出品｜公司研究室

文｜雪梅

最近，市場著名的兩大指數(shù)對(duì)成分股或成分股權(quán)重做出調(diào)整。

調(diào)整成分股的是富時(shí)中國A50，準(zhǔn)備納入百濟(jì)神州（688225.SH，06160.HK ,ONC）、藥明康德(603259.SH,02359.HK)、新易盛(300502.SZ )、中際旭創(chuàng)(300308.SZ)，調(diào)整將于9月19日收盤后生效。

與此同時(shí)，上交所準(zhǔn)備對(duì)科創(chuàng)50指數(shù)成分股的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，遵循指數(shù)編制規(guī)則，將寒武紀(jì)（688256.SH）的權(quán)重，從9月2日的15.42%強(qiáng)制調(diào)整到10%；將前五大樣本股的權(quán)重，從46.23%強(qiáng)制調(diào)整到40%。

消息一出，市場頓時(shí)議論紛紛。

對(duì)于前者而言，無論是創(chuàng)新藥還是光模塊，股價(jià)都處在階段性高點(diǎn)，跟蹤富時(shí)中國A50指數(shù)的ETF基金，這不是要在高位接盤嗎？

對(duì)于后者來說，持有寒武紀(jì)的科創(chuàng)50ETF，將被迫調(diào)整這只熱門股的權(quán)重。據(jù)說，這些ETF中至少有上百億的資金將流出寒王。不少人擔(dān)心，寒王股價(jià)是否會(huì)因此一蹶不振？

4只創(chuàng)新龍頭進(jìn)入成分股

富時(shí)中國A50 ETF被迫高位接盤？

9月4日開盤，A股出現(xiàn)調(diào)整。

早盤，無論是進(jìn)入富時(shí)中國A50的百濟(jì)神州等股，還是被強(qiáng)行降低權(quán)重的寒武紀(jì)，股價(jià)均出現(xiàn)大幅下跌。其中，“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信）集體跌超10%，寒武紀(jì)也同步下跌11.90%。

這一下，許多人都懵圈了：一個(gè)明明是利好，另一個(gè)顯然是利空，但牽涉到的個(gè)股竟然同步下跌，這是干嘛？

對(duì)此，圈內(nèi)人分析：前者是利好兌現(xiàn)，熱錢短期獲利了結(jié)；后者是實(shí)實(shí)在在利空，熱錢趁機(jī)出貨走人。

不過，炒個(gè)股的短線熱錢，與ETF投資者，完全是兩路人。

換句話說，指數(shù)基金的運(yùn)作邏輯與短線熱錢的炒作思維，可謂南轅北轍。

對(duì)于短線客來說，這時(shí)候進(jìn)入“易中天”，等于是主動(dòng)買套。因此，在他們眼里，跟蹤富時(shí)中國A50的ETF，確實(shí)有高位“接盤”之憂。

不過，對(duì)于ETF投資者而言，很可能認(rèn)為他們是“杞人憂天”。

事實(shí)上，ETF投資屬于被動(dòng)跟蹤，并非主動(dòng)選擇。

以富時(shí)中國A50指數(shù)為例，其由上海和深圳證券交易所市場中總市值最大的50只股票組成。

這個(gè)指數(shù)調(diào)整的邏輯是“汰弱留強(qiáng)”，指數(shù)調(diào)整成分股，某種程度上是確認(rèn)了這些新進(jìn)公司已經(jīng)取得的成功和市場地位（滯后于股價(jià)上漲）。

對(duì)于進(jìn)入富時(shí)中國A50ETF的資金而言，看重的是這個(gè)指數(shù)代表中國核心資產(chǎn)的長期整體表現(xiàn)，目的在于精確跟蹤指數(shù)，而非主動(dòng)擇時(shí)。即便短期買入時(shí)點(diǎn)股價(jià)較高，但如果這些公司未來能持續(xù)成長，指數(shù)仍能從中受益。

從這個(gè)角度看，說這類ETF主動(dòng)買套也不為錯(cuò)。

9月4日，富時(shí)中國A50指數(shù)成分股調(diào)整名單公布后，新入選的4只個(gè)股股價(jià)下跌較大。截至上午收盤，百濟(jì)神州下跌6.68%，藥明康德下跌8.02%，中際旭創(chuàng)下跌11.83%，新易盛下跌13.61%。

