文|錢眼君

來源|博望財(cái)經(jīng)

被投資者稱為“比王”的比亞迪，近期在A股市場(chǎng)人氣大漲。6月13日該股一度創(chuàng)下歷史新高，公司總市值突破萬億。目前公司股價(jià)在310元附近震蕩。提起比亞迪，不得不聊比亞迪汽車，而聊比亞迪汽車，不能不聊比亞迪半導(dǎo)體。在汽車行業(yè)缺芯的大背景下，比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的發(fā)展，無疑給了比亞迪汽車強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)底氣。

比亞迪半導(dǎo)體其實(shí)已經(jīng)20歲了。早在2002年的時(shí)候，比亞迪就成立了IC設(shè)計(jì)部，主攻電池保護(hù)IC研發(fā)；2005年，比亞迪成立微電子項(xiàng)目部及光電子項(xiàng)目部；2007年，成立LED項(xiàng)目部；2010年，完成LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局，正式成立照明品牌；2014年，比亞迪將微電子與光電子部門正式整合；2020年，公司正式更名為比亞迪半導(dǎo)體有限公司。

從發(fā)展脈絡(luò)看，比亞迪的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要服務(wù)于集團(tuán)的汽車板塊需求。細(xì)看比亞迪半導(dǎo)體的業(yè)務(wù)布局可以發(fā)現(xiàn)，它以功率半導(dǎo)體為王牌業(yè)務(wù)、其他半導(dǎo)體業(yè)務(wù)為輔，主次分明；領(lǐng)域雖然覆蓋了芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝與測(cè)試、系統(tǒng)級(jí)應(yīng)用測(cè)試的完整產(chǎn)業(yè)鏈，但又難以稱得上是“全面開花”。我們一一分析。

今年4月29日，比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司發(fā)布IPO招股書（注冊(cè)稿，下簡(jiǎn)稱招股書），招股書顯示，公司主營業(yè)務(wù)可分為功率半導(dǎo)體、智能控制IC、智能傳感器、光電半導(dǎo)體、制造與服務(wù)五大板塊。其中2021年，功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入占比達(dá)43.22%，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中處于絕對(duì)第一的位置。智能傳感器、光電半導(dǎo)體、智能控制IC、制造與服務(wù)收入占比分別為19.25%、18.69%、13.46%、5.38%，重要性次第排開。

來源：比亞迪半導(dǎo)體公司招股書

汽車半導(dǎo)體（即車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體）領(lǐng)域，可大致分為主控芯片（MCU與SOC等）、功率芯片、模擬（通訊與接口）芯片、傳感器芯片、存儲(chǔ)芯片等五大類。比亞迪半導(dǎo)體的業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)分布于功率芯片、主控芯片、傳感器芯片以及模擬芯片中，存儲(chǔ)芯片還未涉及。

毫無疑問，功率半導(dǎo)體是比亞迪半導(dǎo)體公司的王牌業(yè)務(wù)，但這項(xiàng)業(yè)務(wù)背后，還是有比亞迪觸角難以深入的地方。

半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，最上游為半導(dǎo)體材料（硅片、光刻膠、CMP耗材等）以及半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（薄膜、氧化、刻蝕劃片機(jī)等等）；芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試等等處于中游位置；下游為行業(yè)應(yīng)用，比如汽車、工業(yè)控制、消費(fèi)電子等等。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈圖，申港證券

比亞迪半導(dǎo)體具備在中游、下游的能力，但產(chǎn)業(yè)鏈上游的設(shè)備、原材料等等沒有涉獵。這意味著，比亞迪雖然能設(shè)計(jì)、能制造芯片，但要受制于上游材料的數(shù)量及質(zhì)量、設(shè)備的供應(yīng)情況，不過這也是國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展所面臨的問題。國內(nèi)企業(yè)由于起步晚，研發(fā)投入和積累不足，產(chǎn)品大多集中在中低端領(lǐng)域，高端產(chǎn)品市場(chǎng)主要被來自歐美日韓臺(tái)的少數(shù)大公司壟斷，但目前在一些細(xì)分領(lǐng)域，如光刻膠，電子化學(xué)品，CMP拋光液和拋光墊方面，國內(nèi)的不少企業(yè)已突破國外技術(shù)壟斷，開始在市場(chǎng)擁有自己的一席之地。

