2021年1月18日，中國公募單只產品募集2374億，遠超發行限額的150億，創造歷史巔峰紀錄。

轉眼快三年過去了，火爆搶基場景早已沒了蹤影。2023年，主動偏股型基金發行創下十年新低。此前瘋狂追熱的基民們站崗三年，套牢三年，徹底感受了一把什么叫市場殘酷。

而建信基金以494億的成績，成為了2023年中國基金公司總管理規模縮水最多的那個。

頂流過山車

2023年，主動權益型基金虧損家數高達4000家，占比超90%。業績中位數-14.2%，甚至差過滬深300同期表現的-11.4%。

看最終結果，200家基金公司在股票上幫基民虧了近5000億。加上2022年，累虧將近2萬億。但基金公司們旱澇保收，擼走了基民們上千億的管理費、手續費。

2023年，基金公司總管理規模縮水排名前三的是建信基金、交銀基金、工銀瑞信，金額分別為-494億、-379億、-352億。

建信基金在管總規模7280億，位列全國第13名。刨除貨幣、債券等類型，主動權益型基金最新規模500多億，一年縮水180多億，算是最慘的一類基金公司了。

給建信這180多億里貢獻最大的，當屬旗下基金經理陶燦，他一人的產品在2023年就縮水將近50億。

早年間，從中科大畢業后，陶燦又考取了北大光華管理學院金融碩士。學成之后，于2007年加入建信基金，從最初多崗輪值后，便毅然選擇投身研究，逐步從研究員、基金經理助理，走上了基金經理的崗位。

2011年開始管錢后，他心中便有一個堅定的高光夢想就是成為百億基金經理。

最開始的幾年，他管理的基金產品不多，但規模不算小，最高有過70億。在2016年至2020年三季度期間，因多方因素，在管規模一度銳減至只有區區幾億。

▲陶燦管理規模，來源：iFinD

從2020年四季度開始，陶燦掌舵的基金業績加速爆發，全年拿下翻倍回報，遠超同類經理52%以及滬深300指數27%的表現。亮瞎眼的業績，吸引了一大批基民。單單四季度，管理規模上了一個大大的臺階，從20億直接飆升至50億。

第二年，陶燦管理的產品依然取得較好成績，拿下44%，遠超同類經理的9%以及滬深300的-5.2%。

業績爆火，基民更為瘋狂。在管規模在當年四季度首次突破100億大關，成為建信基金的扛把子。

2022年，陶燦業績一落千丈，全年錄得-23.7%的戰績，遠差過對手。2023年，陶燦依舊沒逃過巨額虧損魔咒，全年大虧25%，比上一年還要差。而同類經理錄得-11.6%，滬深300錄得-11.3%。

滑鐵盧的糟糕戰績，基民們自然也是用腳投票。在去年三季度，陶燦在管規模滑落至100億以下，縮水了差不多50億之巨。

曾經的高光時刻轉瞬即逝，冰冷的現實不得不強顏面對。

滑鐵盧背后

陶燦曾說過，實力和運氣都是成功的必要條件，風沒來時，要錘煉實力甚至創造機會“等風來”。風來時，要善于抓住風口、乘風而上。

長期關注新能源的他，在2020年接手建信新能源行業股票A（代表作），幾乎all in新能源車、光伏的超級風口。重倉股包括大名鼎鼎的隆基、寧德、通威、恩捷、天賜、陽光電源等。

之后，重倉股略有調整，但依然在這兩個行業兜兜轉轉。到2022年末，重倉股依舊是那些老面孔。

不過，這一年，新能源行業已經發出預警信號，暗示了價格戰即將到來。

2020年前后，有做設備的、有做家電制冷壓縮機的、有做溫度控制器的，乃至有做拖鞋的上市公司紛紛跨界進軍光伏，且在2022年陸續有一些產能釋放。

此舉印證了不管是硅料、硅片、電池片和組件的壁壘都不算高。不但光伏行業內玩家可以上下游一體化滲透，行業外玩家拿著錢殺進去就可以做。

隨著產能不斷釋放，價格戰終于還是在2022年底開打了。新能源車上下游也一樣，產能過剩苗頭依稀可見。當年12月，動力電池累計裝車率已經大幅滑落至54%，而過去兩年同期均有70%以上。

