閻志鵬上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授

2024年12月12日人力資源社會(huì)保障部等五部門發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），自12月15日起，個(gè)人養(yǎng)老金制度從36個(gè)先行試點(diǎn)城市（地區(qū)）推開至全國(guó)。

在兩年先行試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)積累基礎(chǔ)上，全面實(shí)施的制度在以下幾個(gè)方面做出了重大調(diào)整。

一、產(chǎn)品供給得到了優(yōu)化

國(guó)債納入了產(chǎn)品范圍，特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、指數(shù)基金納入產(chǎn)品目錄。

國(guó)債和特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品無信用風(fēng)險(xiǎn)、且到期時(shí)資產(chǎn)價(jià)值確定。特別適合偏好退休期間收入來源安全性高的投資者。一個(gè)常見的為養(yǎng)老準(zhǔn)備的投資策略為“債券階梯策略”：涉及購買一系列具有不同到期日的債券。該策略旨在提供穩(wěn)定的收入流并降低利率風(fēng)險(xiǎn)。例如，投資者可以將100萬分成10份，10萬一份。第一個(gè)10萬投資一年后到期的儲(chǔ)蓄或債券產(chǎn)品；第二個(gè)10萬投資兩年后到期的儲(chǔ)蓄或債券產(chǎn)品；以此類推。。。第十個(gè)10萬投資十年后到期的債券產(chǎn)品。通過這樣策略的安排投資，投資者可以在未來十年，每年都能獲得安全穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

在先行試點(diǎn)期間，一個(gè)突出的問題是：產(chǎn)品數(shù)目雖然很多，但產(chǎn)品形態(tài)還比較單一。例如，截止12月12日，上架的養(yǎng)老基金有200只，但實(shí)際上全部都是基金中的基金類型：目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金或目標(biāo)日期基金。我們之前就一直呼吁應(yīng)該“考慮不同種類優(yōu)質(zhì)公募基金產(chǎn)品上架，如股票型、混合型、債券型等類型基金[1]”。此次《通知》不但明確指出將指數(shù)基金納入產(chǎn)品目錄，還“鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)研究開發(fā)符合長(zhǎng)期養(yǎng)老需求的個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、中低波動(dòng)型或絕對(duì)收益策略基金產(chǎn)品等金融產(chǎn)品，合理確定個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的期限和利率。” 這將極大拓寬投資者可選的投資范圍，調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新積極性！

二、探索開展默認(rèn)投資服務(wù)

目前，個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)上已經(jīng)有四大類，800多只產(chǎn)品。如果任由個(gè)人選擇，而不提供指導(dǎo)，個(gè)人的投資選擇有可能很糟糕。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，理查德·泰勒（Richard Thaler）在《助推》一書中分析了瑞典個(gè)人養(yǎng)老金賬戶改革的成果。2000年，瑞典要求其居民為個(gè)人的社會(huì)保障基金賬戶選擇一個(gè)投資組合。個(gè)人可以自己構(gòu)建投資組合，也可以接受政府推薦的投資組合。但政府很快就發(fā)現(xiàn)了嚴(yán)重問題：個(gè)人自己構(gòu)建的組合非常不合理——平均有96.2%的資金投向了股票，48.2%的資金投了瑞典本土公司，只有4.1%的資金投了費(fèi)用低廉的指數(shù)型基金。反觀政府推薦的投資組合——65%國(guó)外股票，17%瑞典本土股票，10%債券，8%對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金。從投資費(fèi)用來看，政府推薦的投資組合每年的管理費(fèi)只有0.17%，而個(gè)人自選的投資組合的年管理費(fèi)平均高達(dá)0.77%。從實(shí)際投資業(yè)績(jī)來看，截止2007年7月，政府推薦的投資組合的收益為21.5%，而個(gè)人自選投資組合的平均收益為5.1%。

此次《通知》明確支持“金融機(jī)構(gòu)依法依規(guī)開展個(gè)人養(yǎng)老金投資咨詢服務(wù)，根據(jù)個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)偏好和年齡等特點(diǎn)，推薦適當(dāng)?shù)膫€(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在與參加人協(xié)商一致的情況下，探索開展默認(rèn)投資服務(wù)。”

