出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

9月份，沉寂3周后，滬深交易所在國慶假期前迎來了第一家上會公司。9月27日，興福電子將在上交所上會，擬在科創板上市。

2024年4月，新“國九條”降低對分拆上市支持力度，在明確“從嚴監管分拆上市”后，A股超20家上市公司終止了分拆上市IPO的申請。

作為國企興發集團分拆出來的子公司，興福集團面臨關聯交易、獨立性等多個問題。興福電子能否過會，或許也將為其他“A拆A”公司提供一個參考標準。

1、“A拆A”收緊，興福電子能否過會存懸念

興福電子主要從事濕電子化學品的研發、生產和銷售，主要產品包括電子級磷酸、電子級硫酸、電子級雙氧水等通用濕電子化學品，產品主要用于集成電路及顯示面板行業。

作為A股上市公司磷化工龍頭興發集團的子公司，興福電子籌備3年之久的上市計劃終于走到了最關鍵的一個環節。

早在2021年8月，興發集團便決定分拆興福電子獨立上市。2023年5月，興福電子注冊資料獲得上交所受理，擬在科創板上市，同年6月進入問詢環節。

2024年9月2日，興福電子完成第二輪問詢，9月27日便將在上交所上會，這也是9月份滬深兩個交易所唯一一家上會的IPO企業。

此前，新國九條明確“從嚴監管分拆上市”。新規發布后，A股超20家上市公司紛紛終止了分拆上市IPO的申請。

比如2024年5月歌爾股份便終止分拆子公司歌爾微至深交所創業板上市計劃，近期將上市目的地更改至港交所。

如今，作為典型分拆上市的興福電子竟然堅持到了上會這一關，9月27日能否過會，必然會引起格外的關注。

作為興發集團的子公司，興福電子與興發集團之間的關聯交易、興福電子的獨立性問題一直都是監管關注的重點。

此外，興福電子在IPO前后的業績變化也值得關注。倘若興福電子順利過會并成功上市，報告期內業績增長的趨勢能否延續，更是會對投資者帶來較大影響。

2、報告期業績暴增，倘若上市是否會發生“變臉”？

作為興發集團的控股公司，興福電子此前的業績可以在興發集團年報中查到。

根據興發集團年報，2018年到2020年，興福電子營業收入分別為2.24億、2.56億和2.74億，復合增速為10.60%。同期，興福電子凈利潤分別為47.55萬、522.96萬和-744萬元，公司凈利潤并不穩定。

值得注意的是，興福電子在招股書中對此前的財務數據做了調整，將2020年的收入由2.73億調整至2.55億，將2020年凈利潤由-744萬調整至-2167萬，凈利潤調整較大。

對于上市前會計差錯更正行為，興福電子表示：不屬于發行人故意遺漏或虛構交易、事項或者其他重要信息，濫用會計政策或者會計估計，操縱、偽造或篡改編制財務報表所依據的會計記錄等情形。

另一點值得注意的是，興福電子在明確IPO后的業績暴增現象。

根據興福電子招股書，2020年至2023年，公司收入分別為2.55億、5.29億、7.92億、8.59億，復合增速達51%；同期，歸母凈利潤分別為-2167萬、9996萬、1.91億、1.24億，從虧損實現盈利。

與2018年至2020年的業績相比，興福電子2021年和2022年的業績堪稱實現了“三級跳”。

然而，這一增長趨勢在2023年出現了放緩。2023年，興福電子收入增速為16.92%，較2022年出現明顯回落；2023年的歸母凈利潤更是同比下滑35.08%。

對于2023年收入增長放緩及利潤下滑，興福電子表示這是由于全球經濟復蘇動能不足帶來的影響，消費電子類產品中占比較高的智能手機、PC 等出貨量仍處于較低水平，終端廠商持續去庫存中，集成電路行業呈現短期下行趨勢。

2024年隨著半導體產品庫存去化，人工智能、消費電子拉動下游需求回暖，全球集成電路行業景氣度逐步觸底回升。

2024年前3季度，興福電子預計實現收入8.06億—8.46億，同比增長27.12%—33.43%，預計實現歸母凈利潤1.29億—1.35億，同比增長23.63%—29.37%。

興福電子的業績要受到消費電子行業的影響，近3年公司快速增長的趨勢能否延續，是否會出現業績“變臉”，值得投資者特別注意。

3、關聯交易受關注，宜昌興發長期為前五大供應商

作為分拆上市的公司，興福電子與興發集團的關聯交易一直是監管關注的重點。

普通黃磷和液體三氧化硫分別是是興福電子生產電子級磷酸和電子級硫酸的主要原材料。

報告期內，興福電子主要向控股股東興發集團采購普通黃磷，向間接控股股東宜都興發采購液體三氧化硫。

2020年和2021年，宜昌興發（含興發集團及其余關聯方）均為興福電子的第一大供應商，采購金額分別為1.21億元、2.06億元，分別占采購總額的37.57%、25.38%。

2022年和2023年，宜昌興發均為興福電子第二大采購商，采購金額分別為1.96億元和1.26億元，占總采購額比例分別為15.15%和9.83%。

2024年上半年，宜昌興發降為第四大供應商，興福電子向前者的采購額0.29億元，占采購總額比例為5.86%。

從采購金額及占比來看，興福電子在減少對關聯方的依賴，但截至2024年6月末，興福電子與宜昌興發仍有關聯交易，并未完全斷清。黃磷作為大宗商品，其價格波動會對興福電子生產電子級磷酸的成本產生較大影響。

2020年至2023年，興福電子向關聯方采購黃磷均價分別為14184.81元/噸、23214.36元/噸、28579.09元/噸、24128.86元/噸；低于各期市場均價14278.79元/噸、23818.06元/噸、29170.57元/噸、24413.58元/噸，每噸黃磷價格差異分別達到93.98元、603.7元、591.48元、284.72元/噸。

興福電子向關聯方采購黃磷的價格明顯低于市場價，采購成本降低也會相應提升其毛利率。

新“國九條”出臺后，興福電子作為一家“A拆A”上會企業，其面對的監管審核及市場關注度無疑會比較高。興福電子能否過會，或許也會給其他“A拆A”公司提供參考標準。