“帶著腳鐐跳舞”，比亞迪在所涉及的四個(gè)領(lǐng)域中，將功率芯片“舞”到了國內(nèi)老大的水平。功率芯片主要是用來保證和調(diào)節(jié)汽車的能源傳輸，比如一輛電動(dòng)車充電的時(shí)候，它需要把交流電轉(zhuǎn)換成直流電，然后存儲(chǔ)在鋰電池中。鋰電池中的高壓直流轉(zhuǎn)化為交流電，然后提供交流電動(dòng)機(jī)使用。另外油泵、空調(diào)壓縮機(jī)、水泵甚至音效功放等的工作都需要用到功率芯片。這其中，IGBT是決定電動(dòng)車性能的核心器件之一。

在IGBT領(lǐng)域，比亞迪的實(shí)力不容小覷。Omdia統(tǒng)計(jì)顯示，以2019年IGBT模塊銷售額計(jì)算，該公司在中國新能源乘用車電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器用IGBT模塊全球廠商中排名第二，僅次于英飛凌，市場(chǎng)占有率19%，在國內(nèi)廠商中排名第一，2020年排名依舊如此。

值得一提的有三點(diǎn)。第一，比亞迪的功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要采取IDM經(jīng)營模式，已形成包含芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝與測(cè)試、系統(tǒng)級(jí)應(yīng)用測(cè)試的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

所謂IDM模式，從設(shè)計(jì)、制造、封裝測(cè)試到銷售自有品牌都一手包辦（比如Intel英特爾）。與之對(duì)應(yīng)，還有專注于芯片設(shè)計(jì)，其它環(huán)節(jié)全都使用外部資源的Fabless無工廠模式，以及不負(fù)責(zé)芯片設(shè)計(jì)，只進(jìn)行芯片生產(chǎn)的代工模式（臺(tái)積電、中芯國際等）。

汽車行業(yè)所用到的車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體相對(duì)手機(jī)上采用的消費(fèi)級(jí)半導(dǎo)體而言，對(duì)安全性、可靠性、處理能力、使用壽命和裝配體積重量要求更高（高出一大截）。

來源：中銀證券

手機(jī)的芯片尚允許有一定失效率，但汽車長(zhǎng)期處于高震動(dòng)、高濕度、高溫度的工作環(huán)境，而且涉及到乘客人身安全，芯片失效率要求往往是0，同時(shí)長(zhǎng)年使用之下，依然要降低自身能量消耗，以提高整車性能。車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體采用IDM模式生產(chǎn)的話，能夠?qū)⒃O(shè)計(jì)與制造工藝、封裝工藝與系統(tǒng)級(jí)應(yīng)用更緊密的結(jié)合，形成技術(shù)閉環(huán)，提升產(chǎn)品性能及可靠性。但弊端是部門和涉及的環(huán)節(jié)、人員眾多，推高了公司管理成本和運(yùn)營費(fèi)用。

第二，比亞迪在車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，不光實(shí)現(xiàn)突破和自主可控，產(chǎn)品也已經(jīng)突破自給自銷，在其他新能源汽車廠商得到充分驗(yàn)證和批量應(yīng)用。除主要供應(yīng)比亞迪集團(tuán)外，還和小康汽車、宇通汽車、福田汽車、瑞凌股份、北京時(shí)代、英威騰、藍(lán)海華騰、匯川技術(shù)等廠商有供應(yīng)合作，能在國內(nèi)能做到這一步的公司并不多。

