而在筆者實際體驗時，快狗打車司機端App不斷提示有新訂單，并讓筆者搶單；同時訂單補貼明碼標價，比如下圖中179元的訂單補貼竟高達46元。這算哪門子的派單，這算哪門子的不玩補貼？

言行不一的快狗打車

招股書中涉及“補貼”的內(nèi)容，基本都是用來描述“政府補貼”和競爭對手，那么快狗打車就不補貼了嗎？不是，快狗打車只是在招股書中管補貼叫“獎勵”。

同時，招股書中對“派單”一詞提及數(shù)十次，但對于“搶單”，在2021年8月的招股書中的專利處提及一次，“搶單方法、設備及存儲介質(zhì)” ，最新文件中則只字未提。

運營數(shù)據(jù)展現(xiàn)出來的事實同樣與宣傳口徑相悖。

平臺服務中，雖然2018年~2021年，快狗打車在中國內(nèi)地的平均抽傭率不斷提升，但凈抽傭率則呈現(xiàn)先升后降的趨勢，2021年竟下降至2.6%，何為凈抽傭率？簡單來說就是，抽傭減去獎勵的金額，再除以交易總額。

快狗打車將凈抽傭率下降的原因歸結為：主要由于我們?yōu)槠脚_服務交易用戶提供的獎勵大幅增加，反映更激進的增長戰(zhàn)略及中國內(nèi)地在線同城物流市場的激烈競爭。稍微一計算就能知道，2021年快狗打車平臺服務在內(nèi)地的收入，有近80%用于“獎勵”用戶。

對，是獎勵，不是補貼。這種“言行不一”居然可以被快狗打車拿出來作為宣傳點。

更讓筆者疑惑的是：港交所采取的是注冊制，發(fā)行人在準備發(fā)行證券時，必須將依法公開的各種資料完整、真實、準確地向證券主管機關呈報，其實就是要求申請人做極致的信披。那么這種宣傳口徑、招股書內(nèi)容與實際情況的大幅偏離是否在注冊制審核的范疇之中？在IPO領域筆者是個二把刀，此處只是疑惑，歡迎讀者答疑解惑。

為何快狗打車非要打腫臉充胖子？因為卷不過卷王

燒錢換下降！實在是卷不過卷王

從內(nèi)地的凈抽傭率可以看出：在2020年及之前，快狗打車的確在逐步減少補貼，但是2021年補貼報復性反彈了。

更有趣的是2018~2021年快狗打車平臺服務在內(nèi)地的交易總額、月活躍用戶等數(shù)據(jù)竟呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，即使2021年凈抽傭率已經(jīng)低至2.6%，依然沒有扭轉下滑趨勢。

為何2021年快狗打車內(nèi)地的平臺服務瘋狂燒錢卻換不來增長？

因為對手太能卷，尤其是滴滴這種卷王入場后：“由于該競爭對手繼續(xù)擴展到中國內(nèi)地新的城市，我們2021年上半年的業(yè)務表現(xiàn)進一步受到激烈競爭的影響。因此，于業(yè)績紀錄期，我們在中國內(nèi)地的若干主要運營指標沒有實現(xiàn)明顯的增長，甚至有所下降?！?值得一提的是，如果2020年、2021年兩年的經(jīng)營數(shù)據(jù)下滑是因為疫情和友商的卷，那么2019年的下降則變得難以解釋。)

雖然沒有卷過對手，但“獎勵”已經(jīng)真金白銀的花出去了，這導致此前已經(jīng)收窄的虧損在2021年再次大幅增加。

2018年~2021年，快狗打車經(jīng)營虧損額分別為9億元、4億元、1.86億元和3.14億元，同期的經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為7.84億元、3.97億元、1.85億元和3.11億元。

毛利率穩(wěn)步提高，參考性幾何？

與各項下降的運營數(shù)據(jù)與虧損的凈利潤相比，快狗打車的收入、毛利和毛利率卻在逐年上升。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，公司收入分別為人民幣4.531億元、5.485億元、5.304億元、6.609億元，毛利分別為1.044億元、1.731億元、1.834億元、2.417億元，同期的毛利率分別為23.0%、31.6%、34.6%、36.6%。

上述三項指標增長的原因主要是快狗打車的成本保持穩(wěn)定，雖然2021年收入較2018年增加約2.1億元，但成本僅增加了7千萬，從這個角度看快狗打車的盈利能力在不斷增加？筆者認為，應該分開去看，僅就內(nèi)地的平臺服務而言，毛利率這一指標的參考價值不大。

快狗打車平臺服務收入的增加是因為平均抽傭率不斷提高，但獎勵的比例也在提高。平均抽傭率與獎勵組合使用完全可以操控平臺服務的毛利率，比如將平均抽傭率大幅提高，然后大量補貼，對于司機與托運人來說并無明顯的區(qū)別，對于快狗打車來說經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額也沒有太多變化，但平臺服務的收入、毛利、毛利率等指標卻會大幅增加，進而影響整個公司的指標。（注意：本段說的可以操控，并沒有說快狗打車操控了，請讀者不要YY）

此外，對于用戶而言，感知最直接的卻是凈抽傭率，說白了就是“我要花多少錢？”、“我能賺多少錢？”未來快狗打車如果停止“獎勵”，用戶會不會跑到滴滴、貨拉拉等其他平臺上？

故而，因為國內(nèi)業(yè)務的高額“獎勵”，快狗打車的毛利率無法準確反映出其盈利能力。

如果能把快狗打車劈成兩半

看完了快狗打車的各項數(shù)據(jù)，一個很直觀的感受是，雖然國內(nèi)貢獻了大部分收入，但快狗打車的想象力不在國內(nèi)而在海外，如果快狗打車直接斷臂，未來或許是星辰大海，但若死撐不肯放棄國內(nèi)，必然前途難料。

近年來海外越來越高的收入占比也說明了這一點。

此外，一個很明顯的佐證是，滴滴在被各大應用市場下架之后，快狗打車依然沒有爆發(fā)式增長，反而下降了“于2021年5月至12月期間，快狗打車中國內(nèi)地平臺服務的平均托運人月活躍用戶、托運訂單數(shù)量及平臺服務的交易總額均有所下降?！?

那如果滴滴重新恢復下載了呢？

快狗打車的融資能力與友商相比不算強，但中國特色的互聯(lián)網(wǎng)競爭格局，不允許融資能力不強的企業(yè)做大：“雖然快狗打車于業(yè)績紀錄期繼續(xù)努力籌集資金，但籌集的資金水平不足以與中國內(nèi)地若干主要競爭對手提供的高額用戶獎勵競爭。”

“上市后，利用全球發(fā)售所得款項和其他財務資源，我們計劃繼續(xù)實施更激進的增長戰(zhàn)略?！鄙鲜泻螅旃反蜍嚨慕?jīng)營數(shù)據(jù)能恢復增長嗎？筆者不看好。

融資能力不強、經(jīng)營數(shù)據(jù)下降、燒錢都卷不過對手的快狗打車如何在資本市場獲得認可？

將“搶單”說成“派單”、把“補貼”說成“獎勵”，或許就是不得已的應對策略：給老商業(yè)模式塑造一個新形象，給資本市場講一個不一樣的故事。

但在筆者看來，快狗打車這種言行不一毫無意義。

如果把快狗打車劈成兩半，第一部分國內(nèi)業(yè)務，并不是一個好的投資標的，更像是占坑的棋子，扔進去多少錢才能卷的過卷王？第二部分海外業(yè)務，大有可為。