“偷雞不成蝕把米”，因為買樓，李寧跌上了熱搜。

12月11日，李寧（02331.HK）在港股市場開盤重挫10%，收盤跌幅擴大至13.71%，這是繼10月26日閃崩20%以來，又一次暴跌。

目前，李寧股價年內已跌超70%，市值蒸發了1500多億港元，僅剩下480.4億港元。如果從2021年的2800億巔峰市值測算，更是跌去約85%，相當于腳裸斬了。為了解救股價危機，剛剛李寧宣布了回購計劃。

作為冉冉升起的“國潮一哥”，幾年前李寧還是順風順水，市值一路暴漲，為何眼前股價卻每況愈下，被各方拋棄了？

一方面固有疫情后消費復蘇乏力的影響，但更多的是李寧發展的腳步越來越亂了。

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業績不夠買樓來湊

2008年北京奧運會開幕式上，“體操王子”李寧沿著鳥巢空中“行走”一圈后成功點燃主火炬，再次給年輕一代留下了不可磨滅的印象。

腳步穩、姿勢帥，在體操事業上，李寧一直用他精湛的技藝征服觀眾。而在創業上，他用個人IP創立的國內體育龍頭企業李寧，于2008年也創下了55%的營收增速高峰。

2018年，李寧首次登陸紐約時裝周，“中國李寧”的漢字元素、紅黃組合的番茄炒蛋色都讓觀眾感到耳目一新，從而帶動了一波“國潮”熱。

反映在業績上，2018年至2021年，李寧營收從105億元增長至225億元，翻了一倍多，尤其2021年營收再創56%的增速高峰；凈利潤表現更加亮眼，從2018年7億元增至2021年40億，增長將近5倍。

期間股價創造了最高20倍的暴漲神話。

但是近兩年來，李寧的業績形勢突然急轉直下：

2022年，營收258.03億元，同比增速回落至14.31%；凈利潤40.64億元，同比增長1.32%。

2023年上半年，營收140.19億元，同比增長12.98%；凈利潤21.21億元，同比下降3.11%。

從高速到低速再到罕見的負增長，李寧股價也一路跌至冰點。

就在10月25日晚，李寧公布的三季度最新運營狀況雖然對整體營收數據只字未提，但從渠道零售表現、銷售點數量、同店銷售表現等信息來看無疑是非常讓人失望的。

更大的擔憂來自管理層還明顯下調了本年度營收增速（由此前指引10-20%中段增長改為單位數增長），以及因為品牌宣傳及管理優化將帶來費用率同、環比提升進而導致毛利率壓力的指引。

次日，李寧港股股價直接跌超20%，創下有史以來最大跌幅。

要知道資本市場只對“成長”感興趣，如何提振投資人的信心呢？李寧管理層居然想到了一招——押注香港樓市。

12月10日晚間，李寧發布公告稱，擬22.08億港元收購恒基兆業（（00012.HK）旗下香港北角物業港匯東，并將其中的一部分用作集團于香港的總部。收購完成后，該物業將納入李寧的合并報表。

22.08億可不是一筆小數目，這比李寧上半年賺的凈利潤還多。雖然李寧說這標志著其落實執行加強國際業務發展的計劃，但也不排除其打起了在香港當包租公的算盤，更有一些傳言認為這有轉移資產的嫌疑。

這不是李寧第一次購買物業資產。這幾年，李寧在深圳、上海、北京都購入了物業。例如，2021年，李寧投入13億元收購深圳南山科技園“鼎盛大廈”物業，入賬“投資性房地產”。但其租金收益率特別低，11個月租金收益才1069萬元。

尤其在香港樓市持續下跌的背景下，李寧此次買樓遭到大量股民聲討，這也是本次股價暴跌的導火索。

在投資社區，不少網友認為李寧不務正業，更有網友直呼這是神操作，親自做空公司股價。

與此同時，瑞銀、野村、招銀國際等紛紛下調李寧目標價。

有分析師認為此舉反映出公司治理薄弱，大摩分析師寫道：“雖然我們認為李寧公司對海外市場的承諾很重要......由于李寧和整個行業的銷售和盈利不確定性較高，我們認為投資者比以前更加關注股東回報和資本配置。”

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高端化現狀尷尬

從開創“國潮”風開始，李寧在努力往高端化發展，試圖獲取更多品牌溢價。但是靠消費情緒帶來的紅利，很難有持續性。

如今在阿迪耐克、安踏等兩頭擠壓以及消費降級的大環境下，李寧的高端化明顯跑不動了。面對讓人望而卻步的價格，在社交平臺上，“我把李寧當國貨，李寧拿我當冤大頭”的吐槽屢見不鮮。

