作者 l 橙子

排版 l 勤燐

上游原材料價格上漲，對下游又無法大幅提價，動力電池玩家作為中間環節左右為難。

盡可能多的參與到上游原材料生產，也成為動力電池玩家的共識。

2021年，寧德時代就以2.4億美元的價格入股非洲一鋰礦項目Manono。

比亞迪也于日前豪擲20億成為盛新鋰能第三大股東，持股5.11%。

更為市場驚嘆的是，因股權拍賣價太高，擁有鋰礦探礦權的斯諾威此前經歷了九輪因競拍價觸頂而觸發的熔斷，原計劃12月15日啟動，起拍價格20億元的第十輪競拍（22億元封頂），也因重整計劃草案問題而中止，拍賣恢復時間待定。而寧德時代正是其第一順位重整投資人。

在行業頭部玩家競相布局上游鋰礦資產時，處于二三線的玩家們也沒閑著。

12月8日，澳大利亞上市公司ST GEORGE公告稱，蜂巢能源與其簽署了非約束性諒解備忘錄。

根據備忘錄，雙方將建立戰略合作關系，蜂巢能源擬以不超過500萬澳元（約合人民幣2343.4萬元）的額度戰略投資ST GEORGE，協助開發后者位于西澳的Mt Alexande鋰輝石礦項目，并將獲得該項目25%的鋰礦包銷權。同時，雙方亦在探討其他鋰礦項目的合作機會。

這也是蜂巢能源首次出海布局上游鋰資源。

為何布局鋰礦？

從產業鏈角度來看，動力電池企業收購上游鋰礦企業無可厚非，但也存在一定風險。

一方面會因上游資產價格波動提升公司經營風險；

另一方面收購上游企業除了需要一定的資金，后期經營也需要持續性的成本投入。

因此從性價比角度來講，大多數情況下，中游企業并購上游玩家的案例不多，有也主要發生在擁有較大業務體量和資本支撐的頭部企業。

只是近年來隨著新能源行業的發展，全球鋰礦等原材料價格水漲船高，不斷壓縮中游企業經營毛利，在此背景下掌握一方核心上游資產，對動力電池玩家而言，也不失為一策。

只是蜂巢能源入局鋰礦資源恐怕還有更多思考。

一方面，從業務體量來看，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟發布的11月動力電池數據來看，蜂巢能源僅以1.73%的份額排名第7。

寧德時代和比亞迪則占據了超70%的市場份額，而蜂巢能源所在的二線玩家中，同樣有中創新航、國軒高科等諸多競爭對手。

動力電池前景雖好，競爭壓力之大同樣不容小覷。

圖片來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟

另一方面，從業績表現來看，蜂巢能源最早是長城汽車的一個動力電池事業部，后于2018年開始公司制獨立運營。

只是根據其招股書顯示，2019年到今年上半年，公司一直飽受盈利困擾，且綜合毛利堪憂，低于行業平均水平。

圖片來源：蜂巢能源招股書

不過，背靠長城及外部資本輸血，蜂巢能源手握充沛現金流。

其招股書顯示，截至今年上半年，蜂巢能源僅貨幣資金便擁有158億元。

圖片來源：蜂巢能源招股書

手握大筆現金，卻遭遇低毛利和盈利困境，以及有限市場份額下的激烈競爭，在市場端難以短期迅速拓開局面的背景下，收購上游資產便成為蜂巢能源的選項之一。

一來可以借由部分掌握上游資產，確保長期原材料供應穩定和更低價格，從而提高未來經營質量；

二來，隨著未來市場集中度逐步增加，手握上游鋰礦優勢，也能在估值上提升不少，增強公司在資本市場話語權。

不過，這里還需考慮一個問題，到今年，鋰礦等動力電池原材料已經經過幾波上漲有所回調，即便未來長期看漲，但其價格也不排除高位回落的可能，此時入局鋰礦是好是壞還有待論證。

另外，對動力電池企業來講，經營核心仍在下游渠道拓展和市場份額提升，從這方面來看，蜂巢能源要做的遠不是布局上游產業鏈這么簡單。

大腿不香了？

還有一個問題，根據公開信息顯示，近年來蜂巢能源融資頻繁，2019年6月至2021年12月，蜂巢能源就拿了七輪超200億元融資，且主要集中在2021年。

其招股書顯示，除保定瑞茂為控股股東，蜂巢能源還擁有82家其他股東，包括碧桂園、京津冀基金、中銀基金、三一重工等。

如此，便不難理解蜂巢能源為何賬面上擁有超150億的貨幣資金。

只是，如此多且分散的股權，也意味著蜂巢能源存在更大的經營壓力，以及資本變現壓力。

此前蜂巢能源向科創板遞交招股書，不排除背后股東的推動。

此外，蜂巢能源與長城汽車的關聯交易也廣為人樂道。

盡管長城在蜂巢能源的營收貢獻占比從2019年的99%以上，降至今年上半年的53.39%，但仍是其最主要的動力電池采購商。

余下第二到第五大客戶，其招股書顯示分別為合眾新能源（哪吒汽車）、零跑汽車、安仕新能源以及吉利控股，銷售額占比分別為10.6%、8.6%、6.8%、5%。

只是長城的新能源汽車銷售變現并沒有想象中那么理想，根據公開數據顯示：

今年前三季度，長城汽車累計銷量僅為80.23萬輛車，同比下滑了9.25%，距離190萬的年銷目標相去甚遠。其中新能源汽車僅賣了9.69萬輛，增速僅為14.31%，落后大盤將近100個百分點。

這對長城而言不算好消息，對蜂巢能源而言更不算好消息。

由此回顧，其在鋰礦資源上數千萬投資，回頭來看，難說不是跟風下注。