出品｜公司研究室上市公司組

文｜淮上月

12月9日下午，中央政治局對明年經濟工作定調的會議內容正式發布，其中，最引人注目的有3點。

第一，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。這是2010年后，時隔14年，中央再次就貨幣政策做出“適度寬松”的表述。業內人士認為，這意味著明年將進一步降息降準，保證市場有充沛的流動性。

第二，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”。這是首次提出“加強超常規逆周期調節”，表明后續將推出更加有力的中長期政策，舉措也將更加多元化。換句話說，發債規模、化債規模有望繼續擴大。

第三，穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊。這是“穩住樓市股市”第一次出現在這么高級別的會議上，并明確作為來年經濟工作目標之一。也就是說，樓市將繼續推出相關利好，股市將維持目前震蕩向上態勢。

這些利好，對全球中國資產特別是國內A股的利好是毋庸置疑的。

消息發布時，滬深兩市已經收盤，尚在交易的香港股市大漲，恒生指數從下跌0.4%左右，轉而上漲2.76%；富時A50股指期貨從下跌0.2%附近，一口氣飆升4%，收盤上漲4.66%。當晚，美股中國金龍指數漲8.54%，3倍做多富時中國ETF漲近24%。

受這一重大利好影響，今日A股開盤，上證指數高開2.58%，創業板指數高開4.88%，北證50高開6.91%。不過，滬深京三個市場幾乎同步高開低走。截至收盤，上證指數漲幅0.59%，創業板指數上漲0.69%，北證50 上漲2.35%。

其中，上證指數幾乎將早盤高開的缺口全部填補，但其今天盤中最低點已低于昨天最高點。從技術意義上講，這個K線缺口實際上已經回補完畢。

A股今日出現高開低走的走勢不算太意外，所謂利好出盡是利空。但是，股指走得這么弱，從開盤一直跌到收盤，還是讓不少投資者意外。不少人感到困惑：高層推出如此重大的利好，A股卻出現這么弱的反應，市場究竟在擔心什么？

為此，筆者與業內部分人士交流，大致歸納了以下幾條原因。

第一，不敢追高，害怕重蹈10月8號股指高開低走被套牢的覆轍。

9.24行情井噴后，投資者踴躍進場，市場成交活躍，證券、白酒與小盤科技股中熱門股連續漲停。國慶小長假期間，不少投資者積極開戶。群情涌動下，10月8日京滬深三市幾乎都以漲停板開盤，隨后，股指當日一路下跌，當天急于入市的投資者進場即被深套。因此，這次重大利好出臺，投資者擔心重蹈覆轍，追漲不積極，這也是今天股指高開幅度不大，隨即持續下跌的重要原因。

第二，部分微盤股低價股近期連續漲停，游資借利好派發。

這兩個月，滬深大盤高位震蕩，市場最活躍的游資反復炒作微盤股、低價股，甚至連續拉升一些玄學概念股，比如董事長屬蛇的上市公司。這些震蕩市中的大牛股，股價高高在上。盤中，主力借助利好趁機派發。今日京滬深跌幅前10的個股中，有9只是這類近期連續漲停的股票，多只個股甚至一字跌停。與此同時，微盤股指數漲幅僅0.4%，在分類指數中漲幅最低。

第三，特朗普揮舞關稅大棒，投資者擔心主營出口的上市公司業績下滑。

近期，美國當選總統特朗普還沒正式上任，但其遴選的內閣成員幾乎都是對華鷹派，他本人多次威脅取消對華最惠國待遇，將對華關稅增加到60%。與此同時，拜登政府下臺前，對部分東南亞國家出口美國貨物提升關稅，進一步打壓中國企業轉口貿易。這樣的關稅威脅，讓市場對出口業務為主營的上市公司的業績憂心忡忡，自然不愿意加倉。

第四，逆周期調控具體措施將陸續出臺，市場在等待與觀望政策力度與效果。

此前，財政部推出的國債總體規模與地方化債規模。沒有達到市場預期，市場擔心其不足以對沖美國關稅沖擊帶來的負面影響。因此，市場在等待更大規模的財政刺激措施出臺。此外。也有專家認為，重回寬松貨幣政策后，由于時空環境不同，政策效果有待觀察。這種心態，無疑影響了部分資金在目前點位做多熱情。

第五，大資金入市動機各異，市場缺乏集體做多力量。

A股市場目前的機構主力，大致包括基金、QFII、游資與國家隊。

截至10月末，國內公募基金總規模接近32萬億，但前幾年因為重倉賽道股，基金主動投資能力遭遇嚴重質疑。今年以來，管理層積極推動指數基金發行上市，跟蹤中證A500指數的基金成為市場明星，短期吸納近3000億資金，這也導致被動投資成為基金主流。

市場游資熱衷于概念甚至玄學炒作，雖然能制造局部熱點，個別股票甚至連續十幾個漲停，但是，除了少數追漲殺跌的散戶，這類炒作與大部分個股沒有關系。

曾經作為A股市場資金關鍵變量的外資機構，9.24行情前基本上以流出為主，9.24行情后，公開報告唱多，閉門報告卻唱空，對中國資產態度陰晴不定。

目前，市場最大的多頭主力，其實就是以中投、匯金等為主的國家隊，這些資金與各類ETF一起，成為滬深兩市大盤穩定運行的定海神針，但這類資金以維穩為主，一般不會主動發起上攻行情。

業內人士認為，從技術上看，在9.24井噴后，A股應該有一波主升浪。由于目前國內外不確定因素較多，部分投資者對未來經濟增長信心不足，對A股后市自然也持觀望態度。在這些不確定因素明朗前，加之年底結賬影響，A股大概率保持目前震蕩走勢。