文|恒心      

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

古有大禹治水三過(guò)家門而不入，今有嘀嗒出行三扣港交所大門。

近期嘀嗒出行再度向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金、海通國(guó)際及野村國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書。

嘀嗒出行擬將此次IPO的募資用于：提升技術(shù)能力及升級(jí)安全機(jī)制、擴(kuò)大用戶群并加強(qiáng)營(yíng)銷及推廣計(jì)劃、增強(qiáng)變現(xiàn)能力、在中國(guó)出行市場(chǎng)價(jià)值鏈中選擇性地尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟及投資收購(gòu)機(jī)會(huì)等。

值得一提的是，這已是嘀嗒出行第三次嘗試沖刺港交所IPO了，此前2020年10月首次向港交所遞交IPO申請(qǐng)，后于2021年4月重新提交，但均以失敗而告終。

作為中國(guó)最大順風(fēng)車平臺(tái)的嘀嗒出行，可謂是備受資本青睞，背靠IDG、高瓴、京東、蔚來(lái)等豪華投資人團(tuán)隊(duì)，但即便如此，嘀嗒出行卻守不住市場(chǎng)份額和盈利能力，用戶差評(píng)、黑車青睞等問(wèn)題更是常伴左右。

今年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，自3月31日起已正式實(shí)施。新規(guī)實(shí)施2月以來(lái)，業(yè)務(wù)真實(shí)性、股權(quán)架構(gòu)合規(guī)性、行業(yè)監(jiān)管合規(guī)性、個(gè)人信息保護(hù)及數(shù)據(jù)安全以及過(guò)往上市進(jìn)程中斷等，都是備案過(guò)程中深受關(guān)注的問(wèn)題，涉及范圍之廣，不難看出嚴(yán)格程度在提升，業(yè)內(nèi)不乏觀點(diǎn)認(rèn)為“要嚴(yán)于A股”。

其中，針對(duì)數(shù)據(jù)安全方面，證監(jiān)會(huì)要求嘀嗒出行補(bǔ)充說(shuō)明上市前后個(gè)人信息保護(hù)和數(shù)據(jù)安全的安排或措施，同時(shí)在股東穿透方面，要求其說(shuō)明主要股東穿透至自然人、公眾公司、國(guó)有控股或管理的主體、集體組織等主體的情況。

01

雖仍頭頂“皇冠”，但光芒大減

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，嘀嗒出行是領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)的出行平臺(tái)，旨在通過(guò)雙輪驅(qū)動(dòng)的策略創(chuàng)造更多交通運(yùn)力，同時(shí)減少對(duì)環(huán)境的影響，經(jīng)營(yíng)順風(fēng)車平臺(tái)，充分利用私人乘用車的閑置座位，提供智慧出租車服務(wù)，以提高中國(guó)出租車行業(yè)內(nèi)所有利益相關(guān)者的效能及效率，并在全國(guó)范圍內(nèi)改善傳統(tǒng)出租車揚(yáng)招服務(wù)及管理。

截至2022年9月底，嘀嗒出行在全國(guó)366個(gè)城市提供基于App的順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)，擁有約1240萬(wàn)名認(rèn)證私家車車主，自成立以來(lái)已為約5740萬(wàn)名順風(fēng)車乘客提供服務(wù)。2020年至2022年前三季度，嘀嗒出行分別促成約146.3百萬(wàn)次、129.7百萬(wàn)次及72.1百萬(wàn)次順風(fēng)車行程，同期交易總額分別約為81億元、78億元及46億元。

不得不說(shuō)，中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)發(fā)展前景還算明朗。

受益于富裕程度的提高、商業(yè)活動(dòng)的增加、城市化的快速發(fā)展、消費(fèi)升級(jí)及自由旅行支出的增長(zhǎng)，中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)將由2021年6460億元增至2026年的10556億元。

但在萬(wàn)億級(jí)的中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)中，順風(fēng)車市場(chǎng)這一細(xì)分賽道規(guī)模相對(duì)較小。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)出租車揚(yáng)招、出租車網(wǎng)約、網(wǎng)約車和順風(fēng)車的訂單總數(shù)分別約為144億、18億、102億和3億，順風(fēng)車僅占1.1%，雖然隨著順風(fēng)車出行距離的滲透率預(yù)計(jì)從2021年的0.25%增至2026年的0.65%，2026年中國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)的交易總額預(yù)計(jì)將達(dá)到758億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為28%，但占總盤子的比例僅7%。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文報(bào)告。

中國(guó)的順風(fēng)車市場(chǎng)高度集中，按2021年的順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，前三大市場(chǎng)參與者占91.3%的市場(chǎng)份額，其中嘀嗒出行以1.297億次搭載次數(shù)、38.1%的市場(chǎng)份額名列榜首。

嘀嗒出行雖然仍是順風(fēng)車行業(yè)老大，但各項(xiàng)指標(biāo)已大不如前。

從DAU（日活躍用戶數(shù)量）來(lái)看，哈啰的季均DAU達(dá)到1000.7萬(wàn)，反超了滴滴的961.4萬(wàn)，雖然嘀嗒出行以275萬(wàn)排名第三，但不足哈啰、滴滴的30%。

再?gòu)挠脩袅舸媛蕘?lái)看，嘀嗒出行的30日安裝留存率僅為39.9%，位列哈啰、滴滴、T3出行以及花小豬之后，其中重度用戶（4天以上）的比重僅為33.06%，被哈啰（49.38%）和滴滴（43.69%）甩開(kāi)了好幾條街。

最后從司機(jī)端來(lái)看，截至2022年9月底，嘀嗒出行認(rèn)證的私家車車主是1240萬(wàn)人。而截至2022年底哈啰順風(fēng)車?yán)塾?jì)認(rèn)證車主超過(guò)2200萬(wàn)名，差距顯而易見(jiàn)。

