一直以來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的上市之路都難言順暢，尤其是保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)，能夠順利登陸資本市場(chǎng)的更是寥寥。近日，保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)小雨傘保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)母公司手回科技向港交所遞交招股書引起市場(chǎng)矚目，這也意味著保險(xiǎn)中介IPO隊(duì)伍再次擴(kuò)容。

對(duì)保險(xiǎn)中介行業(yè)而言，因?yàn)樯虡I(yè)模式和業(yè)務(wù)模式相似，創(chuàng)新天花板可及，這也為資本青睞帶來(lái)羈絆，而此次手回科技赴港上市的賣點(diǎn)之一就是：科技實(shí)力，“科技故事”老生常談，那資本市場(chǎng)是否會(huì)為這個(gè)故事買單呢？

小雨傘赴港IPO成色幾分？

早在2023年11月，小雨傘保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)的母公司深圳手回科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“手回科技”）擬赴港上市的消息就已傳出，到了今年1月，手回科技正式向港交所遞交IPO申請(qǐng)，保險(xiǎn)中介征戰(zhàn)港交所隊(duì)伍再添新軍。招股書顯示，作為線上保險(xiǎn)中介服務(wù)商，手回科技旗下有小雨傘、咔嚓保和牛保100三大平臺(tái)，分別針對(duì)不同銷售場(chǎng)景中的保險(xiǎn)交易及服務(wù)，打造數(shù)字化人身險(xiǎn)交易及服務(wù)平臺(tái)，為保險(xiǎn)客戶提供定制化解決方案。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2022年的長(zhǎng)期人身險(xiǎn)的總簽單保費(fèi)計(jì)，手回科技在中國(guó)線上保險(xiǎn)中介市場(chǎng)中位列第三，占據(jù)7.1%的市場(chǎng)份額；以2023年上半年的線上長(zhǎng)期人身險(xiǎn)的首年保費(fèi)計(jì)，在中國(guó)線上保險(xiǎn)中介市場(chǎng)中排名第二。

此次上市，科技無(wú)疑是手回科技的“殺手锏”之一。招股書顯示，2019年以來(lái)，手回科技依托啄木鳥(niǎo)風(fēng)控、鷹眼AI 核驗(yàn)和閃賠等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的同時(shí)，為服務(wù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供助力。不過(guò)雖然手回科技“口號(hào)”響亮，但是整體商業(yè)創(chuàng)新上卻沒(méi)有顯著進(jìn)展。目前，保險(xiǎn)交易收入是手回科技最重要的收入來(lái)源，產(chǎn)品以長(zhǎng)期人身險(xiǎn)為主。可見(jiàn)，即使一直強(qiáng)調(diào)科技平臺(tái)和數(shù)字化發(fā)展，但是手回科技的業(yè)務(wù)模式本質(zhì)上仍然單調(diào)，營(yíng)收來(lái)源單一是其無(wú)法回避的詬病。

此外，財(cái)務(wù)營(yíng)收方面，手回科技同樣存在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)高營(yíng)收低利潤(rùn)的通病。公開(kāi)資料顯示，2021年、2022年、2023年前三季度，手回科技的營(yíng)收分別為15.47億元、8.06億元、13.36億元。同期公司的年內(nèi)凈利潤(rùn)分別為-2.042億元、1.31億元、-2.871億元。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)（非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.953億元、7502.3萬(wàn)元、2.088億元。在2021年、2022年和2023年前三季度的毛利率分別為29.8%、34.8%和32.5%。

需要指出的是，除了盈利承壓外，手回科技也面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)。正如媒體指出，手回科技面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自公司五大客戶的總收入分別占總收入的約85.8%、77.2%及70.9%。同期，來(lái)自最大客戶的收入分別占總收入的40.5%、21.0%及19.6%。可以看到，手回科技想要順利闖關(guān)資本市場(chǎng)，需要面臨的壓力和挑戰(zhàn)還很多。

資本不愛(ài)保險(xiǎn)中介

事實(shí)上，2023年對(duì)保險(xiǎn)中介行業(yè)而言無(wú)疑是一個(gè)“上市大年”，恒光保險(xiǎn)代理、眾淼創(chuàng)科、圓心科技等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)紛紛拋出上市計(jì)劃、沖擊IPO或成功“上岸”，市場(chǎng)肉眼可見(jiàn)“硝煙四起”、熱鬧起來(lái)，而這個(gè)熱度放眼整個(gè)行業(yè)都可謂久違。

