出品｜公司研究室基金組

文｜雪巖

2024年，A股行情上演了“三國殺”：上半年是紅利指數的春天，秋后則迎來微盤股的暖冬，科技成長熱點則斷斷續續，幾乎貫穿了全年。這樣的行情結構與節奏，自然也反映到基金經理們當年的業績上。

復盤2024年公募基金業績排名，公司研究室注意到：年度收益率TOP10榜單上，多是重倉高景氣成長股的產品，最低收益也在44%以上（收益前10中同一基金公司旗下產品僅選收益最高的那只）。

如果將這個榜單進一步拉長，可以發現，年度收益排名前列的優勝者中，有相當數量的基金經理累計任職時間在3年以下。也就是說，一大批基金新銳的業績在這一年脫穎而出。

殺出重圍的基金新銳們

登上2024年度新銳收益TOP20榜單的基金經理，都是從全市場近4000名基金經理，上萬只產品中殺出重圍的。在這里，公司研究室對他們的業績做個不完全的簡單復盤：

王曉川：年度收益50.00%，代表作—銀華數字經濟股票發起式A

尤宏業：年度收益 33.27%，代表作—工銀紅利優享混合A

李浩玄：年度收益 30.85%，代表作—浦銀安盛科技創新一年定開混合A

王海暢：年度收益30.73%，代表作—諾安多策略混合

翟相棟：年度收益 30.16%，代表作—招商優勢企業混合A

馬麗娜：年度收益 28.96%，代表作—工銀新興制造混合A，年內凈值增長率50.28%

江 山：年度收益 24.50%，代表作—景順長城穩健回報A，年內凈值增長率42.23%

……

數據顯示，在年度收益前20的基金新銳中，有17人的收益在23%以上，超過2024年表現最好的大盤分類指數科創50，后者年度漲幅21.07%。

其中，王曉川管理的銀華數字經濟股票發起式A，年內凈值上漲50%。這個成績在全部基金年度收益中排名第5，與第4名僅差0.28%，與第2名也相差不到2%。

顯然，不論是與全部基金同行，還是與大盤指數相比，這批新銳的業績都是杠杠的。

此外，這批新銳基金經理的累計任職時間，有17人在2年以上3年以下，占比85%；有3人在1年以上2年以下，占比15%。總體而言，可謂風華正茂。

不過，公司研究室注意到，這些新銳中的多數人在擔任基金經理之前，已在基金公司從事行業研究，或在證券業內打拼數年，并不是傳統意義上的小白。也就是說，他們能排在2024年基金收益榜前列絕非僥幸，也是寶劍鋒從磨礪出。

2024年他們重倉什么？

整體而言，在2024年的結構性行情中，相比于紅利指數與微盤股的此起彼落，成長股在全年都展現出了高彈性。調研2024年新銳基金持倉，可以發現，多數人都重倉了高景氣成長股。

以王曉川管理的銀華數字經濟股票發起式A為例，截至三季度末，這只基金持倉前10 的重倉股中，除了圓通速遞、精達股份與中教控股，其余7只均是典型的科技公司，包括海光信息這樣的年內牛股。

馬麗娜在管的工銀新興制造A，也重倉了科技成長股。三季報顯示，其持倉前10中滿眼都是芯片股，合計占比51.41%，包括北方華創、海光信息、中科飛測、長電科技、圣邦股份、新潔能、普冉股份、中芯國際、揚杰科技、安集科技。

江山管理的景順長城穩健回報混合A，早在2024年1季度，就重倉光模塊龍頭“易中天”（新易盛、中際旭創、天孚通信），2季度算力龍頭寒武紀出現在持倉前10。

到了三季度末，這只基金重倉了中際旭創、寒武紀、新易盛、滬電股份、陽光電源、天孚通信、比亞迪、江淮汽車、阿特斯、錦浪科技，持倉前十占比65.84%。其中，“易中天”與寒武紀、滬電股份，合計占比40.04%。

