出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

3月25日，海辰儲能正式向港交所遞交上市申請，擬登陸港交所主板，聯席保薦人為華泰國際、中信證券、農銀國際及中銀國際。

海辰儲能的創始團隊具有寧德時代背景，2022年到2024年，海辰儲能收入從36.2億元增長至129.2億元。但2024年，海辰儲能國內收入和毛利率雙下滑頗值得警惕。

然而，更讓外界擔憂的是，海辰儲能的海外主要客戶Powin正面臨破產風險。同期，海辰儲能背負著超百億的應收賬款以及超百億的有息負債。倘若未能順利上市，沉重的債務或拖累海辰儲能前進的腳步。

創始團隊具有寧德時代背景

海辰儲能2019年12月在廈門成立，是一家新興的儲能企業。公司主營業務包括鋰電池核心材料、磷酸鐵鋰儲能電池及系統的研發、生產和銷售，覆蓋發電側、電網側和用戶側的全場景儲能解決方案。

海辰儲能產品線包括280Ah、314Ah、1130Ah等大容量儲能專用電池，以及戶用儲能電池和液冷儲能系統等，廣泛應用于電力儲能、工商業儲能及戶用儲能等領域。

海辰儲能從成立到實現大規模量產僅用了不到三年時間。根據灼識咨詢的資料顯示，以鋰離子儲能電池出貨量計算，海辰儲能于2024年全球儲能市場排名第三。2024年，海辰儲能的儲能電池出貨量為35.1GWh，2022年至2024年的復合年增長率為167%。

海辰儲能快速發展的背后，與創始團隊背景不無關系。

2019年，寧德時代前工程師吳祖鈺離職創業，并帶走了多名核心同事，組建了海辰儲能的初始團隊。目前，吳祖鈺為海辰儲能的董事長兼執行董事。

此外，寧德時代前工程師易梓琦及龐文杰均在海辰儲能擔任要職，前者為公司執行董事兼副總經理及全球解決方案中心總經理，后者為執行董事兼副總經理。

具有寧德時代背景的海辰儲能在融資方面頗為順利。

成立至今，海辰儲能累計完成4輪融資，總融資規模80億元，投資方包括峰和資本、朝希資本、農銀國際、眾遠投資、經緯創投等數十家機構。

根據胡潤研究院發布的《2024全球獨角獸榜》，海辰儲能以250億元的估值排名第270位。

2023年7月，海辰儲能就曾與華泰聯合證券簽署上市輔導協議，并向廈門證監局提交A股上市輔導備案?；蛟S因為A股IPO收緊，海辰儲能最終選擇在香港上市。

2024年國內收入、毛利率雙下滑

業績表現上，近三年海辰儲能收入、毛利率、利潤都在提升。

2022年至2024年，海辰儲能的營收分別為36.15億元、102.02億元和129.17億元，毛利率則分別為11.3%、12.1%和17.9%，年內盈利分別為-17.77億元、-19.75億元、2.88億元。

然而，需要注意的是，2024年公司收入增速僅為26.6%，較2023年大幅放緩。最主要的原因是國內產能過剩，競爭加劇導致。

根據招股書，海辰儲能的儲能電池平均售價從2022年的0.8元/Wh降至2024年的0.3元/Wh。對于售價下降的原因，海辰儲能表示：儲能電池的平均售價與以往相比有所下降，主要是由于原材料價格下降和市場競爭。

而在海辰儲能的收入結構中，儲能電池占據60%以上收入。2024年，儲能電池收入為79.60億元，而2023年該業務收入為79.57億元，收入增長近乎為0。

此外，從區域來看，由于國內產能過剩，海辰儲能國內收入出現下滑。2024年，國內收入為92.2億元，較2023年下滑8.8%；毛利率為8.1%，較2023年減少3.8個百分點。

2024年，海外市場成為海辰儲能主要增長點，收入37.0億元，約是2023年的36.6倍；毛利率為42.3%，同比增加10.4個百分點。

本次IPO，海辰儲能募集的資金就有一部分要用于海外市場擴張。

2022年到2024年，海辰儲能歸母凈利潤分別為-17.7億元、-19.6億元、2.6億元。

海外客戶Powin面臨破產風險

根據海辰儲能的招股書，2024年，海辰儲能的第一大客戶和第四大客戶均來自美國，收入占比分別為17.3%和7.7%，合計占比為25%。

根據公開資料，2024年1月，海辰儲能與美國全球儲能系統集成商Powin正式簽署5GWh儲能電池框架采購合作協議。未來三年，海辰儲能將基于自主研發的300Ah電力儲能專用電池產品，向Powin提供商定的儲能容量。

同年6月，海辰儲能宣布與美國Jupiter Power簽署合作協議，并于2025年年底前，向Jupiter Power交付并部署3GWh的電池儲能系統。

海辰儲能招股書中提到的美國客戶極有可能是Powin和Jupiter Power這兩家公司。

然而，海辰儲能的海外客戶Powin現在正面臨破產風險。

美國時間5月29日，Powin向公司注冊地俄勒岡州交了一份通知：它面臨不得不關閉和解雇250名員工的可能性。

Powin在材料中表示，“如果Powin目前的經營狀況沒有改善，目前預計裁員將在2025年7月28日或之前發生?！惫孢€指出，如果業務確實停止，所有受影響的員工將被永久解雇。

據pv magazine USA報道，Powin從多家中國制造商進口大量磷酸鐵鋰電池，因此需要繳納高額進口關稅。

百億應收款和百億有息負債

實際上，Powin的經營不善早有跡象，2025年1月，根據外媒報道，全球最大動力電池/儲能電池巨頭寧德時代將儲能系統集成商Powin告上法庭。寧德時代指控Powin在2022年和2023年的電池訂單中累計欠款約3.1億元人民幣（約合4400萬美元）。

以寧德時代的收入體量來看，Powin的3.1億元人民幣欠款對其不會產生實質性影響。但對還未上市的海辰儲能來說，每一筆錢都極為重要。

根據海辰儲能招股書，2022年末到2024年末，海辰儲能應收款分別為6.5億元、51.2億元、101.2億元。而2024年，海辰儲能收入為129.2億元，這意味著2024年末的應收賬款占當期收入的比例約78%。

此外，2022年到2024年，海辰儲能應收賬款周轉天數分別為11.8天、78.6天、185.7天，回款天數顯著拉長。

雖然海辰儲能在招股書中并未披露其對Powin的應收賬款具體數目是多少，但公司提到應收賬款的增加有部分原因是海外市場擴張。

此外，報告期內，海辰儲能債務顯著增長。2022年末到2024年末以及2025年一季度末，海辰儲能銀行及其他借款合計分別為31.0億元、80.9億元、99.8億元、102.0億元。

不斷增長的有息負債導致公司利息支出逐年增加。

2022年到2024年，海辰儲能每年向銀行及其他借款方支付的利息分別為7187.9萬元、2.43億元、3.44億元。

如今，海外主要客戶Powin有破產風險，海辰儲能還背負著百億的應收賬款和百億的有息負債，外界難免會對海辰儲能的經營情況產生擔憂，這或許也會影響其港股IPO的進程。