出品｜公司研究室

文｜曲奇

4月21日，廣發基金披露了旗下產品2025年一季報。此前，公司研究室曾對廣發旗下基金經理吳遠怡及其主要產品廣發價值核心進行過分析《從泡泡瑪特到老鋪黃金：廣發基金吳遠怡的超額回報之道》。

這一次，我們重點分析另一位成長風格基金經理——陳韞中，及其管理的廣發中小盤精選混合（A類：005598； C類：013955）。2025年一季度，廣發中小盤精選混合A取得了10.83%的收益率，區間凈值超越基準收益率達到7.94%。

陳韞中是一位偏好在新興行業早期布局，以實現超額收益的基金經理。他的投資方式不僅跑贏了業績基準，也得到了機構的認可。

今年3月，國盛證券在研報中將市場上的基金劃分為領先者、跟隨者、獨行者、潛力者。廣發中小盤精選被列入為“成功領先者”類型的基金名單。

公司研究室將從陳韞中的投資風格入手，結合廣發中小盤精選最新的持倉情況，分析其投資理念與實踐。

產業鏈類比研究法

早于市場布局人形機器人

翻閱廣發中小盤精選近三年的持倉和定期報告，陳韞中先于主流市場提前布局了多類資產，尤其是對于人形機器人的布局案例引人關注。

2021年9月28日，陳韞中進入廣發基金國際業務投資部，開始擔任廣發中小盤精選基金經理，這是一只偏股混合型基金，成立于2018年5月。如今，陳韞中從業已近9年，管理基金也超過3.56年，在公募基金行業中屬于中生代基金經理。

作為一名成長風格的基金經理，陳韞中在投資中并不單純追求高增長，而是將行業周期作為判斷的核心依據之一，力求在合適的時點介入，以盡可能實現風險與收益的平衡。

陳韞中認為，成長投資想要獲得超額收益，首先要在各類主題中甄別出真正有產業根基的賽道，要在從主題階段成長為賽道階段的拐點處提前埋伏，并在市場熱度高漲時獲利了結。

2022年，特斯拉的人形機器人面世后，陳韞中借鑒蘋果手機產業鏈的研究方法，對人形機器人的發展動向進行分析。

他認為，未來如果這個產品或類似產品走向產業化，很有可能會誕生超過手機和汽車的增量市場。同時，中國具有發展高端制造業的良好土壤，一旦產業落地，本土的優秀公司絕不會缺席。

基于此，陳韞中先從芯片產業鏈中去尋找產業動向。接著，他根據汽車產業鏈與人形機器人產業鏈有交叉和重復的邏輯，在汽車上市公司的經營情況中進行交叉驗證。

在這個過程中，陳韞中發現了特斯拉新能源汽車的一級供應商——三花智控，緊隨特斯拉步伐入局人形機器人賽道。據報道，2024年上半年，三花智控實現了對特斯拉的“仿生機器人的機電執行器”送樣。

正是憑借對產業鏈的舉一反三和緊密跟蹤，從2022年二季度到2024年三季度的十個季度中，廣發中小盤精選有九個季度重倉三花智控。在此期間，三花智控股價累計上漲48%，其短期股價波動明顯，但陳韞中結合市場情緒和估值水平進行高拋低吸，從中獲得了不錯的收益。

自陳韞中接手廣發中小盤精選以來，雖然經歷了三年成長風格的逆風期，但依然取得了較好的投資回報。銀河證券統計顯示，截至4月18日，廣發中小盤精選近1年、近3年回報分別為23.09%、31.10%，均在同類基金排名前10%分位 （排名分別為193/1779、28/1253，產品類型為股票上下限為60%-95%的偏股型基金）。

成功的領先者

偏好對新興行業進行早期布局

從陳韞中對人形機器人的布局可以看出，他是一位偏好在新興行業早期布局的基金經理。

陳韞中的成功，或許源于他對產業周期的深入理解。在早年的一篇投資筆記《陳韞中：成長投資的新時代 ?技術革命創造未來》中，他將新技術的發展定義成四個階段。

陳韞中認為，一般科技行業的產業成長遵循“Gartner技術曲線”，會經過“技術萌芽期-期望膨脹期-泡沫破滅期-產業化成功期”等階段。例如2000年的互聯網泡沫，以及近幾年的新能源汽車行業，都曾經歷過這幾個階段。

在陳韞中看來，處于技術曲線早期、產業從0到1的階段，且產業規模符合空間大且增速快的特征，是捕捉“超級Alpha”的最好時期。同時，產業從0到1的階段，往往會伴隨極高的社會關注度以及相關聯資產估值的大幅提升，帶來豐富的收益。陳韞中認為，當前，人形機器人就正處于這一時期。

