作者 l 木森

排版 l 勤燐

日前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療再迎一筆高分量融資：數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)微醫(yī)獲得由山東省國有產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)投的超10億元融資。

該筆融資也被市場(chǎng)稱作今年來數(shù)字健康行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)上相當(dāng)有分量的一筆融資，也是去年下半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資本退場(chǎng)以來，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一筆重磅融資。

有行業(yè)人士認(rèn)為這是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)回暖的信號(hào)，有利于拉動(dòng)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的后續(xù)資本熱度，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或許也意味著將有更多國資入場(chǎng)。

只是低毛利以及盈利難等問題，仍是行業(yè)亟待解決的首要問題，此番獲得10億融資的微醫(yī)也不例外。

資本寵兒

2010年，微醫(yī)以掛號(hào)服務(wù)起家，此后通過烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的創(chuàng)立，開啟了中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的新形態(tài)，算起來微醫(yī)也算是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的探路人。

經(jīng)過十?dāng)?shù)年發(fā)展，微醫(yī)已經(jīng)成為國內(nèi)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量和數(shù)字醫(yī)療問診量上市占率第一。公司旗下有27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，平臺(tái)注冊(cè)用戶量達(dá)2.2億，平均月付費(fèi)用戶量則為2500萬。

其核心業(yè)務(wù)也從掛號(hào)服務(wù)不斷拓展至醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)檢、健保等領(lǐng)域。

圖片來源：微醫(yī)招股書

此外，微醫(yī)接入了超7800家醫(yī)院，覆蓋三甲醫(yī)院數(shù)量超過95%，平臺(tái)有27萬注冊(cè)醫(yī)生。2018-2020年，其數(shù)字醫(yī)療問診量累計(jì)達(dá)4000萬人次。從其股東結(jié)構(gòu)來看，IPO前：

微醫(yī)控股創(chuàng)始人廖杰遠(yuǎn)持有13.49%的股權(quán)，為第一大股東；騰訊為最大外部股東，持有8.88%股權(quán)；其他機(jī)構(gòu)股東還包括高瓴資本、五源資本、中投中財(cái)、啟明創(chuàng)投、紅杉中國、高盛實(shí)體等。

如今，微醫(yī)又再度獲得山東國有產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)投的10億資本，可見在資本層面，微醫(yī)確實(shí)表現(xiàn)不俗。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，從2006年至今，微醫(yī)已經(jīng)完成10輪融資，可統(tǒng)計(jì)融資總額超120億元人民幣。

圖片來源：天眼查

但微醫(yī)始終面臨增收不增利的盈利難題，而這樣的企業(yè)即便能在短期內(nèi)獲得資本青睞，但長(zhǎng)此以往，也難說不被市場(chǎng)拋棄。

比賺錢更重要的是燒錢

根據(jù)微醫(yī)去年4月向港交所遞交的招股書來看，2018-2020年，微醫(yī)收入規(guī)模分別為2.5億元、5億元和18.3億元；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別虧損4.14億元、7.57億元和8.69億元，三年累計(jì)虧損達(dá)20.4億元。

圖片來源：微醫(yī)招股書

這也意味著盡管微醫(yī)擁有大量的用戶基礎(chǔ)，但微醫(yī)卻始終面臨盈利難題，這也是目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)存在的普遍問題。

其背后原因此前已有分析，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)不論形式如何花哨，其主要內(nèi)核無非是“掛號(hào)、賣藥、線上問診、賣健康保險(xiǎn)、為第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供技術(shù)服務(wù)”等非直接醫(yī)療相關(guān)的業(yè)務(wù)。

這些業(yè)務(wù)本身并不具備較高的技術(shù)含量和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，因此行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，從而拉低整體行業(yè)毛利率和盈利水平。加上高昂的獲客成本和低用戶留存，也意味著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療大多數(shù)時(shí)間只能靠燒錢維持經(jīng)營。微醫(yī)目前業(yè)務(wù)主要分為兩大塊：

一是以掛號(hào)、線上問診、保險(xiǎn)銷售等為主的醫(yī)療服務(wù)；二是會(huì)員式的健康維護(hù)服務(wù)，主要面向高端醫(yī)療保健服務(wù)人群，為會(huì)員提供涵蓋預(yù)防、保健、治療、康復(fù)的全方位、全周期健康管理與健康促進(jìn)服務(wù)。

其中健康維護(hù)服務(wù)以付費(fèi)會(huì)員為主，因此也是貢獻(xiàn)營收最多的業(yè)務(wù)，到2020年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)占比為61.4%。但誠如部分媒體所言，微醫(yī)并不能保證付費(fèi)會(huì)員的留存，若付費(fèi)會(huì)員大量流失，將會(huì)給微醫(yī)營收帶來重大影響。

圖片來源：微醫(yī)招股書

因此，從業(yè)務(wù)模式來看，微醫(yī)除資本優(yōu)勢(shì)外，并無其他核心競(jìng)爭(zhēng)力，即便是所謂的技術(shù)護(hù)城河，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也只能是宣傳的噱頭，各家之間的技術(shù)并無明顯差距。而且互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跟硬科技企業(yè)不同，相比技術(shù)依賴，更看重流量。根據(jù)其招股書數(shù)據(jù)：

從2018年到2020年，微醫(yī)研發(fā)投入分別為2.4億、3.6億和3.4億元，同期銷售及營銷成本則為3億、3.1億和4.9億元，包括工資等在內(nèi)的一般行政開支則是其成本大頭，分別為13.8億元、4.4億和9億。

圖片來源：微醫(yī)招股書

也就是說，盡管微醫(yī)研發(fā)投入每年都在增長(zhǎng)，但其用于營銷層面的成本不僅基數(shù)更高，且增速更快。不過，這也符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一貫的燒錢圈地邏輯。

由此也導(dǎo)致微醫(yī)廣為詬病的低毛利，2018年到2020年，微醫(yī)毛利率始終維持在27%左右。

圖片來源：微醫(yī)招股書

不過，低毛利也算行業(yè)普遍現(xiàn)象，當(dāng)前阿里健康和京東健康兩大行業(yè)龍頭，毛利率也普遍在20%左右。可即便如此，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療依舊十分青睞。

根據(jù)36氪研究院預(yù)計(jì)，2017年到2026年，我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到33.6%，到2026年整體市場(chǎng)規(guī)模也將增至1980億元，行業(yè)增長(zhǎng)空間可觀。

此前和微醫(yī)業(yè)務(wù)高度重合的圓心科技也于今年4月再度向港交所遞交了招股書，而且跟微醫(yī)一樣，圓心科技同樣深受資本追捧，2015年成立至今，便完成從天使輪到A、B、C、D、E、F輪的融資。

但圓心科技也面臨營收增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，以及高銷售成本低毛利等問題。

盡管從故事層面來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療確實(shí)有得聊，但現(xiàn)實(shí)很殘酷，盈利難題仍舊是困擾行業(yè)發(fā)展的核心問題。

而現(xiàn)在行業(yè)仍受資本追逐的內(nèi)在邏輯，一方面在于市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍存期待，另一方面或許就在于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這塊牌照了。

而整個(gè)行業(yè)的未來，或許就看誰先把誰耗死了。