出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

進(jìn)入8月，A股IPO上會(huì)及審核進(jìn)度有所加快。

8月9日，黃山谷捷和科力股份分別在深交所和北交所順利過(guò)會(huì)。8月16日，半導(dǎo)體設(shè)備零部件制造企業(yè)先鋒精科將在上交所上會(huì)，擬在科創(chuàng)板上市。

半導(dǎo)體行業(yè)具有較為明顯的周期性，受行業(yè)周期及下游公司需求影響，2022年及2023年，先鋒精科歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑。

隨著半導(dǎo)體行業(yè)在2023年下半年回暖，2024年上半年，先鋒精科收入同比增長(zhǎng)147.04%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)314.23%。

不過(guò)，令人疑惑的是，先鋒精科在半導(dǎo)體設(shè)備零部件行業(yè)與美、日、臺(tái)灣的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，為平滑半導(dǎo)體周期，公司還進(jìn)入了光伏、醫(yī)療設(shè)備等行業(yè)，而這明顯拉低了毛利率水平。

先鋒精科在光伏、醫(yī)療領(lǐng)域?qū)ふ摇暗诙€”是否有必要，在半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代浪潮的驅(qū)動(dòng)下，先鋒精科是否更應(yīng)該專注主業(yè)，將其做大做強(qiáng)？

兩年分紅1.08億元，合理性被上交所問(wèn)詢

先鋒精科成立于2008年，是一家以半導(dǎo)體制造設(shè)備精密零部件為主要產(chǎn)品的江蘇省“專精特新”中小企業(yè)。其產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體領(lǐng)域的刻蝕和薄膜沉積設(shè)備中，下游客戶多為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備公司，包括中微公司、北方華創(chuàng)、拓荊科技等。

受擴(kuò)產(chǎn)周期、創(chuàng)新周期等因素影響，半導(dǎo)體行業(yè)具有典型的周期性特點(diǎn)，通常每4-5年完成一輪周期波動(dòng)，呈螺旋式上升的特點(diǎn)。其中，2-3年處于上行通道，3-6個(gè)季度處于下行通道。

受行業(yè)周期影響，近幾年先鋒精科的業(yè)績(jī)也有所波動(dòng)。

結(jié)合過(guò)往招股書(shū)，2020年至2023年，先鋒精科收入分別為2.20億元、4.24億元、4.70億元、5.58億元；同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-3845萬(wàn)元、1.052億元、1.048億元、8027億元。

過(guò)去四年，先鋒精科的收入逐年增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)并不穩(wěn)定。2021年，先鋒精科扭虧為盈，但2022年卻出現(xiàn)輕微下滑，2023年凈利潤(rùn)同比下滑21.09%。

先鋒精科在招股書(shū)中表示，2023年凈利潤(rùn)下滑主要原因?yàn)槊氏禄?022年的38.35%降至29.13%，同比減少了9.22個(gè)百分點(diǎn)。

先鋒精科解釋稱毛利率的下降，一方面是受半導(dǎo)體強(qiáng)周期性及外部科技封鎖疊加影響，2023年國(guó)內(nèi)主要晶圓廠資本開(kāi)支暫時(shí)減少，由此導(dǎo)致直接客戶對(duì)公司的產(chǎn)品需求下降，公司半導(dǎo)體領(lǐng)域產(chǎn)品產(chǎn)能利用率降低；另一方面是光伏領(lǐng)域產(chǎn)品占比上升，而其毛利率相對(duì)較低，進(jìn)一步拉低綜合毛利率。

此外，需要指出的是，2021年也就是先鋒精科凈利潤(rùn)扭虧當(dāng)年，公司便進(jìn)行了大手筆分紅。

2021年和2022年，先鋒精科分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅8267.5萬(wàn)元和2500萬(wàn)元，合計(jì)分紅1.08億元，占兩年合計(jì)凈利潤(rùn)的51%。

連續(xù)兩年的現(xiàn)金分紅后，2023年6月，先鋒精科首次向科創(chuàng)板遞交招股書(shū)，首版招股書(shū)顯示，先鋒精科擬募資7億元，其中2.08億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