根據高盛的預測，在樂觀狀態下，2025-2035年，人形機器人銷量的復合年均增長率（CAGR）可達94%左右；如果參照全球電動汽車與智能手機發展歷程，中性預計2025-2035年人形機器人銷量CAGR為40%左右。

一般而言，一個行業的年化增速能有30%，就是非常好的成長性行業。由此，陳韞中判斷，人形機器人很有可能在未來數年為資本市場帶來豐富的投資機會。而只有長期對新興行業保持敏感度，對行業預先判斷、持續跟蹤調研并及時形成結論，才有可能抓住“超級機會”。

2024年12月，平安證券的研報將廣發中小盤列入重點配置均衡成長股（即均衡配置快速增長股和穩定增長股）的基金池中。平安證券結合其歷史持倉的PE估值與盈利成長性認為，陳韞中是看一位重視景氣度投資、對估值容忍度偏高的基金經理。

基于歷史持倉分析，平安證券對廣發中小盤精選的風格標簽定位是：中小盤成長風格，從行業周期角度出發，選股兼顧高勝率與高賠率，重點關注科技成長板塊。

行業均衡配置

選股兼具高勝率和高賠率

從廣發中小盤精選最近三年的持倉來看，陳韞中構建了一個均衡配置的投資組合，具有高倉位運行、行業分散、重倉股集中度偏低等特點。

在倉位方面，2025年一季度末，廣發中小盤精選的股票倉位為92.63%。實際上，自2021年三季度以來，廣發中小盤精選股票倉位長期保持高倉位運行，占比均在85%以上。

為了分散成長股的風險，在高倉位運行的情況下，陳韞中通過行業均衡分散和降低了重倉股集中度來平衡基金的風險收益。

在行業配置方面，在以科技成長為主線的情況下，陳韞中近年來配置了軍工、互聯網、消費等板塊。

按申萬一級行業分類，2024年末，廣發中小盤精選前五大行業是電子、國防軍工、機械設備、基礎化工、商貿零售，占比分別為22.80%、21.09%、15.10%、10.22%和9.08%。2025年一季度末，廣發中小盤精選前十大重倉股主要分布在國防軍工、電子、計算機、汽車、基礎化工等行業。

在2024年年報中，陳韞中寫道，“行業配置方面，全年以人工智能算力、機器人等新質生產力為核心，二季度逢低增配軍工板塊，下半年逐步加倉港股互聯網及新能源、半導體等超跌的科技方向，整體通過分散配置平衡了組合波動，避免過度追逐短期輪動，專注產業中長期邏輯。”這體現了陳韞中的行業篩選和配置邏輯。

在個股集中度方面，2025年一季度末，廣發中小盤精選前十大重倉股合計占基金凈值比例為49.77%。自2021年三季度以來，廣發中小盤精選前十大重倉股占凈值比例長期保持在40%上下，與同類基金相比，集中度略低。

對于看好的個股，陳韞中會果斷“出手”。例如，在廣發中小盤精選2024年末的十大重倉股中，與上季度相比有8只是新面孔，包括上汽集團、深南電路、火炬電子、中兵紅箭、中芯國際、國機精工、國泰集團。

進入2025年，DeepSeek的橫空出世引發全球關注，并帶動了中國資產價值重估，港股市場因具有國內頂級的互聯網科技公司，表現強于A股。

陳韞中在一季報中表示：“港股整體大幅走強，核心驅動在于互聯網大廠在 DeepSeek全球出圈后，對AI的投資強度大幅提升，以及有中國制造業比較優勢的硬科技持續展現出成長性。”

出于對市場的理解，今年一季度，陳韞中加大了對港股市場的投資力度，阿里巴巴和美圖公司分別成為廣發中小盤精選的第3大和第8大重倉股，并對中芯國際進行了加倉。

2025年以來，陳韞中持有的個股大多都有不錯的表現，尤其是港股相關公司。今年以來截至4月21日收盤，美圖公司個股漲幅超58%，中芯國際、阿里巴巴等漲幅也較為明顯。

數據來源于2025年一季報，持倉標的僅供舉例，不做個股推薦。

總結

當前A股市場面對一定程度的外部擾動，不過一些機構認為，2025年科技股出現“產業牛”的概率較大。

比如，華創證券張瑜團隊3月的報告認為：“今年科技行業的高景氣度是真實存在的，并且在后續的行情反復中，客觀存在業績驗證的勝率，以及當前的經濟環境有利于科技股的發展。”

作為廣發基金成長投資團隊的一員，陳韞中對產業鏈和周期有深刻理解，其管理的廣發中小盤精選（A類：005598； C類：013955）也獲得平安證券、國盛證券的重點推薦。偏好成長風格的投資者，或許可以對陳韞中多一些關注。