2月16日，Open AI發(fā)布了最新的視頻大模型Sora，直接開啟文生視頻領(lǐng)域的人工智能大門。可以支持生成60秒的視頻，視頻內(nèi)容可具有多個角色特定類型的運動，復(fù)雜的場景。Open AI表示，開發(fā)這一大模型的目的在于讓人工智能理解物理世界，并幫助人們解決現(xiàn)實世界互動的問題。

而萬興科技從事的視頻人工智能領(lǐng)域國內(nèi)龍頭企業(yè)之一，受Sora概念影響，萬興科技龍年開盤后大漲。

實際上萬興科技很早布局AI視頻領(lǐng)域，2023年萬興發(fā)布的“天幕”大模型，是國內(nèi)首個專注于以視頻創(chuàng)意應(yīng)用為核心的多媒體大模型，只需輸入故事概要，就可以通過大模型實現(xiàn)全新視頻內(nèi)容的完整生成。最近幾天，萬興科技的AI視頻創(chuàng)作軟件也Filmora13在東京舉辦發(fā)布會。而針對火爆的Sora概念，萬興科技也在股吧中積極回應(yīng)，并向外界解釋“天幕”大模型和Sora大模型的相似之處和未來發(fā)展的潛力。

圖：東方財富

雖然萬興科技在人工智能時代有較好的卡位，營收和利潤也穩(wěn)步增長。但其也存在銷售費用居高不下、商譽占其凈資產(chǎn)比重過高的影響。同時，Sora大模型的出現(xiàn)，對萬興科技來說也是一個雙重挑戰(zhàn)，如果萬興科技跟不上時代發(fā)展，其產(chǎn)品很有可能取代。此外，萬興科技的營收90%以上來自于海外市場，在中外兩個互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)的背景下，受政策風(fēng)險影響較大。那萬興科技未來能否乘視頻大模型的東風(fēng)扶搖直上？能否克服現(xiàn)在面臨的問題，這是我們關(guān)注的重點。

在AI視頻領(lǐng)域的實力

萬興科技是面向全球市場的數(shù)字創(chuàng)意供應(yīng)商，業(yè)務(wù)主要向消費者提供高效的數(shù)字創(chuàng)意軟件和視頻剪輯軟件為主。萬興科技已推出萬興喵影、萬興播爆、萬興智演、萬興錄演、萬興優(yōu)轉(zhuǎn)等視頻創(chuàng)意軟件，還有億圖圖示、億圖腦圖、墨刀、萬興愛畫等繪圖創(chuàng)意軟件，以及萬興PDF等文檔創(chuàng)意軟件等創(chuàng)意軟件，全球的用戶超過了15億。

圖：公司官網(wǎng)

其核心產(chǎn)品和Sora大模型存在相似之處，例如萬興喵影這款便捷式視頻剪輯軟件，可以實現(xiàn)一鍵剪輯功能。于2017年6月上線。萬興喵影原名萬興神剪手、喵影工廠。2019年5月，萬興喵影發(fā)起“100個城市故事Vlog挑戰(zhàn)賽”，迎接短視頻風(fēng)口。2020年5月，萬興喵影牽手榮耀，首發(fā)平板端萬興喵影APP。可以實現(xiàn)可以一鍵剪輯功能，也可以專業(yè)化高級創(chuàng)作。

圖：公司官網(wǎng)

2023年9月份，萬興科技發(fā)布了國內(nèi)首個視頻創(chuàng)意應(yīng)用大模型“天幕”。天幕大模型涵蓋了市場上的圖像和視頻的AI形成和優(yōu)化功能，可以快速的完成視頻剪輯，特效添加和轉(zhuǎn)場設(shè)計等任務(wù)。天目大模型的算法能夠很好的處理數(shù)據(jù)，提高視頻的分辨率和和飽和度使視頻的質(zhì)量更加優(yōu)秀。

萬興科技目前作為率先布局AIGC的應(yīng)用軟件公司，若借助Sora大模型利用chatGPT的邏輯，用數(shù)據(jù)去驅(qū)動游戲引擎。在游戲引擎生成畫面，用chatGPT接收文字轉(zhuǎn)化成代碼，再用代碼驅(qū)動游戲引擎，形成視頻畫面。未來有望打造出面向C端的超級應(yīng)用。

喜憂并存

2023年前三季度，萬興科技實現(xiàn)營業(yè)收入10.96億元，同比增長30.69%。實現(xiàn)凈利潤6500多萬元，同比增長167%。如果拉長時間來看，2018年萬興科技營業(yè)收入從5.64億元增長至2022年的11.8億，2023年預(yù)計營業(yè)收入將突破14億元。營業(yè)收入年均增長超過25%。

從營業(yè)收入的構(gòu)成來看，其營業(yè)收入主要來源是視頻創(chuàng)意類產(chǎn)品，以2022年營業(yè)收入為例，其視頻創(chuàng)意類收入為7.45億元，同比增長27.82%，占全年營業(yè)收入的63.15%。實用工具類產(chǎn)品是第二大收入來源，占全年營業(yè)收入的19.71%。