李寧也就出現了一邊漲價上新，一邊打折出售的尷尬局面。例如一雙鞋子剛出售時候賣1599元，半年后只賣499元，這無形中又進一步傷害了品牌形象。

或許最主要的問題，還是因為李寧要對標阿迪耐克打造國際化品牌，但卻沒有與主品牌“李寧”的氣息做出足夠分割。

在知乎上，針對網友提問“大家有沒有覺得李寧的衣服不僅越來越貴，而且越來越丑？”有回答表示，李寧運動品牌1990年建立，從過去幾十元一雙的運動鞋，到今天500元以上價格也很常見，你只看到了10倍于過去的價格，但這十倍的背后是30多年的時間，是經歷多次商業變革，同時也是從代言人只有李寧自己發展到如今簽約眾多代言人，以及推出了韋德之道子品牌系列等。

這個回答是認可李寧的影響力越來越大了。但不可否認的是，這也側面印證了國內品牌目前的一個通病——重營銷輕研發。

李寧通過“國潮”實現業績大豐收后，在明星代言、綜藝贊助、KOL推廣上花式營銷，力求持續吸引年輕人的注意。2022年，其銷售及經銷開支高達73.14億元，其中廣告及市場推廣開支22.79億元，占總收入的8.8%，而研究及產品開發開支為5.44億元，僅占2.1%。

這樣的研發投入還不到耐克的一個零頭。從國際運動品牌們的成長史來看，只有既重營銷又重研發，才能有持久的產品力。李寧經過“陳雨菲”事件，暴露出研發、品控不足后，應該對此有更深刻認識。

當然，李寧高端化乏力的另一大原因，也跟這幾年的一系列戰略性決策失誤不無關系。

過往十年是國內運動賽道格局變化最大的窗口期。尤其是出現斐樂、迪桑特這些成功拓展國內運動市場高端消費客群的海外二線品牌，它們為國內安踏等運動品牌企業帶來了新的增長動力。

李寧沒有選擇收購。2021年，因”新疆棉“事件剛登上資本市場巔峰的李寧，于年底正式推出了旗下高端新品牌“LI-NING 1990”，這是向高端時尚市場拓展的一次重要嘗試。

但是該品牌在落地過程中卻沒有遵循新品牌從0-1階段應該“聚焦”的核心原則，而是直接“照搬”了斐樂在百億規模成熟階段的產品邏輯。

目前1990產品系列覆蓋了從時裝到休閑、從商務到高爾夫運動，服飾行業中幾乎所有的細分領域，產品梯度讓人感覺很混亂。

更尷尬的是，該系列的產品設計不止一次陷入抄襲風波。

從財務指標來看，李寧的高端化也不樂觀。

受促銷折扣力度以及存貨撥備計提增加，2022年李寧毛利率下降4.6個百分點至48.4%，凈利率下降2.1個百分點至15.7%。今年上半年處于繼續下滑的趨勢中。

資產上，李寧的存貨從2021年末的17.73億元增加到2022年末的24.28億元，遠超同期營收增速，平均存貨周轉期從54天增加至58天。同期經營現金流則從65.25億元降至39.14億元。

實際上，李寧去年營業收入增加14.3%，但有一半不是來自于市場需求的增加，而是把貨壓給了經銷商。因為同期批發渠道取得15.6%的銷售增長，而渠道占集團銷售的48.5%，也就相當于是批發渠道貢獻了增量14.3%中7.6%的增長。

庫存積壓后，李寧的一些經銷商選擇大幅降價，這也直接暴露了李寧真實的品牌力撐不起自身高定價的殘酷事實。

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已被安踏們甩在身后

一系列的問題，體現了李寧品牌的“中年危機”。

去年的“大佐服飾“事件，也讓一向根正苗紅的李寧形象大跌。李寧公關回應也不夠高明，不僅沒有及時挽回對品牌的損傷，反而直接教育起消費者，“對于中國文化的沉淀，教育知識的傳承還是少了”。

同樣有涉嫌褻瀆女性事件風波的安踏集團處理就成熟許多，其影響非常短暫。

這也從一個側面反映了兩家公司發展勢頭的此消彼長。

實際上，無論是業績還是市值，李寧都早已經已經被安踏反超，失去了“國貨一哥”寶座。

2023年上半年，安踏營收296.45億元，是李寧的2.11倍，凈利潤47.48億元，是李寧的2.24倍。更讓李寧危機重重的是，在李寧業績走下坡路的同時，安踏仍處于較高速增長中。

再看市值，目前安踏是2059億港元，是李寧的4倍多。

不僅是安踏，從業績增速和股價走勢來看，更年輕的國內高爾夫服飾品牌比音勒芬都把李寧遠遠甩在身后。

眼看著其他品牌彎道超車，曾經高喊“一切皆有可能”的一號種子選手李寧，內心肯定五味雜陳。

李寧，是需要好好反思了。