應鏈（ 快驢 ）、共享單車、充電寶等。

其中，核心本地商業業務是美團的收入支柱，今年第三季度，收入為 577 億元，同比增長 24.5%，但經營利潤為101億元，同比只增長 8% 。

而新業務的收入為188億元，同比只增長15.3%，增速比早已成熟的核心業務還低。

此外，新業務虧損雖然有明顯的縮窄，但依舊虧得很多。財報顯示，新業務在第三季度的經營虧損率從去年同期的41.6%縮窄到了27.2%，但虧損額依舊高達51個億。

環比來看，今年第二季度，美團新業務虧損為52億元。

單季度50個億的虧損并不是一個小數目，要知道，第三季度的凈利潤也才不到36億。新業務的持續虧損也引起投資者的不滿。有不少投資者在社交平臺上吐槽，美團新業務“是每年虧200多億的敗家玩意兒”，“根本看不到一絲絲扭虧的跡象，純粹的垃圾業務”，“如果新業務不做了，美團的利潤就會增加200億......”

雖然這是只是股民的觀點，但美團管理層的電話會議上也坦言：今年第四季度仍將面臨一些挑戰。也就是說，短期內，美團新業務的虧損情況依舊無法得到較大緩解，與抖音之間的“戰爭”還要繼續犧牲利潤，其成長存在不確定性。

美團內外交困下，投資者也開始“用腳投票”。11月28日、29日，美團第三季度業績發布后港股連續兩天大跌，跌幅分別為5.16%、12.18%，股價直接跌下了100港元。之后的幾個交易日也持續陰跌，股價最低一度跌至83.70港元，創下自2020年4月以來的最低記錄。

事實上，自2020年美團新業務開始以來，美團即陷入了持續巨額虧損泥潭，連續兩年“年度虧損超百億”。2021年，美團創下了上市以來的最大虧損。而在2022年狠抓毛利率后，美團新業務的虧損雖然有所縮窄，但依舊數額巨大，嚴重拖累了美團的盈利能力，這也讓資本市場開始對新業務失去信心，導致美團股價從450多港元一路“雪崩”。

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留給美團的時間不多了

不過在王興看來，美團的股價嚴重被低估。他表示，目前二級市場的股價只反映了外賣單一業務的估值，并不符合公司的內在價值。也因此，決定進行一筆價值10億美元的回購計劃。但就目前股價的表現來看，投資人顯然并不吃這套。

早在2020年時，美團創始人王興曾提過一個目標：到2025年，美團外賣能做到1天1億單，每單利潤1元。也就是日賺1億，一年賺 365 億元。但按照目前的情況來看，抖音和美團的戰爭很難說能在兩年內分出勝負，美團能不能實現這一目標，還得打個問號。

2022年3月，王興曾在一次內部會議上提出一個極端假設：如果未來三年，美團沒有任何收入，企業依然要維持運行，現金流情況會是怎樣？隨后不久，王興還提出，美團要以三年融不到新錢的預期來為未來準備。

這些跡象都顯示，王興心里清楚地明白，在新業務和抖音進攻的“內外交困”局面下，美團未來三年內的現金情況可能并不好過。

不過對投資者來說，顯然已經對美團失去信心了。比如美團的A輪投資人紅杉中國，今年8月31日，紅杉中國進一步減持美團，共減持2635萬股，套現約34億港元，持股比例從2.32%下降至1.86%。自美團2018年上市以來，紅杉中國累計已經套現超500億港元。

而在三季報發出后，機構們也毫不掩飾對美團下季度業績的擔憂，下調目標價。高盛發布研報稱，預計四季度美團經營表現疲軟，到店、酒店及旅游業務除息稅前溢利(EBIT)率將從35%降至28%。因此，將其目標價由205港元降至176港元。此外，摩根士丹利也將美團評級下調至平配，目標價120港元。

另一邊，美團也緊急做出改變。首先就是人事層面。12月3日，美團發布內部信，宣布多位核心業務負責人調整或換崗，其中，技術崗負責人的全新任命是本次調整的重點。這也意味著，本地生活賽道新一輪攻防戰中，美團已經開始新一輪戰略部署。

不過，除了餓了么、抖音等熟悉的新老選手之外，快手、小紅書、拼多多等都在持續加碼或入局，儼然又要掀起一輪“百團大戰”的模樣。能否守住本地生活領域的“頭把交椅”，留給美團的時間已然不多了。