自泛華控股2007年10月成功美股上市至今，在過(guò)去的16年間中，保險(xiǎn)中介領(lǐng)域成功上市的兩家企業(yè)只有慧擇美股納斯達(dá)克上市（2020年2月）和水滴紐交所上市（2021年4月），整個(gè)市場(chǎng)在近15年的時(shí)間里沉寂無(wú)聲，而且雖有江泰保險(xiǎn)沖擊A股，但截至目前，沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)成功登陸A股“吃螃蟹”。2023年以來(lái)，保險(xiǎn)中介企業(yè)IPO，頻頻出現(xiàn)在大眾視野，著實(shí)給了市場(chǎng)一份驚喜。截至2023年11月底，傳出IPO消息的保險(xiǎn)中介數(shù)量已達(dá)7家。

從近十多年保險(xiǎn)中介行業(yè)上市情況可以看到，上市之難一直成為困擾眾多機(jī)構(gòu)的“魔咒”，究其原因，主要在于資本的不看好。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，行業(yè)業(yè)績(jī)和上市險(xiǎn)企的股價(jià)表現(xiàn)預(yù)估，是資本考量的兩個(gè)重要因素，然而具體到保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)，兩大要素往往就成為了上市路上的“絆腳石”，可見(jiàn)“打鐵還需自身硬”，資本最為冷靜，不青睞理由同樣堅(jiān)定。

相關(guān)評(píng)論指出，保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)因其價(jià)值難以評(píng)估，導(dǎo)致上市困難。保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司本質(zhì)還是產(chǎn)品銷售商，沒(méi)有自己的內(nèi)含價(jià)值，一旦保險(xiǎn)公司不提供保險(xiǎn)產(chǎn)品給他們，其業(yè)務(wù)收入就會(huì)迅速下降。此外保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)的盈利模式也無(wú)法參考，只能看市盈率、增長(zhǎng)率等指標(biāo)。

同時(shí)，也有業(yè)內(nèi)專家表示，“保險(xiǎn)中介缺少高成長(zhǎng)高收益的特征，投資者對(duì)其意愿不高，所以即使?jié)M足基本上市標(biāo)準(zhǔn)，也很難達(dá)到預(yù)期估值”。由此可見(jiàn)，想要獲得資本青睞，機(jī)構(gòu)們還需要證明其可持續(xù)盈利能力，或打造高質(zhì)量發(fā)展模式，才能成為最終成功上市的“強(qiáng)勁東風(fēng)”。

當(dāng)然對(duì)于任何機(jī)構(gòu)而言，成功上市只是起點(diǎn)，不是終點(diǎn)，更深遠(yuǎn)目標(biāo)還是資本市場(chǎng)買單，而從“上市成績(jī)單”上看，已上市的保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)也是不盡人意。以泛華控股為例， 2018年，泛華的股價(jià)一度達(dá)到30美元/股，此后震蕩下行，至2021年宣布私有化前夕，僅在6美元/股左右，截至目前，泛華控股報(bào)5.95美元/股，看來(lái)“亞洲保險(xiǎn)中介第一股”在資本市場(chǎng)也是難以服眾、乏善可陳。

機(jī)構(gòu)上市潮引起市場(chǎng)狂歡，也讓更多的業(yè)內(nèi)同行產(chǎn)生憧憬，未來(lái)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)迎來(lái)春天？

對(duì)此，零壹智庫(kù)指出，從實(shí)際發(fā)展情況來(lái)說(shuō)，專業(yè)中介市場(chǎng)已由粗放增長(zhǎng)的紅利時(shí)期進(jìn)入規(guī)范化、專業(yè)化的穩(wěn)健發(fā)展階段。零壹智庫(kù)同時(shí)表示，未來(lái)，保險(xiǎn)中介面臨兩方面的挑戰(zhàn)。一方面來(lái)自行業(yè)內(nèi)部，頭部保險(xiǎn)公司有“去中介化”的雄心，強(qiáng)調(diào)打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建自己的閉環(huán)生態(tài)體系；另一方面來(lái)自外圍第三方，手握流量或場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，通過(guò)收購(gòu)保險(xiǎn)中介牌照建立保險(xiǎn)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)自身流量的變現(xiàn)。在此背景下，中介機(jī)構(gòu)還是要修煉內(nèi)功，構(gòu)建核心能力，凸顯硬核價(jià)值，以應(yīng)對(duì)多元復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。