出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

9月22日，七牛云向港交所更新通過聆訊后的招股書，距離在香港主板上市更近了一步。

上市是七牛云在發展過程中的一個里程碑，然而上市并不是企業發展的終點。面對市場和投資者的審視，七牛云這家持續虧損的云服務公司還需要多久才能實現盈利？

1、第三大音視頻PaaS服務商，市占率不及阿里云、騰訊云

七牛云成立于2011年，創始人許式偉曾在金山WPS、百度、盛大等大廠任職。成立之初，七牛云是一家主要做圖片存儲業務的公司。許式偉曾在采訪中說過，“2012年年初，圖片占我們存儲量的90%以上。”

隨著視頻、直播的興起，2012年底，七牛云的圖片和視頻存儲量比例變為7：3。當時七牛云判斷，從存儲量來看，視頻可能會反超圖片。在行業趨勢和客戶需求的推動下，七牛云由圖片存儲商轉變為音視頻存儲商。

云計算技術服務模式可以分為最底層的IaaS(基礎設施即服務)、中間層的PaaS(平臺即服務) 和上層的SaaS（軟件即服務）。

國內IaaS行業的主要參與者包括阿里云、騰訊云、華為云等巨頭；SaaS行業代表公司有用友網絡，是前些年資本市場的寵兒；七牛云所處的是中間層PaaS行業。

當前，七牛云的主要產品及服務包括MPaaS（移動開發即服務）平臺以及APaaS（應用平臺即服務）平臺。

阿里云、騰訊云雖以IaaS為主，但也在向下游PaaS進行滲透。

根據艾瑞咨詢，按2023年收入計算，七牛云是中國第三大音視頻PaaS服務商，市場份額為5.8%。該市場前兩名恰巧是阿里云和騰訊云，市占率分別為17.0%和6.4%。

以2023年的市場份額來看，七牛云與阿里云在PaaS領域存在不小的差距。

2、成立13年仍未盈利，過去兩年優化38%員工

招股書中，七牛云提到“音視頻云服務商實現盈利通常需要十年以上”。然而，已成立13年的七牛云，至今還未實現盈利。

2021年至2023年，七牛云收入分別為14.71億元、11.47億元、13.34億元。2024年一季度，七牛云收入3.4億元，同比增長26.4%。

從收入角度來看，七牛云2022年收入下滑，2023年收入回升但并未超過2021年。

毛利率方面，2021年至2024年一季度，七牛云毛利率分別為19.8%、19.9%、21.0%、20.6%，整體呈增長趨勢。

凈利潤上，2021年至2024年一季度，七牛云凈利潤分別為-2.2億元、-2.1億元、-3.2億元、-1.5億元，累計虧損9.1億元。

七牛云在招股書中表示由于中國音視頻云服務市場（尤其是音視頻APaaS市場）仍處于早期發展階段，因此公司在戰略上優先考慮擴大及增加市場份額而非短期盈利。

七牛云應對業績下滑的一個辦法——裁員。

2021年末至2023年末，七牛云員工數量分別為631人、438人、390人。兩年時間，七牛云裁掉了38%的員工。

其中，銷售崗位裁員力度最大，由2021年末的281人降至2023年末的137人，優化比例達到51%。

2021年至2023年，七牛云經營活動所得現金流量凈額分別為-9149.3萬元、-7134.4萬元、-383.7萬元。過去3年，七牛云長期處于經營現金流凈流出的狀態。

2021年至2023年以及2024年一季度，七牛云的應收賬款周轉天數在延長，分別為55天、77天、71天及84天。

如今，七牛云通過港交所聆訊，在港股上市融資可以緩解現金流緊張帶來的壓力。

3、阿里云既是對手又是關聯方，獲阿里巨額融資的七牛云能獨立嗎？

許式偉作為云計算行業里的技術大牛，由他創立的七牛云，自成立以來便不缺乏知名投資機構的投資。

2012年2月，成立僅4個月的七牛云就迎來了A輪融資，經緯中國通過旗下Matrix HK向其投資100萬美元。

2012年至2020年，七牛云共完成六輪融資，投資方除經緯中國外，還包括阿里巴巴、云鋒基金、啟明創投、寬帶資本、嘉實基金、張江科創、交銀國際等。

六輪融資中最令人震驚的一筆便是，2017年阿里巴巴和云鋒基金超過10億元的E輪融資。獲得阿里及云鋒融資后，七牛云稱，“本輪投資后，七牛云將繼續保持自身的高速增長和獨立性，為中國云計算產業貢獻力量?！?

IPO前，許式偉通過Dream Galaxy持有七牛云約17.96%股份，淘寶中國持股約17.69%，為最大機構投資方，也是七牛云第二大股東，云鋒基金持有12.44%股份，為七牛云第三大股東。

由于股權分散，七牛云沒有控股股東。

這種情況下，雖然七牛云要保持公司獨立性，但阿里系作為主要股東，七牛云在業務發展方面是否需要為阿里生態做出一定的讓步，許式偉在重要決策上又有多大的話語權？

這些問題或許都需要七牛云向市場解釋。

淘寶中國是七牛云股東，阿里云又是七牛云的客戶與供應商，雙方的交易構成關聯交易。為了降低關聯交易，七牛云正在逐漸減少對阿里云的銷售額和采購額。

2021年至2023年及2024年一季度，七牛云向阿里云銷售的交易金額分別為3090.1萬元、1063萬元、42.1萬元、0元；向阿里云采購的歷史交易金額分別為3.74億元、1.36億元、0.37億元和788.5萬元。

招股書中，七牛云稱2024年和2025年，公司每年對阿里云的銷售金額不得超過2000萬元，采購額不得超過8000萬元。