作為跟寧德時(shí)代在技術(shù)專利上叫過板的中創(chuàng)新航（03931·HK，此前叫中航鋰電），終于在今年10月6日登錄資本市場(chǎng)，成為港股動(dòng)力電池第一股。

不過，市場(chǎng)似乎并不青睞這個(gè)“第一股”。

10月6日中創(chuàng)新航上市首日股價(jià)并未有太大波瀾，且險(xiǎn)些破發(fā)，最終與發(fā)售價(jià)持平，報(bào)收38港元。

此后，中創(chuàng)新航股價(jià)持續(xù)下跌。

10月27日，受第一大客戶廣汽集團(tuán)宣布成立自己的動(dòng)力電池公司影響，中創(chuàng)新航也迎來上市后第一次暴跌，當(dāng)日跌幅達(dá)34.58%。

11月22日，在無明確不利信息的情況下，中創(chuàng)新航再度跌超20%，當(dāng)日?qǐng)?bào)收17港元，較發(fā)行價(jià)已跌去55%。

看來隨著資本大環(huán)境更加謹(jǐn)慎，中創(chuàng)新航在經(jīng)營(yíng)層面的不利局面，也著實(shí)讓市場(chǎng)愛不起來。

老玩家只能在二線市場(chǎng)角力

近年來，新能源市場(chǎng)正在全球范圍內(nèi)迎來持續(xù)性爆發(fā)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2021年全球新能源車滲透率已經(jīng)來到9.7%。全球新能源車在過去5年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52.0%，預(yù)計(jì)在未來5年還將保持24.3%左右的增速增長(zhǎng)。

其中中國(guó)已成滲透增速最快的國(guó)家，根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，2020年，我國(guó)新能源乘用車市場(chǎng)銷量為125.3萬輛，市場(chǎng)滲透率達(dá)6.2%，2021年滲透率來到15.5%，而在今年僅前9個(gè)月，市場(chǎng)滲透率就增至25.7%。

在今年前三季度的市場(chǎng)基礎(chǔ)上，蓋世汽車研究院預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)新能源乘用車市場(chǎng)滲透率將進(jìn)一步高走，預(yù)計(jì)在2025年、2029年分別達(dá)到46%和54%。

整個(gè)新能源市場(chǎng)的持續(xù)性增長(zhǎng)，也在推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，動(dòng)力電池便是其中之一。

2007年，動(dòng)力電池玩家中創(chuàng)新航在洛陽成立，此時(shí)還叫中航鋰電，比寧德時(shí)代早成立幾年，但中創(chuàng)新航的市場(chǎng)表現(xiàn)卻并沒有因成立時(shí)間早而發(fā)展的更快。

根據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research此前發(fā)布的2022年1-7月全球動(dòng)力電池裝力量TOP10數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代以34.7%的市占率排名第一，中創(chuàng)新航僅憑借4.2%的市占率排名7。

這家老牌動(dòng)力電池企業(yè)，只能與一眾新晉玩家在二線市場(chǎng)艱苦角力。

這也意味著中創(chuàng)新航不僅在行業(yè)內(nèi)缺乏話語權(quán)，且對(duì)上中游產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力也更低，并對(duì)大客戶存在較大依賴度。不過，這也是二線玩家當(dāng)前面臨的普遍困局。

今年來，大部分上游原材料都在漲價(jià)，由此傳導(dǎo)至下游客戶，加重其經(jīng)營(yíng)成本。

根據(jù)中創(chuàng)新航披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，當(dāng)前公司成本構(gòu)成中最主要的原材料為正極材料和銅鋁箔、隔膜等其他材料，近年來受原材料價(jià)格上漲，中創(chuàng)新航相關(guān)成本也在水漲船高。

今年僅前一季度，公司正極材料成本就達(dá)到15.77億元，較2021年增長(zhǎng)了461%，報(bào)告期全部原材料采購(gòu)成本也達(dá)到近30億元，同樣是數(shù)倍增長(zhǎng)。

圖片來源：中創(chuàng)新航聆訊資料

受此影響，一季度中創(chuàng)新航盡管實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.97億元，同比增長(zhǎng)266.55%，但依舊未能解決盈利問題，一季度虧損6800萬元，同比下降686.98%。而自2019年起，中創(chuàng)新航已連續(xù)三年虧損。