在三季報中，江山與另一位基金經理張瑩寫道：“三季度我們繼續維持較高的股票倉位，但對持倉結構做了較大調整，一方面在回調中加大了AI 算力的持倉比例，另一方面增加了儲能、汽車等行業的配置比例。”

事實上，寒武紀為代表的AI算力股，四季度股價屢創新高。由此可見，在倉位配置上，景順長城這只產品還是很有遠見的。

與上述基金經理相比，尤宏業在管的工銀紅利優享混合A則重倉高股息紅利股，持倉前10中幾乎是清一色的電力、燃氣、高鐵、機場股票。

比較另類的是李浩玄管理的浦銀安盛科技創新一年定開混合A，這只基金三季度末的持倉前10組合包括：賽輪輪胎、立訊精密、恒玄科技、瀚藍環境、小米集團、旺能環境、水晶光電、興蓉環境、三峰環境、中國鐵塔。

如果說，賽輪輪胎、立訊精密、小米集團、水晶光電屬于公募基金重倉股，那么，恒玄科技、中國鐵塔作為重倉股就有些小眾了。至于瀚藍環境、旺能環境、興蓉環境、三峰環境這4只環保股，恐怕屬于“獨樹一幟”。

這4只股票首先不是一般意義上的科技成長股，股息率多在3%以下，自然也不屬于紅利股。它們在年初時市值均低于200億元，屬于所謂的微盤股。在三季報中，也沒有看到李浩玄對集中持有這些環保股的解釋。

此前，有業內人士在評述基金2024年業績時稱，部分基金依靠極致風格產生極致業績，少數基金的獨門重倉股對業績錦上添花。浦銀安盛科技創新一年定開混合A，也許就屬于這類產品。

不過，要說基金新銳TOP20中最另類的產品，還不是浦銀安盛科技創新一年定開混合A，而是諾安多策略混合。這是目前唯一一只緊密跟蹤萬得微盤股指數的公募基金，另一只專注于微盤策略的金元順安元啟自從2022年8月停止申購以來至今未開放。

三季報顯示，諾安多策略基金的前10大行業配置，有9個行業與萬得微盤股指數的前10大行業相同；諾安多策略前10大行業占比74.49%，微盤股指數前10大行業權重76.56%。

2025年他們看好什么？

一元復始，萬象更新。2025年的股市行情，正隨著新年第一縷陽光徐徐展開。

近幾年，A股以結構性行情為主，顯著特征就是“風水輪流轉”，不同年份的風格切換，對基金年度收益影響較大。不少業內人士坦言，某一年押中風口容易，長久保持高收益卻很難。

那么，2024年勝出的基金新銳們，如何看待2025投資前景？具體配置上，他們又看好什么？

銀華數字經濟基金經理王曉川：對A股市場保持樂觀，原因有三：首先，估值低；其次，盈利能力有望迎來上行周期；最后，流動性充沛。2025年成長板塊可能相對占優，價值板塊在過去兩年市場低迷時整體相對占優，以去年9月份為節點，市場進入上行周期，成長板塊估值彈性是大于價值板塊的，所以我們更看好成長。從產業周期的角度看，我們認為AI終端、AI應用、“AI+”是未來誕生牛股的方向。

浦銀安盛科技創新基金經理李浩玄：過去兩年，紅利和科技板塊交替表現，整體呈現“啞鈴”，彼此互為“蹺蹺板”的特征。其核心宏觀邏輯是景氣度的缺失和一再下行的無風險利率。站在現在這個位置，基礎邏輯仍然存在，但市場預期和估值也已跟上。“啞鈴”策略將繼續有效但最美好的時刻可能已過去。這意味著兩件事：一是內部分化，應該更聚焦于α的特色而非追求β的彈性。二是外部再平衡，應該對景氣投資重新建立敏感，并替換先前過于保守的宏觀假設。

