出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

3月15日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》提出，對分紅采取強約束措施，要求上市公司制定積極、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，明確投資者預期。

一時間，紅利策略成為市場關(guān)注的重點，紅利策略產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模不斷增長。

在3月8日創(chuàng)下近半年新高后，中證紅利指數(shù)已調(diào)整15個交易日，但2024年仍有超過8%的漲幅。

事實上，近兩年在A股頗為動蕩的市場環(huán)境中，以高股息、高分紅為特征的紅利指數(shù)“變廢為寶”，悄無聲息成為基金經(jīng)理和投資者眼中的香餑餑。

目前，投資者最關(guān)切的問題是：高股息、低估值的紅利策略還能持續(xù)嗎？主動型紅利基金經(jīng)理對后市有哪些看法？所有紅利策略的基金都可以“閉眼”買入嗎？

01、打破“冠軍魔咒”的萬家基金黃海

作為一名價值派基金經(jīng)理，2022年，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略混合基金以48.56%收益率奪得主動權(quán)益基金業(yè)績冠軍；萬家新利凈值全年收益率43.66%，為主動權(quán)益基金漲幅榜第二。

這一業(yè)績，讓黃海一鳴驚人。

前一年業(yè)績排名靠前的基金，此后往往表現(xiàn)平平，甚至倒數(shù)，被稱之為“冠軍魔咒”。不過，“冠軍魔咒”并沒有發(fā)生在黃海管理的基金上。

2023年，黃海管理的萬家精選、萬家宏觀擇時多策略、萬家新利年度回報率分別為21.25%、21.14%和20.74%，排名均在同類產(chǎn)品的前1%。

業(yè)內(nèi)人士稱，成為“冠軍”后，基金規(guī)模沒有大幅膨脹，或許是黃海打破“魔咒”的一個重要原因。

截至目前，黃海基金管理年限3.5年，在管基金共有4只，總規(guī)模34.43億元，年化收益率12.88%。

黃海的投資理念是絕對收益，“在投資中會把估值安全放在非常重要的位置。”

2023年，黃海在管的基金最大回撤為15%，同期滬深300指數(shù)跌幅為21.51%。總體來看，2022年，他展示了作為價值派基金經(jīng)理的進攻性，2023年則展示了其防御能力。

在2023年末的采訪中，黃海稱“紅利類資產(chǎn)已經(jīng)上漲了一年多，但并不擁擠。”他認為，目前市場處于從成長股向價值股的再平衡過程之中，這一過程可能會持續(xù)一年到兩年左右。

黃海在萬家精選四季報中表示，“展望2024年上半年，我們認為市場在尋底筑底之后必然迎來轉(zhuǎn)折之機。”

在基金操作方面，2023年四季度黃海仍保持了較高的倉位，但前十大重倉股集中度有所降低，由三季度的80.69%降至73.38%。

在組合配置方面，黃海稱，“一方面堅守高分紅、高現(xiàn)金流、低估值和低負債的紅利資產(chǎn)，努力優(yōu)化組合的風險收益比；同時隨著優(yōu)質(zhì)的消費、金融和科技股股價的深度調(diào)整，其長期投資的價值也凸顯出來，我們以審慎的態(tài)度穩(wěn)步增倉。 ”

從萬家精選的重倉股變動來看，2023年四季度，中國神華和中國海油掉出前十大重倉股，平煤股份和寧波銀行成為新增前十大重倉股。

02、從業(yè)30年的“新人”匯添富基金溫宇峰

匯添富的溫宇峰算是證券行業(yè)里的一位“老人”。1994年，溫宇峰從證監(jiān)會發(fā)行部開啟了自己的證券生涯，至今已有30年。

不過作為基金經(jīng)理，溫宇峰累計任職時間剛超過5年，都沒能走完一輪完整的牛熊市。擔任基金經(jīng)理期間，溫宇峰一共管理過6只基金。

目前，溫宇峰在管基金為3只，在管規(guī)模21.66億元。其中，匯添富品質(zhì)價值混合規(guī)模19.58億元，從名字上也能看出這是一只偏向“價值”風格的紅利策略基金。

根據(jù)匯添富過往的宣傳介紹，溫宇峰是A股市場最早期的一批“自由現(xiàn)金流捕手”，強調(diào)規(guī)則化、注重估值紀律、重視自由現(xiàn)金流、重視分紅率。

2023年，匯添富品質(zhì)價值混合的收益率為6.91%，遠超-9.09%的同期業(yè)績比較基準，滬深300指數(shù)漲幅為-11.38%。2024年以來（截至3月27日），匯添富品質(zhì)價值混合收益率4.31%，滬深300指數(shù)漲幅2.62%。

