出品/公司研究室基金組

文/雪梅

近日，有14只自由現金流ETF陸續發行，引起不少投資者關注。

這些現金流ETF中，有9只中證全指自由現金流ETF，3只中證800自由現金流ETF，1只滬深300自由現金流ETF，1只國證自由現金流ETF。

簡單點說，就是中證系列指數自由現金流ETF有13只，國證指數自由現金流ETF有1只。

除了上述兩類，還有富時中國指數自由現金流ETF。比如，早在今年2月成立并上市交易的國泰富時中國A股自由現金流ETF。

市值指數與自由現金流指數

不少投資者疑惑：“這些自由現金流ETF，與此前追蹤相關指數的ETF有啥區別？比如，滬深300ETF與滬深300自由現金流ETF有何不同？”

這兩者之間的區別還是挺大的：一個是市值指數，一個是自由現金流指數。

簡單點說，咱們以往比較熟悉的指數，基本上都是市值指數。比如，中證A500，滬深300，深證100，上證50，富時中國A50……都是市值指數。

市值指數的編制原則，可謂“簡單粗暴”：哪只股票市值大就選誰。比如滬深300，就選滬深兩市市值最大的前300只股票。

這個原則也不是國內A股獨有，海外市場好多指數也是按照這個邏輯編制，比如美股的標普500指數。

說白了，這類指數信奉的原則是：市場總是對的，市值越大，公司越好。

自由現金流指數則不同，它總的特點是“嫌貧愛富”。

也就是說，它不完全根據市值大小選擇成份股，而是根據“自由現金流”多少來選擇指數標的。

所謂自由現金流，就是企業扣除所有必要運營開支、資本性支出（如設備購置）和債務償還后剩余的現金，反映了企業真正的財務靈活性和回報能力。

說通俗點：就是企業去掉必要開支后，手頭能自由支配，隨時可以給股東分紅的現金。

這個概念，有點類似近幾年時興的一個國民收入統計指標：居民可支配收入。

所謂居民可支配收入，就是你能拿到手的可自由花銷的錢財。因此，自由現金流里的現金都是到手之財，應收賬款不算。

難怪巴菲特老爺子特推崇這個指標，喜歡投資那些自由現金流充沛的公司。

如果把全市場上市公司的自由現金流情況計算出來，然后，按照這個數據大小來排序，做一個指數，那就是所謂自由現金流類指數了。

自由現金流指數的編制

當然，具體到每一類自由現金流指數的編制，也不是這么簡單，還是有各種要求或限制。比如，多數都會排除金融與房地產股，也會排除ST之類問題股，以及那些成交不活躍的個股。

此外，這類指數選擇成份股時，要求年度自由現金流和企業價值均為正，連續 5 年經營活動產生的現金流量凈額為正；而且，具體編制時，不是直接比較企業自由現金流金額大小，而是根據自由現金流率來排名。

計算自由現金流率有個公式：自由現金流率 = 自由現金流/企業價值=自由現金流/（總市值+總負債-貨幣資金）。其中：自由現金流 =息前稅后利潤(或凈利潤)+折舊攤銷-凈營運資本增加-資本開支。

如果覺得不好理解，那你就將這個指標視作大家平時使用的市盈率得了，道理上完全一樣。只不過，市盈率=總市值/利潤，相對簡單明了。

指數公司具體編制時，會將目標個股按照自由現金流率排行，數值越大，排名越靠前，然后將排名前50或100的股票納入指數，作為成份股。成份股們再按照自由現金流加權，每只個股權重上限10%左右，成份股名單每季度或半年調整一次。

指數編制大致過程就是這樣，正式發布前也許還有微調。

中證指數公司于2024年11月12日正式發布了滬深300自由現金流指數、中證500自由現金流指數和中證1000自由現金流指數；2024年12月11日，又正式發布中證全指自由現金流指數和中證800自由現金流指數。

這些自由現金流指數，成份股多是相應空間中現金流創造能力較強的上市公司。其中，中證全指、中證1000自由現金流指數樣本數量為100只，滬深300、中證800、中證500自由現金流指數樣本數量為50只。

除了中證自由現金流指數，市面上還有深交所編制的國證自由現金流指數。

由上表可見，中證全指自由現金流指數、國證自由現金流指數、滬深300自由現金流指數中，權重前十大成份股大同小異，占比最高的行業有：石油石化、汽車、家用電器、煤炭、有色金屬、電力設備。

這些行業，一聽就知道不差錢，也不需要重金投入新品研發，因此，現金流都比較充裕。

自由現金流指數的收益與配置

不過，對于普通投資者而言，知道自由現金流指數是怎么回事就行了，不用太多考究那些編制細節，重點還是看這些指數投資收益如何，適不適合自己。

那么，這些自由現金流指數投資收益究竟怎樣？

以滬深300自由現金流指數為例，Wind數據顯示，截至2025年2月28日，滬深300現金流指數過去一年的收益率為11.75%，跑贏了其他3類指數：期間，紅利低波指數上漲3.01%，滬深300指數11.31%，中證500指數10.4%。

將時間周期拉長一些，自基日以來，滬深300現金流指數的累計收益率185.14%，低波紅利指數133.89%，滬深300指數69.17%，中證500指數53.68%。

如果將分紅計入，那么，滬深300自由現金流全收益指數的收益，自基日以來高達331.97%，不僅跑贏紅利低波指數的累計收益，而且遠遠跑贏滬深300與中證500指數的全收益。

當然，市場上每個投資者的收益追求不一樣。

業內人士認為，對于追求長期收益的投資者（需持有3年以上），在經濟復蘇期或低利率環境下看好周期股反彈，適合配置自由現金流ETF；對于需要穩定現金流的保守型投資者（如退休人群），在市場震蕩或下行期需對沖波動風險，則適合配置紅利ETF。

具體投資時，需要因人制宜、因時制宜，在自由現金流指數ETF、低波紅利指數ETF、股票型ETF以及債券之間，進行合理搭配，并結合市場周期動態調整，以達到不同投資者的收益預期。