工銀瑞信基金經理馬麗娜：新一年基本面需關注美國貿易政策對國內經濟的影響、國內各項政策的具體內容及落地效果，企業盈利筑底回升的節奏。在宏觀經濟修復，流行性寬松的背景下，我們看好兩個方向：第一是AI驅動的科技產業；第二是內需中過去兩年供給出清，格局優化的方向。

景順長城基金經理江山：2025年市場可能存在系統性估值抬升的機會。在各類人民幣資產中，A股具有較好的估值水平；全球主要股票市場中，中國資產具有較好的估值吸引力。這樣的比價效應不僅存在于低估值高分紅的個股上，同樣存在于不少核心成長股上。此外，港股互聯網、新能源新技術等方向也存在投資機會。

市場多變中如何做到攻守兼備？

股票市場始終處于“現在進行時”，有著測不準慣性。相比于海外市場，國內A股更是典型的“妖股”，波動很大，陰晴難測。2025年元旦前后走勢，就是一個最新例證。

2024年年底，走牛數月的微盤股集體回落，紅利指數再次抬頭，國有四大銀行股價迭創新高。

2025年新年伊始，就在大部分投資者期望迎來開門紅時，A股反而出現回調，三大指數集體下跌，連拉3根大陰線。

元旦后第一周，科創50 指數下跌7.54%，創業板指數下跌8.57%，滬深300指數下跌5.17%，上證50指數下跌4.24%。顯然，大盤藍籌股跌幅要小于高景氣成長股。

有人因此認為，A股再次顯現出了風格切換的苗頭。

不過，算力龍頭寒武紀的股價在年初略微回調后，1月7日漲停，收盤時創出每股718元的新高。當日漲幅前列的都是相關的半導體芯片及電子消費股，這樣看來，人工智能概念在新一年似乎并未退潮。

1月8日，在美股三大指數隔夜收陰，AI龍頭英偉達股價大跌6.22%之際，A股大盤先是順勢下跌，午后在人形機器人概念帶動下出現V型反轉，上證指數頑強收紅。

A股風格年年變的現實，讓多數基金經理談到2025年投資前景時，都聲稱將均衡配置，在人工智能、新消費、紅利中動態調整。但是，在孩兒臉一樣說變就變的A股，能連續數年跑贏市場的基金經理還是少見。

據公司研究室觀察，招商優勢企業混合A的基金經理翟相棟，這兩年在詭譎多變的市場中，磨礪出一套選股邏輯和風控思路，相對較好地兼顧了超額收益和回撤指標。

與多數新銳基金經理一樣，翟相棟也偏好科技成長類資產，能把握結構性機會。他奉行“價值+景氣+成長”的投資理念，價值投資要求配置資產具有安全邊際和估值保護，“景氣+成長”則是超額收益的來源。

在選股上，翟相棟有明確的邏輯：1）行業需求維持高增長；2）市占率持續提升；3）產品線和新業務持續突破，能不斷找到新增長曲線。如果個股能同時滿足三個邏輯，翟相棟將會考慮重倉持有。

三季報顯示，招商優勢企業混合A較大比例布局在醫藥、順周期等左側底部行業，以及港股互聯網、AI等景氣持續超預期的科技領域。

不過，即使看好某個賽道，翟相棟也不會all in，而是廣泛布局。他比較重視高賠率、高勝率的投資機會，對于市場預期較高且一致、交易擁擠、估值較高的低賠率資產，則傾向于規避，“少吃甚至不吃最后一段魚尾行情”。

采用這套打法，讓翟相棟管理的招商優勢企業混合A的凈值，近兩年獲得50%的增長（截至2025年1月8日收盤）。

客觀而言，這種高賠率、高勝率去博取相對收益的操作，對選股擇時的要求很高，相伴而來的是超出常規的換手率，一旦做不好，不僅要付出更高的交易費用，而且很容易左右挨打。