根據(jù)螞蟻財富的數(shù)據(jù)，自2022年12月12日成立以來，匯添富品質(zhì)價值混合最大回撤為11.85%，優(yōu)于95%同賽道基金；波動率為12.43%，優(yōu)于85%同賽道基金。

在2023年以來不景氣的市場行情中，匯添富品質(zhì)價值混合展現(xiàn)了不錯的抗跌性，收益遠高于大盤。

溫宇峰在匯添富品質(zhì)價值混合的四季報中也寫道，“本基金重點投資于能夠持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流并愿意用現(xiàn)金分紅回報股東的上市公司，并力圖在控制組合波動的前提追求適當?shù)氖找媛省！?

目前，匯添富品質(zhì)價值混合采用的是“價值型策略”加“合理定價的增長策略”的啞鈴型組合結(jié)構(gòu)。

根據(jù)四季報持倉，溫宇峰在四季度大幅減持了五糧液、貴州茅臺、分眾傳媒，成長性明顯的消費電子公司傳音控股成為其第一重倉股。此外，高分紅的江蘇金租成為其第五大重倉股。

不過，在四季報中，溫宇峰并沒有給出對后市的看法。

03、偏重港股的魏淳連續(xù)兩年負收益

2023年，紅利策略的表現(xiàn)確實亮眼，但并非所有紅利策略的基金都有漂亮的業(yè)績。

根據(jù)申萬宏源的研報，2023年半年報股息率靠前的前20只主動紅利基金中，前海開源滬港深匯鑫A連續(xù)兩年負收益。2022年和2023年，該基金收益率分別為-12.10%和-13.41%。

目前，前海開源滬港深匯鑫A的基金經(jīng)理為魏淳和王可三。魏淳投資管理年限為5.2年，在管規(guī)模14億，年化收益率10.04%。王可三則是一名新人，基金管理年限僅1.1年。

從持倉來看，雖然該基金名字叫“滬港深”，但投資主要以港股為主，國內(nèi)A股僅中國石化和中國石油進入過2023年的前十大重倉股，四季度的前十大重倉股則是清一色的港股上市公司。

基金四季報中也表示，“在四季度一系列宏觀事件中的操作并沒有帶來期望的結(jié)果，提升的股票倉位反而帶來了負受益。”

在接下來的股票配置方面，基金管理人表示，“預計本基金依然會保持先前的投資策略，偏重對香港市場的配置。在選股思路上繼續(xù)堅持以下條件：1、商業(yè)模式簡單清晰，受競爭壓力較小；2、基本面表現(xiàn)較好、在經(jīng)濟復蘇中盈利改善空間較大或抵抗波動能力較強；3、估值處于相對甚至歷史低位。”

此外，前海開源滬港深匯鑫也有一定的清盤風險。根據(jù)天天基金數(shù)據(jù)，截至2023年12月31日，該基金A類和C類規(guī)模合計為0.44億元。四季報中也提到，“本基金從 2023年10月09日至2023年12月04日連續(xù)41個工作日基金資產(chǎn)凈值低于五千萬元。”

前海開源滬港深匯鑫作為一家偏重港股的基金，能否遠離清盤線，很大程度上要看港股市場2024年能否有起色。

市場很大，A股和港股合計約有8000家上市公司；但市場也很小，有價值且估值低的公司可能不超過500家。堅守投資策略沒有問題，關(guān)鍵是這個策略要能給投資人帶來回報。

魏淳堅守港股的策略，能在2024年為投資者帶來回報嗎？

從上述三位基金經(jīng)理的操作風格來看，即便是高股息的主動型紅利基金也不能“閉眼”買入，事前做好產(chǎn)品和基金經(jīng)理調(diào)研同樣重要。

雖然黃海認為紅利賽道并不擁擠，但也有其他基金經(jīng)理給出了不一樣的看法。

對此，價值派基金經(jīng)理內(nèi)部也有分歧。

2024年初，景順長城的價值派基金經(jīng)理鮑無可在路演中稱，“2024年我們比2023年難賺錢，因為2023年那時候覺得我們組合是極度低估，而現(xiàn)在是合理。”

廣發(fā)基金林英睿在四季報中表示，“近十年以來，中證紅利指數(shù)的股息率相對滬深300的收益率已達到了最低的5%左右。故我們認為以紅利為代表的風格類別已進入昂貴區(qū)域。”

接下來，紅利策略能否繼續(xù)跑贏市場或者跑贏成長，或許會是市場的一個分歧點。