在目前已上市動(dòng)力電池企業(yè)中，似乎也只有比亞迪和寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)盈利。

圖片來源：萬得股票

中創(chuàng)新航的三大待解問題

事實(shí)上，除了盈利問題，中創(chuàng)新航在未來發(fā)展中，恐怕還有至少三個(gè)問題需要解決。

一是產(chǎn)能問題。

整個(gè)新能源市場(chǎng)在未來進(jìn)一步爆發(fā)已是不爭(zhēng)事實(shí)，且動(dòng)力電池在技術(shù)層面，實(shí)際上各家并無太大不同，彼此間的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘大概率還在于產(chǎn)能。

根據(jù)中創(chuàng)新航官方披露，今年上半年其產(chǎn)能僅為9.7GWh，同期寧德時(shí)代已經(jīng)達(dá)到154.25GWh。

圖片來源：中創(chuàng)新航聆訊資料

產(chǎn)能不足一方面會(huì)讓其難以迅速跟上新能源市場(chǎng)的快速發(fā)展，另一方面也會(huì)限制其市場(chǎng)端的客戶拓展。

到目前，中創(chuàng)新航前五大客戶貢獻(xiàn)營(yíng)收占比持續(xù)在80%以上，其中廣汽作為第一大客戶（主要系廣汽旗下電動(dòng)車品牌廣汽埃安），于2019年至今年一季度在其營(yíng)收構(gòu)成中占比分別為39.6%、55.1%、51.9%及31.0%。

圖片來源：中創(chuàng)新航聆訊資料

這也就解釋了為何10月底廣汽成立自己的動(dòng)力電池公司后，中創(chuàng)新航當(dāng)日股價(jià)暴跌超30%。且客戶集中度過高也會(huì)讓中創(chuàng)新航議價(jià)能力下降，從而持續(xù)壓低毛利水平。

這也就到了中創(chuàng)新航需要解決的第二個(gè)問題，即客戶集中度問題。

對(duì)于第二點(diǎn)，也是當(dāng)前動(dòng)力電池二線玩家普遍存在的問題，二八定律下，頭部玩家搶占了絕大部分市場(chǎng)份額，持續(xù)壓縮二線生存空間。

隨著整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)的逐步壯大，這種行業(yè)內(nèi)卷恐怕會(huì)更加嚴(yán)峻。

第三則是中創(chuàng)新航的資金問題。

從其財(cái)務(wù)情況來看，截至今年一季度，中創(chuàng)新航的貨幣資金僅33.65億元，這樣的現(xiàn)金儲(chǔ)備，意味著中創(chuàng)新航在未來擴(kuò)張中大概率依賴外部融資，而這恐怕并非好事。

圖片來源：萬得股票

動(dòng)力電池作為一個(gè)高投入行業(yè)，現(xiàn)金儲(chǔ)備一直是重中之重。

頭部企業(yè)比亞迪截至今年三季度貨幣資金為449.3億元，寧德時(shí)代的貨幣儲(chǔ)備則高達(dá)1586億元。即便是跟中創(chuàng)新航體量相差不大，剛剛向科創(chuàng)板遞交招股書的蜂巢能源，貨幣資金也于今年上半年達(dá)到158.15億元。

由此來看，中創(chuàng)新航的現(xiàn)金儲(chǔ)備，著實(shí)略顯寒酸。而且在這30多億貨幣資金中，還要應(yīng)對(duì)近28億元的流動(dòng)負(fù)債。

圖片來源：萬得股票

此外，由于經(jīng)營(yíng)層面持續(xù)虧損，今年一季度，中創(chuàng)新航的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出23.26億元，僅依靠35.71億元的籌資性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)2.56億元的現(xiàn)金凈增加額。

圖片來源：萬得股票

這樣的現(xiàn)金流表現(xiàn)及資金儲(chǔ)備，對(duì)于中創(chuàng)新航來講，能在未來廣闊的市場(chǎng)中咬下多少肉，就目前來看，多少有些略顯悲觀。