第三，目前車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體通常采用硅基材料，但受自身性能極限限制，硅基器件的功率密度難以進(jìn)一步提高，硅基材料在高開關(guān)頻率及高壓下?lián)p耗大幅提升。與硅基半導(dǎo)體材料相比，以碳化硅（SiC）為代表的第三代半導(dǎo)體材料在高電壓、大功率工作環(huán)境下性能更加優(yōu)異，且電流傳導(dǎo)效率更高，能讓車更加節(jié)能，也有利于車身動(dòng)力系統(tǒng)布局更加小巧。

比亞迪則突破多項(xiàng)技術(shù)難題，充分發(fā)揮了SiC功率器件的高效、高頻、耐高溫優(yōu)勢(shì)，已實(shí)現(xiàn)SiC模塊在新能源汽車高端車型的規(guī)模化應(yīng)用，是全球首家、國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)SiC三相全橋模塊在新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器中大批量裝車的功率半導(dǎo)體企業(yè)。

在比亞迪半導(dǎo)體公司收入占比排第二的智能傳感器及智能控制IC方面，比亞迪半導(dǎo)體主要采用Fabless經(jīng)營模式，即它本身專注從事芯片設(shè)計(jì)，將晶圓制造、封裝和測(cè)試業(yè)務(wù)外包給專門的晶圓制造、封裝及測(cè)試廠商。其中，消費(fèi)級(jí)CMOS圖像傳感器產(chǎn)品已進(jìn)入三星、TCL、傳音控股等知名品牌廠商的供應(yīng)鏈體系。根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，以2019年CMOS圖像傳感器中國市場(chǎng)銷售額計(jì)算，比亞迪半導(dǎo)體在國內(nèi)廠商中排名第四。

它的光電半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，涵蓋LED光源、LED顯示在汽車及工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，招股書顯示，近年來這部分業(yè)務(wù)的年收入在3億元上下浮動(dòng)（2021年有較大幅度提升，近6億元），毛利率一般在20%-30%之間徘徊波動(dòng)。當(dāng)然，它的LED光源主要還是以滿足車規(guī)級(jí)LED光源的應(yīng)用需求為主，是國內(nèi)少數(shù)能量產(chǎn)前裝車規(guī)級(jí)LED光源的半導(dǎo)體廠商。

這里有個(gè)問題，就是比亞迪半導(dǎo)體的幾項(xiàng)核心業(yè)務(wù)目前仍然要仰仗母公司的支持。在招股書的報(bào)告期內(nèi)，它向母公司比亞迪集團(tuán)銷售商品、提供勞務(wù)及合同能源管理服務(wù)的金額分別占營業(yè)收入的比例分別為67.88%、54.86%、59.02%和54.24%。功率半導(dǎo)體、光電半導(dǎo)體產(chǎn)品、制造及服務(wù)主要向比亞迪集團(tuán)銷售，且關(guān)聯(lián)銷售的毛利率較高。同時(shí)，比亞迪半導(dǎo)體還存在使用比亞迪集團(tuán)的采購平臺(tái)、注冊(cè)商標(biāo)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)等情形。

創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第5次審議會(huì)議結(jié)果公告曾要求其說明“關(guān)聯(lián)交易定價(jià)是否公允、是否存在顯失公平的情形，是否存在比亞迪集團(tuán)通過關(guān)聯(lián)交易對(duì)發(fā)行人利益輸送的情形”。

筆者認(rèn)為，比亞迪半導(dǎo)體由比亞迪集團(tuán)的部門蛻變而來，以母公司為交易主體可以理解，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，比亞迪半導(dǎo)體要做大做強(qiáng)，光靠母公司是不行的，客戶范圍必然要擴(kuò)大至行業(yè)內(nèi)外。而想爭(zhēng)取到更多行業(yè)客戶，需要緊密圍繞“汽車智能化”的大趨勢(shì)布局。那么比亞迪半導(dǎo)體是否做好迎接“智能汽車時(shí)代”的準(zhǔn)備呢？我們下篇接著分析。