出品/公司研究室大健康產業組

文/刀客

近日，愛爾眼科（300015.SZ）兩位高管增持自家股票，公司副總經理兼財務總監劉多元增持10.28萬股，副總經理兼董事會秘書吳士君分兩次增持6萬股。

理論上，公司高管愿意在目前位置增持股份，表明對公司的前途有信心。不過，公開信息顯示，這家公司包括創始人在內的高管中，除了主要創始人兼董事長陳邦與2020年4月上任的馮珺，其他副總經理及其以上級別的高管，都曾減持過公司的股份。其中，上述增持公司股份的劉多元減持過6次，吳士君減持過8次。

（數據來源：東方財富，整理：公司研究室）

01.4位創始人中2位離職3位套現超22億，唯有實控人陳邦沒減持

愛爾眼科是創業板首批上市的28只股票之一，2009年10月30日上市以來，股本出現快速擴張，由初始發行時的1,.335億股（原始股東10000萬股，IPO3350萬股），迅猛擴張到目前的54.06億股，整整擴張了40倍。

招股書顯示，自然人股東中，陳邦、李力、郭宏偉、萬偉屬于公司高管，其中，前3位屬于公司主要創始人，陳邦為公司實控人。這4人中，除了實控人陳邦，其他3人都大量套現，其中郭宏偉（夫婦）套現金額13.93億，李力6.82億，萬偉1.08億，累計接近23億。

目前，郭宏偉、萬偉已經辭職，不再擔任公司職務。三季報顯示，截至2021年9月30日，郭宏偉持股仍然高達1億股，位居流通股前十大股東，因此，其持股變化尚可在公開信息中查到，一旦其繼續減持，從前十大股東名單中消失，其實際套現金額就很難追蹤。此外，公司研究室注意到，創始股東萬偉最早減持時間為2011年8月11日，幾乎是解禁期剛過就開始減持，而且減持非常堅決，累計減持356萬股。

（數據來源：東方財富，整理：公司研究室，部分金額以減持時間段公司股價均價計算）

02.8位副總經理7位套現1.65億，5年間出現4次減持小高潮

自從2009年上市以來，愛爾眼科核心管理層相對穩定，除了郭宏偉、萬偉分別于2018、2019年辭職外，其他核心高管相對穩定，而且，隨著業務發展，近幾年又提拔了幾位新的副總經理。這些核心骨干，受益于合伙人制度，都獲得了數量不等的股權激勵股票。這些股票，成為管理層持股的重要來源。

公開信息顯示，目前擔任副總經理職務的8位自然人中，除了剛上任不久的馮珺，其他人陸陸續續都進行了減持，時間跨度從2014年10月開始持續至2021年2月，累計減持金額高達1.6489億。

（數據來源：東方財富，整理：公司研究室，部分金額以減持時間段公司股價均價計算）

公司研究室注意到，這些高管減持過程中，時間上相對集中，每年年底與6月30日就像兩個節點，過了這兩個節點以后，高管們就開始陸續減持；隨著公司股價走上上升通道，特別是來到相對高位后，高管們套現的頻率也加快，在2017.07-10、2019.04-05、2020.05-10、2021.01-02，先后形成4次小高潮。

這些高管的減持特點不一樣，劉多元、吳士君屬于小步快跑，減持次數較多；王麗華與韓忠則屬于不減則已，要減持就猛砸一下；李愛明的風格介于這兩者之間，但累計減持金額高達5300多萬，在副總經理中排名第一；楊智寬則屬于后來居上的猛人，持股解禁不久，2年間就減持4次，減持金額高達1973萬。

03.4年前高管密集減持惹爭議，公司稱這是“對公司未來充滿信心的實際舉動”

