今天周一又暴漲了

公司研究室

文/虎山

政策、盈利、出海三重共振，創(chuàng)新藥牛市才剛開始

創(chuàng)新藥板塊又爆了！2025年6月9日早盤，創(chuàng)新藥概念股集體飆升，圣諾生物漲逾15%，熱景生物漲超14%，舒泰神、海創(chuàng)藥業(yè)等多股漲逾10%。受此帶動，創(chuàng)新藥ETF天弘（517380）盤中漲超3.5%，創(chuàng)本輪反彈新高，年內(nèi)累計漲幅已超27%，高居全市場行業(yè)類ETF漲幅榜首！

這個曾沉寂四年的賽道，如今正以王者姿態(tài)回歸。公募基金業(yè)績榜上，創(chuàng)新藥主題產(chǎn)品強勢霸屏：匯添富香港優(yōu)勢精選年內(nèi)收益高達71%，長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選大漲66%，永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選漲超55%，集體領跑全市場。

創(chuàng)新藥的這波爆發(fā)是曇花一現(xiàn)，還是大行情的起點？基金經(jīng)理們已達成共識：2025年是中國創(chuàng)新藥至少3年行情的元年，三大核心因素正驅動行業(yè)進入上行周期。

政策、盈利、出海

BD出海：首付款紀錄屢創(chuàng)新高

“中國創(chuàng)新藥正在全球‘瘋狂’變現(xiàn)。”一位資深醫(yī)藥基金經(jīng)理在晨會中感慨道。

5月下旬，三生制藥與輝瑞達成一項創(chuàng)紀錄交易：12.5億美元首付款+48億美元里程碑付款，將其PD-1/VEGF雙抗全球權益（除中國內(nèi)地）授予輝瑞，總金額突破60億美元。

緊隨其后，石藥集團在5月30日公告，預計6月完成三項總價值約50億美元的授權交易，其中一項已處于后期階段。受此消息刺激，石藥股價當日飆升近6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。

這只是中國創(chuàng)新藥出海浪潮的冰山一角。數(shù)據(jù)顯示：

2024年：中國創(chuàng)新藥license-out交易94筆，總金額519億美元（同比增26%）

2025年Q1：交易33筆（同比增32%），總金額同比激增超250%

更值得關注的是交易質量的變化。在全球首付款5000萬美元以上的BD交易中，中國占比已達30%，而這一比例在2017年幾乎為零。跨國藥企對中國創(chuàng)新藥的態(tài)度已從“試探性購買”轉向“戰(zhàn)略性搶購”。

盈利拐點：從燒錢研發(fā)到真金白銀

“過去我們看創(chuàng)新藥企業(yè)就像看科幻片，現(xiàn)在終于看到財務報表了。”一位私募醫(yī)藥研究員如此形容行業(yè)的質變。

創(chuàng)新藥企業(yè)正迎來歷史性轉折：2024年：A+H股創(chuàng)新藥公司歸母凈利潤同比增長102.4%，近七年首次整體盈利（達2.25億元）。2025年：百濟神州、信達生物等頭部企業(yè)將實現(xiàn)扭虧。2026年：康方生物、君實生物、澤璟制藥等預計加入盈利陣營

營收端同樣亮眼。2025年Q1，A股創(chuàng)新藥公司營收166.8億元，同比增速21.51%；港股公司則從2018年的127.8億元躍升至2024年的485.3億元。行業(yè)整體從高投入的研發(fā)探索期邁入管線收獲期。

“天使投資人”策略大獲全勝

面對創(chuàng)新藥企業(yè)的虧損報表，公募基金卻祭出驚人策略——像天使投資人一樣買創(chuàng)新藥。

匯添富香港優(yōu)勢精選的第一大重倉股榮昌生物，2024年虧損14.68億元；平安核心優(yōu)勢基金重倉的云頂新耀，2022年營收僅1279萬元。這些看似“糟糕”的財務數(shù)據(jù)，并未阻礙相關基金斬獲70%+收益。

“創(chuàng)新藥投資必須切換思維模式。”華南某公募基金經(jīng)理直言，“如果用傳統(tǒng)估值法看PE、現(xiàn)金流，根本下不了手。我們更像是在做早期風投，賭的是管線價值和臨床數(shù)據(jù)爆發(fā)力。”

這種策略在2025年獲得豐厚回報：

基金經(jīng)理們正緊盯三大掘金線索：BD預期差：如石藥集團公告后股價單日大漲近6%，數(shù)據(jù)超預期：ASCO會議中國73項口頭報告創(chuàng)紀錄，盈利拐點：百濟神州等頭部企業(yè)扭虧在即

投資策略：如何把握創(chuàng)新藥主升浪

估值：仍處歷史低位

盡管板塊已有可觀漲幅，但估值仍具吸引力：港股創(chuàng)新藥PE從2月64倍降至29倍，處于近5年20%分位。

A股創(chuàng)新藥PE約45倍，顯著高于港股。

國內(nèi)8家頭部創(chuàng)新藥企PS（TTM）均值9.7倍，遠低于美股同行的18倍。

技術面：“杯柄形態(tài)”指向新高

港股創(chuàng)新藥指數(shù)周線形成典型“杯柄形態(tài)”：2024年10月-2025年1月：完成杯底構筑，2025年5月：突破杯柄上軌，目標空間：較當前仍有8%-18%上行空間。

資金流向同樣積極。南向資金年內(nèi)凈流入港股生物醫(yī)藥板塊超400億港元，對康方生物、信達生物等龍頭持股比例達30%-40%。

操作建議：雙線布局把握機會

A股：百濟神州、百利天恒、新諾威（石藥集團EGFR ADC平臺）。

港股：三生制藥、信達生物、科倫博泰。

基金：創(chuàng)新藥ETF天弘（517380）：獨家跟蹤恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50指數(shù)，年內(nèi)漲幅27%。

平安港股醫(yī)藥ETF（159718）：聚焦港股通創(chuàng)新藥，近1周漲超4%。

長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選（重倉信達生物、康方生物等）。

匯添富香港優(yōu)勢精選（全倉港股創(chuàng)新藥）。

盡管前景光明，投資者仍需關注三大風險點：

研發(fā)風險：舒泰神憑借凝血因子X激活劑2個月漲4倍，但臨床失敗可能讓類似小市值Biotech遭遇腰斬

流動性風險：美聯(lián)儲政策變動可能沖擊港股創(chuàng)新藥估值

交易擁擠：部分標簽化個股短期漲幅過大（如GLP-1概念股年內(nèi)漲70-80%）

“現(xiàn)在市場已進入小票管線挖寶階段。”一位資深投資人警示，“當上漲邏輯越來越邊角料時，行情可能自我反轉。”

永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林所言：“當下的創(chuàng)新藥或許類似于2018—2019年的CXO，行情有望具備中期持續(xù)性。”對于投資者而言，借道優(yōu)質創(chuàng)新藥基金布局，或許是分享這場醫(yī)藥革命紅利的最佳選擇。