我們相信這將有助于打通個(gè)人和產(chǎn)品提供方的鴻溝，增進(jìn)投資者福利和長(zhǎng)期收益，體現(xiàn)金融服務(wù)的“人民性”。

三、增加領(lǐng)取情形

之前的規(guī)定（“個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法”第十二條）并不允許“參加人患重大疾病、領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金達(dá)到一定條件或者正在領(lǐng)取最低生活保障金的”可以申請(qǐng)?zhí)崆邦I(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金。

但此次《通知》明確將這些人群包括進(jìn)來。這將極大地打消一部分?jǐn)M投資者的顧慮：“如果實(shí)在是因?yàn)樯眢w、失業(yè)等情況需要資金維系生活，個(gè)人養(yǎng)老金內(nèi)的資金能否提前領(lǐng)取？”

中國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老金制度才落地兩年，此次全國(guó)推廣后一定會(huì)碰到新問題和新挑戰(zhàn)。相信我們的政府未來會(huì)推出更多的政策來激勵(lì)和助推個(gè)人為自己的養(yǎng)老做好規(guī)劃和準(zhǔn)備。

對(duì)此，我們有幾點(diǎn)期待。

首先，針對(duì)不同類別的勞動(dòng)者考慮更靈活的制度。

例如，由于女性平均退休年齡要比男性的早5年，而且女性平均壽命要比男性長(zhǎng)5-7歲。國(guó)家可以考慮女性個(gè)人養(yǎng)老金稅優(yōu)額度要比男性的要高一些。針對(duì)參保城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者，國(guó)家可以考慮引入財(cái)政補(bǔ)貼模式。針對(duì)超過2億的靈活就業(yè)者，可以采用國(guó)家、平臺(tái)和個(gè)人多方投入模式。

第二，參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，逐步上調(diào)個(gè)人養(yǎng)老金稅優(yōu)額度；針對(duì)不同收入和年齡人群實(shí)施差異化稅收優(yōu)惠政策。

韓國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老金（Personal Pension Schemes，PPS），早在1994年就開始實(shí)施。其個(gè)人養(yǎng)老金的稅優(yōu)額度是逐步提高的。根據(jù)韓國(guó)國(guó)稅廳的數(shù)據(jù)，2002年個(gè)人養(yǎng)老金的限額為240萬韓元，如今限額為400萬韓元。韓國(guó)還對(duì)不同人群實(shí)施了差異化稅收優(yōu)惠政策：例如對(duì)高收入人群（工資1.2億韓元以上），稅收抵免限額降低了100萬韓元。而對(duì)50歲以上且工資不高于1.2億韓元的個(gè)人，稅收抵免限額提高了200萬韓元。美國(guó)IRA繳納額度在20年間提高了3倍。根據(jù)美國(guó)國(guó)稅局?jǐn)?shù)據(jù)，在2023年，美國(guó)個(gè)人的繳納額度為6500美元，50歲以上人群的額度為7500美元。這一額度到2024年會(huì)分別被提高到7000美元與8000美元。這些額度會(huì)針對(duì)高收入人群扣減，超過一定收入的甚至?xí)豢蹨p為0。

第三，政府可以考慮允許個(gè)人在一定年限內(nèi)，如3年內(nèi)，使用之前未使用的額度，甚至還可以提前使用未來年份的額度。英國(guó)規(guī)定，在過去三個(gè)稅務(wù)年度內(nèi)沒有使用的繳費(fèi)額度，個(gè)人仍可以補(bǔ)繳。澳大利亞自愿型超級(jí)年金，人們可以結(jié)轉(zhuǎn)部分未使用的優(yōu)惠繳費(fèi)額度，最多五年。

金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。養(yǎng)老金融作為金融“五篇大文章”之一，事關(guān)人民群眾安居樂業(yè)。我們相信在堅(jiān)持黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，在政府、專業(yè)機(jī)構(gòu)、個(gè)人、學(xué)界等各方力量的努力和協(xié)作下，我們一定會(huì)走出一條有中國(guó)特色的養(yǎng)老金融之路。