2017年8月，愛爾眼科創始人及高管出現密集減持，也就是本文所說的2017.07-10減持小高潮，不少投資者對此抱有疑慮。

當時，公司在深交所互動易上表示，董監高看起來“集中”減持，是因為存在季報、半年報、年報等規定時間不能減持，加上期權行權、限制性股票等時間限制，時間窗口極其有限所致，與公司業績無關。公司稱，發起人股東李力、郭宏偉以及萬偉減持股票主要為醫生合伙人借款、股票期權行權籌集資金，公司董事及副總經理韓忠、董事會秘書吳士君以及副總經理王麗華減持股票主要為合伙人計劃、股票期權行權籌集資金。

此外，公司稱，高管的減持計劃與惡意減持套現無關，均是為對公司發展提供助力，且是對公司未來充滿信心的實際舉動。公司在互動易上還以孔子顏回的故事回應投資者的質疑，希望投資者深入了解公司減持原因后再做判斷與決策。

證券時報登出相關報道后，有投資者稱，別的都能理解，就是“高管的減持計劃與惡意減持套現無關，均是為對公司發展提供助力，且是對公司未來充滿信心的實際舉動”這句話，搞不懂這是什么神邏輯。對公司未來充滿信心，不應該是積極增持股票嗎？頻繁減持怎么就成了看好未來呢？

互聯網是有記憶的，4年過去了，公司2017年回應中稱對公司未來充滿信心的創始人郭宏偉、萬偉，大幅減持套現后分別于2018、2019年辭職。而2020年10月29日、2021年1月25日分別在47元、60元以上價位（前復權）套現的公司董秘吳士君與財務總監劉多元，現在開始在低位回補，最新的消息是，吳士君計劃在之前增持6萬股的基礎上，6個月內再增持50萬股，增持價格不超過50元。公告稱，吳士君是“基于對公司未來發展前景的信心以及對當前公司內在價值的合理判斷，實施本次增持”。

相隔不過4年，同一家公司對高管密集減持與低位增持做出的回應與解釋幾乎完全一致，普通投資者估計真不知道到底該怎相信哪種說法。

04.股權激勵與分紅送股讓股本擴張超40倍，高管手頭股票越賣越多

由于上市以后，愛爾眼科幾乎沒有停止過分紅送股，公司總股本快速擴張，管理層手中股票也越來越多，雖然不斷出現減持，但創始人與核心人員手中持股數量依然不菲。

以創始人郭宏偉為例，其初始股份不過454萬股，這些年，累計減持3788萬股，目前手頭持股依然高達1億（截至2021.09.30），持股市值高達36億（截至2022年1月11日收盤）。萬偉初始股票不過80萬，累計減持356萬股，但目前持股依然高達974萬股（截至2019.12.31）.至于第二大自然人股東，也是公司主要創始人的李力，減持1921萬股后，目前持股1.86億，依舊雄踞前十大股東第4。

（數據來源：東方財富，整理：公司研究室，部分金額以減持時間段公司股價均價計算）

截至2022年1月11日收盤，一直沒有減持反倒參與增發的自然人兼實控人陳邦名下，持有愛爾眼科股份超過8.5億股，市值約合310億元，這里還沒有考慮愛爾醫療投資集團有限公司的持股。

不過，公司研究室注意到，愛爾眼科的股價目前已從2021年7月的最高72.27元/股，回撤到目前的36.28元/股，接近腰斬。

業內人士認為，劉多元、吳士君等部分高管在這個價位附近出手增持，固然表明了管理層對公司未來充滿信心，但愛爾眼科依靠創投基金體外孵化，然后大面積收購的商業模式，伴隨著商譽快速增長，對這種模式可能涉及的利益輸送，以及快速擴張后帶來的手術事故可能上升及管理跟不上的風險，始終讓不少投資者心懷疑慮。

此外，這種攤大餅式的擴張，雖然帶來整體營收與利潤規模的擴大，但每股收益似乎并沒能同步快速提升。這一點，也讓部分機構詬病。至于證監會為何遲遲沒有批準公司新一輪增發，其中原因也值得投資者深思。