圖：ifnd

同時，萬興科技的營業(yè)收入主要來源于海外市場。2022年，萬興科技境外營業(yè)收入為10.54億元，占營業(yè)收入比重接近90%。國內(nèi)的營業(yè)收入僅為1.26億元，占比為10.7%。

圖：ifnd

至于為什么不在國內(nèi)市場發(fā)展，萬興科技董事長吳太兵曾表示：“未來，公司在進一步深挖消費類軟件海外市場的同時，將積極推進國內(nèi)市場的開拓，提升公司在國內(nèi)市場的占有率與影響力。”“萬興科技一直以來都主營海外市場，主要是因為此前的國內(nèi)盜版軟件猖獗，舍近求遠也是不得已而為之。

而在如今消費升級和知識付費興起的大背景下，隨著音樂、視頻市場的內(nèi)容方、平臺方以及用戶都開始逐漸建立起正版化使用意識，消費類軟件也必將為大眾消費的又一類爆款產(chǎn)品，于是萬興科技也逐漸將注意力轉(zhuǎn)回國內(nèi)。但是對于萬興科技來說，想要真正跨過美圖、剪映等一系類視頻巨頭，需要做的工作還很多。

因為萬興科技產(chǎn)品因為帶有互聯(lián)網(wǎng)屬性，始終維持極高的毛利率。2018—2022年，萬興毛利率長期維持在94%左右的較高水平，2021和2022年毛利率維持在95.5%左右。2021-2022年公司凈利率有所下降，2023前三季度略有下降，但仍然高于95%。

和較高的毛利率相對應(yīng)的是萬興科技高銷售費用和研發(fā)費用。由于軟件產(chǎn)品需要持續(xù)進行產(chǎn)品迭代和新技術(shù)研發(fā)，保障技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，公司研發(fā)費用率由2018年的17.85%提升至2022年的29.47%，同時公司的研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的近60%，在一眾軟件公司中也處于相對較高的位置。

圖：公司年報

同時萬興科技的銷售費用率有所上升，從2017年上市時的2.1億上升至2022年的5.8億元，占營業(yè)收入比重從40%上升至近50%。也就是說萬興科技拿出一半的收入來推廣市場，如此之高的銷售費用也是導(dǎo)致凈利率較低的主要原因。

針對居高不下的銷售費用，公司解釋稱主要系市場競爭加劇、流量成本上升所致。銷售費用中廣告宣傳費用占比也較高，其中2022年廣告宣傳費占銷售費用比例為75.2%。

圖：公司年報

03

多次并購，商譽較高

萬興科技為了拓寬業(yè)務(wù)范圍，曾經(jīng)多次進行戰(zhàn)略并購，2019和2020年，公司戰(zhàn)略控股億圖軟件和墨刀刻石，增強了繪圖創(chuàng)意類產(chǎn)品競爭優(yōu)勢；2021年，公司戰(zhàn)略控股格像科技，強化移動視頻布局，推進“PC+移動+云”協(xié)同發(fā)展。最終形成了如今的完備的業(yè)務(wù)產(chǎn)品矩陣。

收購雖然能擴展公司的業(yè)務(wù)線，但也同樣考驗公司的管理整合能力。首先考驗的就是萬興科技的商譽處理能力。在2023年半年度報告中，萬興科技形成的商譽為3.16億元，占凈資產(chǎn)的23.99%，總體處于較高的水平，同時，這部分商譽都面臨著較高的減值風(fēng)險。

圖：財報商譽結(jié)構(gòu)  

商譽的主要構(gòu)成為杭州格像科技有限公司和深圳市億圖軟件有限公司。其中格像科技用2.14億元的對價收購了72.44%的股份，但其對應(yīng)的認凈資產(chǎn)公允價值僅為4572.36萬元，溢價率高達367.37%，形成的商譽高達1.68億元。杭州格像科技主要從事移動視頻軟件的開發(fā)業(yè)務(wù)。從其業(yè)務(wù)狀況來看，距離收回投資還尚需時日，這更加考驗公司的管理能力

杭州格像科技收入情況

而深圳市億圖軟件公司在被收購時，承諾在2019年至2021年實現(xiàn)業(yè)績累計不低于6,300萬元。實際2019-2021年末產(chǎn)生的業(yè)績?yōu)?億元、3510.76萬元、3871.81萬元，累計2.74億元，完成承諾。

雖然收購的企業(yè)都在特定時期完成了業(yè)績承諾，但是此后的業(yè)績存在著一定的波動，尤其是從當(dāng)前的財務(wù)報表中看，收購的業(yè)務(wù)暫時還沒有對公司的收入產(chǎn)生大的作用。近兩年可能面臨著較大的資產(chǎn)減值風(fēng)險。

當(dāng)下，Sora大模型概念的火爆對萬興科技股價短期形成了支撐。但是從長期來看，這種人工智能形式的出現(xiàn)對萬興科技來說是把雙刃劍，如果萬興科技能夠直面技術(shù)進步，利用自身的“天幕”大模型達到Sora相似的產(chǎn)品效果，那將為萬興科技的未來插上飛翔的翅膀。但在這之前，萬興科技還需要進一步增加科研投入，并盡快打開國內(nèi)市場使?fàn)I業(yè)收入在上一臺階，才有資格再人工智能時代生存下去。