02

“用利潤(rùn)換規(guī)模”，難講盈利故事

眾所周知，嘀嗒出行一直以來(lái)都主打輕資產(chǎn)模式，主要扮演撮合平臺(tái)的角色，收取服務(wù)費(fèi)。

根據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2020年至2022年前三季度，嘀嗒出行分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.54億元、7.8億元和4.3億元。其中順風(fēng)車業(yè)務(wù)為其重要支柱，占比高達(dá)91%以上，另涉及少量的出租車網(wǎng)約服務(wù)業(yè)務(wù)，占比不足5%。

再來(lái)看盈利能力，2020年至2022年前三季度，嘀嗒出行分別實(shí)現(xiàn)毛利率82.7%、80.9%和74.6%；經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為3.4億元、2.38億元和6540萬(wàn)元；調(diào)整后凈利率分別為45.5%、30.5%和15.3%。

數(shù)據(jù)是最好的證明，嘀嗒出行的盈利能力正在以肉眼可見(jiàn)的速度下滑。對(duì)此，嘀嗒出行解釋稱，“主要是由于提供順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)的成本增速高于收入增速”。

事實(shí)上，嘀嗒出行盈利能力的衰減與其增加對(duì)私家車車主的補(bǔ)貼及保險(xiǎn)費(fèi)用密不可分。

2020年至2022年前三季度，嘀嗒出行對(duì)順風(fēng)車司乘的補(bǔ)貼和獎(jiǎng)勵(lì)分別為1.04億、1.38億元和8161萬(wàn)元。體現(xiàn)在財(cái)務(wù)中，上述補(bǔ)貼或是抵減了收入，或是計(jì)入了服務(wù)成本，或是列支了銷售及營(yíng)銷開(kāi)支，但無(wú)疑是極大侵蝕了利潤(rùn)。

除此之外，嘀嗒出行在營(yíng)銷上也“大手大腳”。

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，嘀嗒出行銷售及營(yíng)銷費(fèi)用率在逐年攀升，從2020年的30%上升11個(gè)百分點(diǎn)至2022年前三季度的41%，而這些費(fèi)用包括了用戶的推介、社交媒體、應(yīng)用程序商店、搜索引擎優(yōu)化及關(guān)鍵詞搜索活動(dòng)等。

當(dāng)然，嘀嗒出行也是很在意研發(fā)投入的，期間分別為4735萬(wàn)元、6007萬(wàn)元和6151萬(wàn)元，2022年前三季度的占比已由2020年的6.3%升至14.4%。

嘀嗒出行盈利能力的下滑除了和自身有關(guān)外，與順風(fēng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇也有關(guān)聯(lián)。

因順風(fēng)車司機(jī)惡意傷人事件，滴滴順風(fēng)車在2018年8月被下架后，嘀嗒出行迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，但曹操出行、T3、高德及哈羅一眾經(jīng)營(yíng)順風(fēng)車業(yè)務(wù)的出行平臺(tái)企業(yè)也茁壯成長(zhǎng)，后隨著滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)恢復(fù)，嘀嗒出行原本的市場(chǎng)規(guī)模再一次被瓜分。

群狼環(huán)伺下，“用利潤(rùn)換規(guī)模”或許是嘀嗒出行不得已而為之。

03

頻被投訴，合規(guī)問(wèn)題籠罩

合規(guī)問(wèn)題籠罩著整個(gè)順風(fēng)車市場(chǎng)。

根據(jù)招股說(shuō)明書顯示，嘀嗒出行順風(fēng)車平臺(tái)累計(jì)發(fā)生57起行政處罰案件，其中36宗后續(xù)已于撤銷，余下21起行政罰款由5000元至30000元不等，合計(jì)約為55萬(wàn)元；嘀嗒出行作為被告共牽涉與汽車事故有關(guān)的131宗已審結(jié)訴訟，作為被告牽涉28宗與汽車事故導(dǎo)致的人身傷害及財(cái)產(chǎn)損失有關(guān)的未決訴訟，總索賠金額約840萬(wàn)元。

反觀滴滴，在經(jīng)歷了2018年幾次重大安全事故后，合規(guī)意識(shí)一再升級(jí)，清退了數(shù)萬(wàn)名不達(dá)標(biāo)的司機(jī)。從如今來(lái)看，這些被清退的司機(jī)，貌似找到了下家。

此外，根據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，通過(guò)檢索“嘀嗒出行”關(guān)鍵詞，涉及投訴量高達(dá)12000多條，而“未經(jīng)乘客提醒私下拼車”成為重災(zāi)區(qū)。

據(jù)一名消費(fèi)者投訴稱，“前面等就等了一個(gè)小時(shí)，上車后過(guò)了一個(gè)小時(shí)本以為都要到達(dá)目的地了，發(fā)現(xiàn)到了巴南區(qū)，根本就不對(duì)，問(wèn)司機(jī)，司機(jī)說(shuō)他還要接個(gè)人，我問(wèn)他，平臺(tái)并沒(méi)有顯示有拼車，他說(shuō)單獨(dú)接的單子，那時(shí)候已經(jīng)離我的目的地120km了，原本出發(fā)只有70km，活生生多坐了三個(gè)小時(shí)，繞行100km，沒(méi)有一句道歉，態(tài)度極其惡劣，嘀嗒平臺(tái)也不處理，只是嚴(yán)格監(jiān)管，退了我八塊錢，繞三個(gè)小時(shí)退八塊錢，我無(wú)法接受，而且也不給我訂單號(hào)。”

資料來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)。

在自身難題未解、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，嘀嗒出行第三次IPO能否成功，尚需市場(chǎng)給出答案。