業(yè)內(nèi)人士分析，這是熱錢在短期利好兌現(xiàn)后獲利了結(jié)，以及市場科技板塊在大幅上漲后的技術(shù)性回調(diào)。對(duì)于指數(shù)投資者而言，不必過于糾結(jié)短期“接盤”被套。

科創(chuàng)50權(quán)重占比強(qiáng)制下降5%

寒王股價(jià)會(huì)不會(huì)一蹶不振？

這兩天，寒武紀(jì)與新入選的富時(shí)中國A50指數(shù)成分股可謂同病相憐。

上交所將強(qiáng)制調(diào)整寒武紀(jì)在科創(chuàng)50指數(shù)中權(quán)重占比消息傳出后，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌，資金流出跡象明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前跟蹤科創(chuàng)50指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模約為1890億元。

據(jù)此估算，為將寒武紀(jì)在科創(chuàng)50 指數(shù)的權(quán)重從15.42%降至10%，相關(guān)指數(shù)基金可能需要被動(dòng)減持價(jià)值約100億元的公司股票。

這部分減持是規(guī)則下的被動(dòng)操作，并非基于對(duì)公司價(jià)值的看空。但是，短期來看，百億減持確實(shí)會(huì)對(duì)寒武紀(jì)股價(jià)構(gòu)成壓力。

不過，業(yè)內(nèi)人士也沒有太過悲觀。

他們說，此前的2024年四季度，中芯國際（688981.SH，00981.HK）也曾因權(quán)重調(diào)整，股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)下跌，但之后又逐漸回升。

不少人認(rèn)為，就長期而言，寒武紀(jì)的股價(jià)后市能否繼續(xù)上漲，不在于科創(chuàng)50ETF的短期減持，最終取決于其基本面是否持續(xù)向好。

毋庸諱言，經(jīng)過這一輪的飆升，市場目前對(duì)寒武紀(jì)確實(shí)有不少擔(dān)憂。

第一，高昂的估值能否被業(yè)績消化。盡管有高盛等機(jī)構(gòu)看好其AI芯片需求并上調(diào)目標(biāo)價(jià)，但寒武紀(jì)目前市盈率（PE）高達(dá)561倍，顯著高于國際同業(yè)（如英偉達(dá)49倍），公司需要持續(xù)高速的業(yè)績?cè)鲩L來匹配當(dāng)前估值。

第二，面臨激烈的行業(yè)競爭。寒武紀(jì)在國產(chǎn)GPU市場中目前約占1%的份額，面臨華為（占23%）以及天數(shù)智芯、壁仞科技、摩爾線程等競爭對(duì)手的挑戰(zhàn)，而AI芯片賽道技術(shù)迭代快，需要持續(xù)巨大的研發(fā)投入。

第三，“ETF驅(qū)動(dòng)”上漲模式的考驗(yàn)。寒武紀(jì)此前的上漲，確實(shí)受益于在相關(guān)ETF中較高的權(quán)重帶來的資金推動(dòng)。權(quán)重下調(diào)后，資金流入邏輯會(huì)發(fā)生變化，其股價(jià)對(duì)基本面因素的敏感度可能會(huì)更高。

事實(shí)上，寒武紀(jì)公司自己也發(fā)布公告稱，“目前公司股價(jià)已經(jīng)背離基本面”。

圈內(nèi)人坦言，寒王短期股價(jià)承壓是大概率事件，普通投資者切忌“抄底”思維。長期能否向上突破，需密切關(guān)注其業(yè)績兌現(xiàn)情況（如AI芯片出貨量、營收和利潤增長）以及能否在激烈競爭中持續(xù)保持技術(shù)優(yōu)勢。

不過，如果你投資的是科創(chuàng)50ETF，那么，就無需過度擔(dān)憂此次調(diào)整。指數(shù)基金的規(guī)則化操作，會(huì)自動(dòng)完成再平衡，進(jìn)而獲取科創(chuàng)板整體增長的紅利。

中報(bào)顯示，截至6月底，在寒武紀(jì)前十大流通股東中有4只ETF，包括華夏科創(chuàng)50ETF、易方達(dá)科創(chuàng)50ETF、嘉實(shí)科創(chuàng)芯片ETF、華夏上證50ETF。