左手分紅，右手上市募資。而這恰好是“新國(guó)九條”的大忌。

在上交所首輪問(wèn)詢函中，上交所要求要求先鋒精科結(jié)合公司規(guī)模、貨幣資金余額、報(bào)告期內(nèi)存在大額現(xiàn)金分紅，分析募投項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)流的必要性和合理性。

先鋒精科表示，2021年和2022年現(xiàn)金主要用于相關(guān)股東向發(fā)行人實(shí)繳投資款、繳納分紅和股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅款、與員工共享公司發(fā)展成果等。

最近的招股書(shū)（上會(huì)稿）顯示，先鋒精科擬募資金額已下調(diào)至5.87億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目降至9494.94萬(wàn)元。

光伏、醫(yī)療業(yè)務(wù)拉低毛利率，是否有必要開(kāi)拓“第二曲線”？

由于半導(dǎo)體行業(yè)具有明顯的周期性，為了平滑半導(dǎo)體行業(yè)的強(qiáng)周期性波動(dòng)及擴(kuò)大產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域，先鋒精科選擇進(jìn)入光伏這樣的泛半導(dǎo)體行業(yè)及醫(yī)療領(lǐng)域，試圖開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線。

根據(jù)招股書(shū)，2021年至2023年及2024年一季度，先鋒精科其他業(yè)務(wù)（主要為光伏、醫(yī)療裝備零部件、模組等）收入分別為4392.70萬(wàn)元、1348.64萬(wàn)元、8291.47萬(wàn)元、1869.33萬(wàn)元，收入占比分別為10.48%、2.91%、15.07%、8.72%。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，以光伏、醫(yī)療裝備零部件為主的其他業(yè)務(wù)收入并不穩(wěn)定，在公司總收入中占比也較低。此外，從毛利率角度來(lái)看，先鋒精科在這兩個(gè)領(lǐng)域暫時(shí)也不具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)第二輪問(wèn)詢函，2023年上半年，先鋒精科光伏設(shè)備零部件收入為2165.28萬(wàn)元，雖然同比增長(zhǎng)，但毛利率卻由36.38%降至 6.60%。同期，先鋒精科醫(yī)療設(shè)備零部件收入214.07萬(wàn)元，毛利率由-27.52%降至-75.18%。

對(duì)此，先鋒精科解釋稱，2023年度光伏產(chǎn)品客戶由境外昇先創(chuàng)集團(tuán)切換至微導(dǎo)納米、捷造科技、理想萬(wàn)里暉等境內(nèi)光伏頭部企業(yè)，因產(chǎn)品變更等原因?qū)е律a(chǎn)效益較差，毛利率下滑。

至于醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域，2021年至2024年一季度，先鋒精科醫(yī)療設(shè)備零部件收入分別為 161.75 萬(wàn)元、311.84 萬(wàn)元、716.62 萬(wàn)元和 364.67 萬(wàn)元，毛利率分別為-52.85%、-27.52%、-71.68%、-23.57%。

對(duì)于醫(yī)療業(yè)務(wù)長(zhǎng)期負(fù)毛利，先鋒精科表示，目前大部分產(chǎn)品尚處于配合客戶產(chǎn)品驗(yàn)證及替代進(jìn)口零部件的試驗(yàn)階段，暫未大規(guī)模量產(chǎn)。

在先鋒精科的主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件市場(chǎng)主要由美國(guó)、日本、臺(tái)灣的企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)市場(chǎng)，國(guó)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括日本的 Ferrotec、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的京鼎精密、美國(guó)的超科林等。

隨著半導(dǎo)體領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不斷加速，未來(lái)可能會(huì)有更多國(guó)內(nèi)廠商加入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，目前先鋒精科國(guó)內(nèi)主營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有富創(chuàng)精密、托倫斯。

在公司規(guī)模不是很大的情況下，先鋒精科將一部分精力分去光伏、醫(yī)療領(lǐng)域，不少投資者質(zhì)疑：這樣做是否具有合理性，是否真的有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展？