作者 l 橙子

排版 l 勤燐

上游原材料價(jià)格上漲，對(duì)下游又無(wú)法大幅提價(jià)，動(dòng)力電池玩家作為中間環(huán)節(jié)左右為難。

盡可能多的參與到上游原材料生產(chǎn)，也成為動(dòng)力電池玩家的共識(shí)。

2021年，寧德時(shí)代就以2.4億美元的價(jià)格入股非洲一鋰礦項(xiàng)目Manono。

比亞迪也于日前豪擲20億成為盛新鋰能第三大股東，持股5.11%。

更為市場(chǎng)驚嘆的是，因股權(quán)拍賣價(jià)太高，擁有鋰礦探礦權(quán)的斯諾威此前經(jīng)歷了九輪因競(jìng)拍價(jià)觸頂而觸發(fā)的熔斷，原計(jì)劃12月15日啟動(dòng)，起拍價(jià)格20億元的第十輪競(jìng)拍（22億元封頂），也因重整計(jì)劃草案問(wèn)題而中止，拍賣恢復(fù)時(shí)間待定。而寧德時(shí)代正是其第一順位重整投資人。

在行業(yè)頭部玩家競(jìng)相布局上游鋰礦資產(chǎn)時(shí)，處于二三線的玩家們也沒(méi)閑著。

12月8日，澳大利亞上市公司ST GEORGE公告稱，蜂巢能源與其簽署了非約束性諒解備忘錄。

根據(jù)備忘錄，雙方將建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，蜂巢能源擬以不超過(guò)500萬(wàn)澳元（約合人民幣2343.4萬(wàn)元）的額度戰(zhàn)略投資ST GEORGE，協(xié)助開發(fā)后者位于西澳的Mt Alexande鋰輝石礦項(xiàng)目，并將獲得該項(xiàng)目25%的鋰礦包銷權(quán)。同時(shí)，雙方亦在探討其他鋰礦項(xiàng)目的合作機(jī)會(huì)。

這也是蜂巢能源首次出海布局上游鋰資源。

為何布局鋰礦？

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，動(dòng)力電池企業(yè)收購(gòu)上游鋰礦企業(yè)無(wú)可厚非，但也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

一方面會(huì)因上游資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)提升公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；

另一方面收購(gòu)上游企業(yè)除了需要一定的資金，后期經(jīng)營(yíng)也需要持續(xù)性的成本投入。

因此從性價(jià)比角度來(lái)講，大多數(shù)情況下，中游企業(yè)并購(gòu)上游玩家的案例不多，有也主要發(fā)生在擁有較大業(yè)務(wù)體量和資本支撐的頭部企業(yè)。

只是近年來(lái)隨著新能源行業(yè)的發(fā)展，全球鋰礦等原材料價(jià)格水漲船高，不斷壓縮中游企業(yè)經(jīng)營(yíng)毛利，在此背景下掌握一方核心上游資產(chǎn)，對(duì)動(dòng)力電池玩家而言，也不失為一策。

只是蜂巢能源入局鋰礦資源恐怕還有更多思考。

一方面，從業(yè)務(wù)體量來(lái)看，根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的11月動(dòng)力電池?cái)?shù)據(jù)來(lái)看，蜂巢能源僅以1.73%的份額排名第7。

寧德時(shí)代和比亞迪則占據(jù)了超70%的市場(chǎng)份額，而蜂巢能源所在的二線玩家中，同樣有中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科等諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

動(dòng)力電池前景雖好，競(jìng)爭(zhēng)壓力之大同樣不容小覷。

圖片來(lái)源：中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟

另一方面，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，蜂巢能源最早是長(zhǎng)城汽車的一個(gè)動(dòng)力電池事業(yè)部，后于2018年開始公司制獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

只是根據(jù)其招股書顯示，2019年到今年上半年，公司一直飽受盈利困擾，且綜合毛利堪憂，低于行業(yè)平均水平。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書

不過(guò)，背靠長(zhǎng)城及外部資本輸血，蜂巢能源手握充沛現(xiàn)金流。

其招股書顯示，截至今年上半年，蜂巢能源僅貨幣資金便擁有158億元。

圖片來(lái)源：蜂巢能源招股書

手握大筆現(xiàn)金，卻遭遇低毛利和盈利困境，以及有限市場(chǎng)份額下的激烈競(jìng)爭(zhēng)，在市場(chǎng)端難以短期迅速拓開局面的背景下，收購(gòu)上游資產(chǎn)便成為蜂巢能源的選項(xiàng)之一。

一來(lái)可以借由部分掌握上游資產(chǎn)，確保長(zhǎng)期原材料供應(yīng)穩(wěn)定和更低價(jià)格，從而提高未來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量；

二來(lái)，隨著未來(lái)市場(chǎng)集中度逐步增加，手握上游鋰礦優(yōu)勢(shì)，也能在估值上提升不少，增強(qiáng)公司在資本市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。

不過(guò)，這里還需考慮一個(gè)問(wèn)題，到今年，鋰礦等動(dòng)力電池原材料已經(jīng)經(jīng)過(guò)幾波上漲有所回調(diào)，即便未來(lái)長(zhǎng)期看漲，但其價(jià)格也不排除高位回落的可能，此時(shí)入局鋰礦是好是壞還有待論證。

另外，對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)來(lái)講，經(jīng)營(yíng)核心仍在下游渠道拓展和市場(chǎng)份額提升，從這方面來(lái)看，蜂巢能源要做的遠(yuǎn)不是布局上游產(chǎn)業(yè)鏈這么簡(jiǎn)單。

大腿不香了？

還有一個(gè)問(wèn)題，根據(jù)公開信息顯示，近年來(lái)蜂巢能源融資頻繁，2019年6月至2021年12月，蜂巢能源就拿了七輪超200億元融資，且主要集中在2021年。

其招股書顯示，除保定瑞茂為控股股東，蜂巢能源還擁有82家其他股東，包括碧桂園、京津冀基金、中銀基金、三一重工等。

如此，便不難理解蜂巢能源為何賬面上擁有超150億的貨幣資金。

只是，如此多且分散的股權(quán)，也意味著蜂巢能源存在更大的經(jīng)營(yíng)壓力，以及資本變現(xiàn)壓力。

此前蜂巢能源向科創(chuàng)板遞交招股書，不排除背后股東的推動(dòng)。

此外，蜂巢能源與長(zhǎng)城汽車的關(guān)聯(lián)交易也廣為人樂(lè)道。

盡管長(zhǎng)城在蜂巢能源的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比從2019年的99%以上，降至今年上半年的53.39%，但仍是其最主要的動(dòng)力電池采購(gòu)商。

余下第二到第五大客戶，其招股書顯示分別為合眾新能源（哪吒汽車）、零跑汽車、安仕新能源以及吉利控股，銷售額占比分別為10.6%、8.6%、6.8%、5%。

只是長(zhǎng)城的新能源汽車銷售變現(xiàn)并沒(méi)有想象中那么理想，根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示：

今年前三季度，長(zhǎng)城汽車?yán)塾?jì)銷量?jī)H為80.23萬(wàn)輛車，同比下滑了9.25%，距離190萬(wàn)的年銷目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。其中新能源汽車僅賣了9.69萬(wàn)輛，增速僅為14.31%，落后大盤將近100個(gè)百分點(diǎn)。

這對(duì)長(zhǎng)城而言不算好消息，對(duì)蜂巢能源而言更不算好消息。

由此回顧，其在鋰礦資源上數(shù)千萬(wàn)投資，回頭來(lái)看，難說(shuō)不是跟風(fēng)下注。