過剩預警信號已經發出，陶燦不為所動，錯失尚佳止盈調倉機會。

那一年，新能源龍頭們業績炸裂。當時看不透未來形勢，或許還情有可原。

但翻過年頭，2023年碳酸鋰、鋰電池、硅片、組件等價格持續雪崩式暴跌，發出再也明確不過的產能過剩信號。其中，碳酸鋰從2022年底的60萬元/噸，在短短4個多月暴跌至16萬元/噸，跌幅高達70%以上。

▲碳酸鋰2401合約走勢圖，來源：iFinD

如今，電池級碳酸鋰已經跌至不足9.6萬元/噸。即便如此，鋰價還有不小降價空間，因為今年產能過剩是必然。

當前，新能源車行業自上而下處于去庫周期之中。截至去年11月底，新能源車下游終端總庫存40萬輛，遠超過去幾年的均值。

動力電池累庫也非常明顯。去年前11月，鋰電池社會庫存高達322GWh，按照11月單月裝機量45GWh來測算，可以滿足整整7個月的裝機量需求。

另據SMM，截至今年1月4日，碳酸鋰周度庫存69696噸，連續累庫2個多月，回到去年6月底的絕對高位水平，而價格已經較6月底大幅回落了20萬元。價格暴跌，但沒有完成去庫反而累庫，那么預示著還有不小降價空間。

▲來源：SMM

2023年，新能源有太多太多減倉、調倉的逃命機會。但陶燦依舊“頭鐵”，重倉拿著那些所謂的新能源成長龍頭。

到了2024年，行業底層增長邏輯變了。新能源經過過去幾年產能大幅擴張之后，已經由成長階段步入成熟階段，部分細分領域甚至已經進入衰退階段，其業績成長性和盈利能力將大打折扣。

陶燦作為一名馳騁市場的老兵，面對如此深刻的邏輯變化，卻選擇按兵不動、死守死扛，出現巨額虧損。

然而，同樣深耕研究新能源的基金經理——崔宸龍卻能夠相對及時應對行業邏輯變化，及時調倉換股。截至2023年三季度末，前十大重倉股僅有三席新能源車、光伏，而其余七席主要為電力龍頭。其中，重倉股TOP3分別為中國電力、華潤電力、華能國際電力股份，累計占倉位的30%左右。

最終，2023年前海開源公共事業股票錄得-13.7%，表現要遠遠好于建信新能源行業股票A。要知道，崔宸龍從2020年才開始從研究員轉戰基金經理，接手1300萬元規模的迷你基金直接干到了200億，并取得了該年雙料冠軍的閃耀戰績。

如今他的基金規模也有縮水，但總管理規模依舊高達200億元以上。

同一賽道，同頂一片天，基金經理們的悲歡并不相同。

躺賺不再有

2021年2月之前的5年間，A股市場風格由大盤成長主導。基金經理們傻瓜式買龍頭就能夠躺賺，實現名利大豐收。2020年幾千萬年終獎的新聞還余音繞梁。

或許是路徑依賴，過去三年基金經理們依舊超配大市值股票。截至2023年三季度末，對200億大市值持股配置84%，對2000億市值配置30%，對200億以下的小票嗤之以鼻，低配16%。

▲全部A股各市值區間持股超低配情況

來源：信達證券

物極必反是自然規律。后來，以滬深300為首的基金重倉股迎來了歷史罕見的估值大回歸。以至于主動型基金業績表現連續兩年跑輸大盤，歷史罕見。

尤為注意的是，本輪熊市下跌與過去幾輪熊市不一樣。過去四次大熊市，大盤跌多少，估值跌多少，基本面比較堅挺。而本輪中證全指跌30%左右，估值僅僅下跌15%，可見50%的下跌源于業績基本面下滑。

▲5輪熊市指數與估值跌幅

來源：不在此山中

可以預見的，未來股市演繹會比較復雜，投資賺錢難度顯著提升。這意味著基金經理們簡單粗暴押注某個或幾個賽道就大賺躺賺的時代紅利已經宣布結束。

更為殘酷的是，基民對于基金經理們的信任度越發喪失，越來越青睞指數基金投資。2023年發行幾乎全部貢獻來源于指數型基金，凈申購超過4600億份，而偏股型大幅贖回超2600億份。

未來，要想有超額收益，拼的是投研操盤硬實力了。現在，陶燦也好，崔宸龍也罷，基金經理這崗位或許多多少少有些燙手山芋的味道了。